FIT Hon Teng (6088 HK) 2025年第一季度收入同比增长14%，但净利润同比下滑38%，低于市场预期。主要原因是毛利率下降（19.5% vs 20.3%）以及量产爬坡和汇率不利影响导致运营支出增加。业务板块方面，智能手机/系统业务收入同比下降6%/4%，而网络通信/计算/汽车业务分别实现同比增长46%/13%/89%。
管理层下调了2025年智能手机（同比下滑15%）和系统产品（同比下滑5%至+5%）的指引，并预计全球供应链对运营支出有所增加。因此，分析师下调了2025-2026财年每股收益预期10-18%，以反映2025年第一季度的结果和较低的指引。
展望未来，短期内由于关税/宏观疲软和服务器升级放缓而产生压力，但分析师对AI服务器产品需求、印度AirPods产能扩张和2025财年汽车并购进展保持乐观。预计FIT在2025财年（FY25E）的营收/净利润将同比增长15%/46%。
2025年第二季度展望：智能手机/系统产品表现疲软，AI服务器产品正在进行中，AirPods在印度开始大规模生产。管理层对智能手机/系统产品收入预期为同比下滑-15%，网络/移动设备预期同比增长+15%，计算设备预期同比增长5-15%。
研究结论：近期关税/宏观及服务器规格升级的短期不利因素已基本反映在股价中；维持买入评级。即将到来的催化剂包括AI服务器出货量、AirPods放量以及美国关税进展。新目标价为HK$3.48，基于相同的14.1x FY25E市盈率。
4,1964,4515,132(7.4)6.115.3129.6154.3225.5(23.8)19.146.11.822.173.170.000.002.8714.512.18.30.80.80.70.00.00.05.46.38.70.0(0.0)(0.0)FIT Hon Teng (6088 HK)来源：公司数据，彭博，CMBIGM估计(YE 31 Dec)FY23AFY24AFY25E收入（百万美元）年同比增长率 (%)净利润（百万美元）年同比增长率 (%)EPS (报告的) (美分)一致每股收益（美元）P/E (x)P/B (x)收益率 (%)ROE (%)净杠杆率（%）FIT 钟腾 2025年第一季度收入同比增长14%，净利润同比下滑38%，低于我们的预期，并追踪至2025财年预期估计的22%/3%。预期外较弱的结果主要由于2025年第一季度毛利率降低和汇率不利影响。展望未来，考虑到美国关税影响和宏观不确定性，管理层下调了2025年智能手机（同比下滑15%）和系统产品（同比下滑5%至+5%）的指引，并预计全球供应链对运营支出有所增加。因此，我们下调2025-2026财年每股收益预期10-18%，以反映2025年第一季度的结果和较低的指引。总体而言，我们预期短期内由于关税/宏观疲软和服务器升级放缓而产生压力，但我们对AI服务器产品需求、印度AirPods产能扩张和2025财年汽车并购进展保持乐观。在我们看来，该股票以2025/2026财年预期市盈率8.3倍/6.3倍的估值具有吸引力。维持买入评级，基于相同14.1倍的2025财年预期市盈率，设置新的目标价HK$3.48。 2025年第二季度展望：智能手机/系统产品表现疲软，AI服务器产品正在进行中，AirPods在印度开始大规模生产。展望2025年第二季度预期（2Q25E），管理层对智能手机/系统产品收入预期为同比下滑-15%，网络/移动设备预期同比增长+15%，计算设备预期同比增长5-15%。对于2025年指引，虽然网络（服务器）/计算（个人电脑）/汽车领域前景稳固，但管理层下调了智能手机销售指引（同比下滑-15%）和系统产品销售指引（同比-5%至+5%），并提高了全球供应链协同的运营支出指引。针对新AI服务器产品，FIT在3月份GTC 2025大会上展示了强大的产品组合，包括高速电缆、新插槽、汇流排和冷却组件（UQD、散热板）。总体而言，我们预期FIT在2025财年预期（FY25E）的营收/净利润将同比增长15%/46%。 近期关税/宏观及服务器规格升级的短期不利因素已基本反映在股价中；维持买入评级。我们将2025/26财年EPS预测下调10-18%，以反映2025年指引和市场不确定性。我们相信新产品管线和订单赢得情况仍然稳健，AI服务器/AirPods/汽车细分市场是关键增长动力。我们的新目标价为HK$3.48，基于相同的14.1x FY25E市盈率。维持买入评级。即将到来的催化剂包括AI服务器出货量、AirPods放量以及美国关税进展。. 盈利概览 2025年第一季度收入稳定，但由于GPM/FX不利因素，盈利能力较弱。FIT的2025年第一季度营收（同比增长14%）基本符合预期，而净利润（同比下降38%）低于我们的预期，主要由于毛利率降至19.5%（而2024年第一季度为20.3%），加之因量产爬坡和汇率不利导致运营支出增加。按业务板块划分，智能手机/系统业务营收同比下降6%/4%，而网络通信/计算/汽车业务分别实现同比增长46%/13%/89%。请阅读最后一页的分析师认证和重要披露信息。更多报告来自彭博：RESP CMBR 或 http://www.cmbi.com.hk1Q25业绩未达预期；受宏观经济不确定性影响，对智能手机/系统产品下调了指引。
5,8016,35113.09.5297.2353.631.819.04.184.973.955.706.35.30.60.60.00.010.411.1(0.0)(0.0)FY26EFY27E
盈利修正来源：彭博社，CMBIGM估计来源：公司数据，彭博，CMBIGM估计图 3：CMBIGM 盈利预测调整图1：2025年第一季度回顾1Q25成果回顾图2：CMBIGM预测值与市场共识比较来源：彭博社，CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露信息。收入毛利率营业利润净利润毛利率营业利润率净利润率(百万美元)收入毛利率营业利润净利润EPS (美元分)毛利率营业利润率净利润(百万美元)收入毛利率营业利润净利润EPS (美元分)毛利率营业利润率净利润
051015202530354045505560图6：同行的估值估值维持买入评级，新目标价HK$3.48来源：彭博社，CMBIGM估计；数据截至5月9日收盘图7：12个月向前市盈率区间请阅读最后一页的分析师认证和重要披露信息。公司全球连接者TEAmphenolFabrinetAviatHiroseLuxshareFoxconnHon Hai中国科技FIT Hon TengAAC TechTongdaBYDEQ techTK GroupYOFCCowellJul-17来源：公司数据，彭博，CMBIGM估计我们将2025-2026财年的每股收益（EPS）预测下调10-18%，以反映2025年的指导方针和市场状况。我们相信新产品管线和订单赢得情况依然稳健，AI服务器/AirPods/汽车领域的关键增长动力依然强劲。我们的新目标价HK$3.48基于相同的14.1x 2025年每股收益（EPS）估值倍数。维持“买入”评级。即将到来的催化剂包括AI服务器出货量、AirPods产能爬坡以及美国关税进展。
45,33697,8327,2601,1414,05532,1242,77067,5441,9235,5569,6632,6932,435市场Cap股票代码Rating US$(mn)TEL USNRAPS美国NRFN USNR6807 JPNR6806 JPNR002475 CH BUY2354 TTNR2317 TTNR平均值6088 HK 买入2018 HK BUY698 HK买入285 HK买入1478 HK BUY2283 HK买入6869 HKNR1415 HKNR平均值Oct-17Jan-18Apr-18Jul-1810月18日Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-221年期前瞻市盈率Mean+1SD
152.8818.617.080.8830.427.8202.6220.017.82367.0013.712.016565.0017.216.932.0855.0972%13.911.359.2019.716.3147.0010.69.418.016.12.053.4870%8.36.336.7558.7860%15.513.1940.080.1149%3.92.933.3543.2230%12.49.99906.479.2543%12.19.72312.162.7829%6.04.715.4812.110.521.9512.39.611.39.10.00.51.01.52.02.53.03.5图8：12个月前向市净率区间来源：公司数据，彭博，CMBIGM估计P/E (x)FY25E FY26EFY25E FY26ETP(LC)Up/Down-sideNANANANANANANANANANANANANANANANANANA价格(LC)Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18Jul-1810月18日Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24Jul-24Oct-24Jan-25Apr-251年期前瞻市净率Mean+1SD均值Mean-1SD
信息披露与免责声明重要披露分析师资格认证CMBIGM评级此文件的接收方为新加坡请阅读最后一页的分析师认证和重要披露信息。对于本文件在美国的接收者对于本文件在英国的收件人超越市场表现CMB International Global Markets LimitedCMBIGM并非美国注册的证券商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备及研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的首要研究分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则规定的相关限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅计划在美国境内向“主要美国机构投资者”分发，该定义依据1934年美国《证券交易法》（修正案）第15a-6条，且不得提供给美国境内的任何其他人。接受本报告的每一主要美国机构投资者均表示并同意，不得将本报告分发给任何其他人。任何美国境内的本报告接收者若基于本报告中提供的信息进行证券买卖交易，应仅通过美国注册的证券商进行。本报告所包含的信息和内容基于被认为公开且可靠的信息分析及解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不对此作出保证。CMBIGM以“现状”基础提供信息、建议和预测。信息及内容可能未经通知即作变更。CMBIGM可能发布其他具有不同信息及/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能作出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取自有立场。CMBIGM可能持有相关公司证券头寸、做市或作为主要参与者进行交易，或为自己和/或本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，该公司是根据新加坡《金融顾问法》（第110号法令）定义的豁免型金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条项下的安排，分发其各自境外实体、关联公司或其他境外研究机构所制作的报告。如果本报告在新加坡分发给根据新加坡《证券及期货法令》（第289号法令）定义的非认定的投资者、专家投资者或机构投资者以外的个人，CMBISG仅对向该等人提供的报告内容承担法律要求范围内的责任。新加坡收件人应就与本报告有关或由此产生的事项，联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。代表其客户不时地。投资者应假定CMBIGM与报告中所涉及的公司有投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分以任何目的复制、重印、销售、重新分配或出版。如需推荐证券的更多信息，请随时提出要求。本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅供向CMBIGM的客户或其关联公司（若适用）提供信息之用。本报告并非也不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招募说明书。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级管理人员或雇员均不对信赖本报告中包含的信息所导致的任何损失、损害或费用（无论直接或间接）承担责任。任何使用本报告中信息的个人均自行承担全部风险。在证券交易中存在风险。本报告包含的信息可能不适用于所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，并且未予保证，可能因其对基础资产表现或其他市场变动因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以作出自己的投资决策。本报告仅供以下人员提供：(I)属于2000年《金融服务与市场监管法》2005
