镍周报：警惕宏观扰动 镍价震荡延续

镍价震荡延续 一、投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301赵凯熙zhao.kx@jygh.com. cn从业资格号：F03112296投资咨询号：20021040 核心观点及策略 敬请参阅最后一页免责声明一、行情评述镍矿方面，据有色网数据显示。菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格由51美元/湿吨下跌至48.5美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格由47.6美元/湿吨上涨至48.6美元/湿吨。印尼本期第三次下调镍矿内贸基准价格，5月（一期）参考基准价格为15049.23美元/湿吨，较4月（二期）下降约3.16%。虽然目前印尼镍矿仍相对偏紧，但随着菲律宾发运逐渐修复，或可有效缓解镍矿紧缺现状，矿价或在近期有所松动。镍铁方面，高镍生铁（10%-12%）价格由968.5元/镍点下跌至948.5元/镍点。5月中国镍生铁产量2.626万金属吨，环比+3.15%；3月国内镍铁进口合计约101.33万吨，同比+60%，进口规模首次突破百万大关；印尼4月镍铁产量预期为14.33万镍吨，同环比+17.19%/+1.19%，镍铁产量仍处于爬坡阶段。5月，中国300系不锈钢排产预期约178万吨，较去年同期增加4吨；截止4月30日，国内不锈钢库存57.37万吨，环比去库5900吨。整体来看，虽然不锈钢库存高企，不锈钢排产大幅收缩，但海内外镍铁产量仍在爬坡，且镍铁库存处于中位数水平。主要驱动原因在于三元排产持续扩张，且高镍三元占比不断提升。而当前镍铁-高冰镍条线下的硫酸镍利润率仍有2.6%的水平，较4月中下旬有所回升，驱动镍铁产量爬坡。硫酸镍方面，电池级硫酸镍价格由28080元/吨上涨至28115元/吨；电镀级硫酸镍价格维持 在30750元/吨。5月， 硫酸 镍金 属量产 量预 期 在2.6万吨左右 ，同 环比-20.51%/0.39%。5月 三 元 材 料 产 量环 比再 度 提 升， 合 计 约6.3745万 吨，同 环 比+1.36%/+30.95%。整体来看，5月三元正极材料排产进一步扩张，产品结构中，5系三元占比小幅下滑，6系、8系三元材料占比均有不同幅度提升，产品结构逐渐由低镍向高镍过度。据上市公司招股说明书显示，6系、8系中的镍元素占比分别较5系高出9.4%±0.5wt%、20%±0.5wt%，产能结构转换将进一步推动镍元素需求。此外，从当前利润角度来看，目前仅高冰镍工艺能维持窄幅利润，MHP、镍豆、黄渣工艺利润率均已转入负值。 2/8 敬请参阅最后一页免责声明3/8宏观层面，美联储5月议息会议维持原有利率不变，美联储官员认为，一季度GDP增速转负的主要原因在于净出口走弱，大量商品赶在关税落地前进入美国，导致出口数据波动较大拖累GDP增速放缓。而美国经济的需求韧性尤在，经济整体维持平稳。但相关官员承认，当前美国就业市场及再通涨压力均有回升。市场预期，美联储或在7月开启第一轮降息。此外，中美经贸论谈开启，英美已达成贸易协议。但特朗普表示，对英协议不会成为他国模版，10%的关税水平或是最低，其他国家或相对较高。目前，中美双方在洽谈前的表态均较为强势，需关注后续论谈成果。数据上，美国当周初请失业金人数22.8万人，预期23万人，前值24.1万人。3月批发销售月率0.6%，预期1.9%，前值2%；纽约联储1年通胀预期为3.63%，上次预期值为3.58%。基本面方面供给端，5月国内产能平稳，冶炼厂排产有所下滑。SMM口径下，4月实际产量3.63万吨，略超月初预期。5月排产预期为3.535万吨，较4月有所回落；样本产能54099吨，较上期持平；5月开工率预期为65.34%，较上月下降约1.76个百分点。3月，国内电镍出口规模约14.5万吨，同比+93.53%。截止5月9日，SMM口径下中国镍出口盈利242.59美元/吨。整体来看，5月暂无新增产能释放，社会库存仍处于高位。下游库存压力较大，剩余资源仍需依赖出口消纳。当前高冰镍产电镍成本压力较大，高冰更多流向硫酸镍市场。一体化MHP电积镍利润率也处于盈亏平衡线附近，上游排产积极性较差，后期或许观察不锈钢去库及出口利润情况。消费上，4月1-30日，全国乘用车新能源车市场零售92.2万辆，同比去年同期增长37%，较上月下降7%，新能源市场零售渗透率52.3%，今年以来累计零售334.2万辆，同比去年增长37%；4月新能源消费市场起伏较大，乘联会口径下，4月1-27日新能源汽车销量仅72.8万辆，同比增速仅24%。而在五一假期出游驱动下，4月28-30日期间销量大幅增长，测算销量约19.4万辆，占4月总量的21.04%。并将4月销量大幅推升至92.2万辆，同比增速修复至37%。但消费热度未能在五一期间延续，据商务部统计，五一假期前四天，新能源汽车“以旧换新”申报量约6万台左右，同比增速仅约13%。因此，从高频数据来看，新能源消费增速的脉冲式波幅有所加剧，政策能驱动的潜在消费日益枯竭。此外，换新政策起于去年4月24日，效果初现于7月后，四季度再度大幅增长。这也意味，后期新能源汽车销量基数的增量斜率会逐渐变陡，后期增速或有明显回落。库存方面，当前纯镍六地社会库存合计44088吨，较上期-2822吨；SHFE库存23426吨，环比-699吨，LME镍库存197670吨，环比-2748吨，全球的二大交易所库存合计221096吨，环比-3447吨。 敬请参阅最后一页免责声明4/8后期展望：警惕宏观扰动，镍价震荡延续基本面暂无明显变动预期，若镍矿价格走弱或对价格有所拖累，而重点仍需关注中美经贸论谈结果对宏观预期的影响。基本面上，虽然5月精炼镍产量有所下滑，但仍处于高位。硫酸镍需求环比提升，但需求占比有限。主要下游不锈钢库存偏高压制排产大幅收紧，基本面或难有明显改善。中美经贸论谈前夕，双方态度均较为强硬，论谈结果或对经济预期有所扰动，重点仍需关注宏观风险。二、行业要闻1.印尼大型镍厂滑坡事故后复产。据知情人士透露，由格林美、青山控股集团及广东邦普循环科技共同持股的印尼青美邦新能源材料有限公司（PT QMB New EnergyMaterials），目前产能已恢复至70%-80%。海外媒体上月报道，青美邦在附属尾矿区发生滑坡（造成2名工人死亡、1人失踪）后几乎全面停产。此次停产不仅引发市场对短期供应紧张的担忧，更使高压酸浸（HPAL）技术面临严格审视——该技术虽可从低品位矿石中提取镍，但会产生大量废弃物。2.印尼公布5月（一期）镍矿内贸基准价格。印度尼西亚镍矿商协会（APNI）发布2025年5月（一期）的镍矿内贸基准价格，5月（一期）的参考价格为15049.23美元/湿吨，较4月（二期）参考价15539.69美元/湿吨下跌约3.16%。3.Ivanhoe旗下Ivanplats完成重大里程碑，正式进入Flatreef矿体。艾芬豪矿业Ivanhoe Mining5月8日宣布，在取得首张勘探许可证逾30年、宣布发现厚达26米的Flatreef矿体已有15年后，Ivanhoe旗下子公司Ivanplats于2025年5月7日迎来重要突破。位于850米水平的矿工队伍完成了对Flatreef矿体的首次高品位矿石爆破。4.EV Nickel公司发布了位于安大略省提明斯附近CarLang A镍矿床的初步经济评估（PEA）。预计在20年内可开采16亿磅镍。该项目为一个大规模露天采矿计划，矿石品位为0.24%，矿体接近地表，仅需适度的资本投入。项目总成本为46亿美元，其中包括31亿美元的初始资本支出。矿山设计日产能为12万吨，得益于覆盖层浅、剥采比低等有利条件。5.First Atlantic Nickel Corp.（TSXV:FAN）已通过纽芬兰与拉布拉多省的“初级勘探资助计划”（JEA）获得15万美元资助（为该计划最高资助额度），用于支持其全资拥有的Atlantic Nickel镍项目。该项目位于纽芬兰中部，覆盖长达30公里的Pipestone蛇绿岩带，富含自然合金（一种无硫的镍铁合金）（SMM）。 敬请参阅最后一页免责声明四、相关图表图表1国内外镍价走势数据来源：iFinD，安泰科，铜冠金源期货图表3LME0-3镍升贴水数据来源：iFinD，上海有色网，铜冠金源期货2024/042024/07沪镍主力0102030405060720232024 08091011122025 敬请参阅最后一页免责声明数据来源：iFinD，铜冠金源期货图表7高镍铁价格数据来源：iFinD，上海钢联，铜冠金源期货图表9300系不锈钢价格数据来源：iFinD，铜冠金源期货0102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122023202420250102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 1220232024 2025 镍周报DEDICATED TO THE FUTURE 敬请参阅最后一页免责声明全国统一客服电话：400-700-0188总部上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655江苏分公司地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717芜湖营业部安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386杭州营业部地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168洞彻风云共创未来 7/8 8/8免责声明本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 敬请参阅最后一页免责声明