1Q25业绩因产品交付延迟低于预期；预计2Q25E将恢复

1,3411,64549.322.7178.4246.3281.92389.2038.13.395.84.743.331.37.25.90.10.218.220.7(65.3)(67.0)FY26EnaFY27Ena 1,073.326.45/11.594.6%-32.8%20.6%来源：FactSet12个月价格表现相关报告：股东表现来源：FactSet持股结构中国资本货物股票数据市值（百万美元）平均3个月销售额（百万美元）52万高/低（美元）总发行股数（百万）Source: SEC相对绝对来源：FactSet2025年第四季度净亏损进一步收窄；目标为2025财年实现97%营收增长 – 2025年3月12日 (link)作为首批eVTOL领域的开拓者，将乘势低空经济的强劲势头发展——2025年2月25日link)获得首个商业运营的OC——2025年3月30日 (link)Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826 waynefung@cmbi.com.hk目标价US$30.00上行/下行76.9%当前价格US$16.96 华智 hu1个月3-mth6个月 1 0%50%100%150%200%250%300%350%400%202120222023图4：SG&A费用率呈下降趋势PLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGESource: Company data, CMBIGM研发费用比率来源：公司数据，CMBIGM估计 -400-300-200-1000100200300202120222023图5：净利润趋势来源：公司数据，CMBIGM估计RMB mn来源：公司数据，CMBIGM估计 信息披露与免责声明重要披露分析师认证CMBIGM 评级对于本文件的新加坡收件人对于本文件在美国的接收者对于本文件接收人位于英国PLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND IMPORTANT DISCLOSURES ON LAST PAGECMB International Global Markets Limited超常表现市场表现UNDERPERFORMCMBIGM在美国并非注册的经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资质。该分析师不受FINRA规则下适用的限制，这些限制旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅限在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义依据1934年美国证券交易法修正案下的第15a-6条规则。本报告不得提供给美国任何其他个人。本报告的所有主要美国机构投资者均表示并同意，其接受本报告后不得将其分发给任何其他个人。任何希望根据本报告中提供的信息买卖证券的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商和交易商进行交易。本报告包含的信息和内容基于被认为公开可靠的信息分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但并不作任何保证。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息与内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能发布其他包含与本研究报告不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本研究报告建议或观点不一致的投资决策或持自有头寸。CMBIGM可能持有所提及公司的头寸、做市或作为主经纪商行事，或为自己和/或本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，根据新加坡《财务顾问法》（第110号法令）的定义，为免税财务顾问，由新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条项下的安排，分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的研究报告。若本报告在新加坡分发至根据新加坡《证券及期货条例》（第289号法令）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的个人，CMBISG仅对该等人接受的法律责任程度范围内的报告内容负责。新加坡收件人应就本报告所引发或与之相关的事宜，致电CMBISG的+65 6350 4400进行联系。代表其客户不时地。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中所述公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，CMBIGM将对此不承担任何责任。本报告仅供预期接收人使用，本出版物未经CMBIGM事先书面同意，不得以任何目的部分或全部复制、重印、销售、重新分配或出版。如需关于推荐证券的更多信息，可应要求提供。本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，专门用于向CMBIGM的客户或其附属机构（如向其分发）提供信息。本报告并非且不应被解释为购买或出售任何证券、任何证券权益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或雇员均不对依赖本报告中所包含信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论该损失、损害或费用是直接的还是间接的。任何使用本报告中所包含信息的人士均自行承担全部风险。在从事任何证券交易中都存在风险。本报告包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个人投资目标、财务状况或特殊需求的情况下编制的。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报是不确定的，且未予保证，并可能因其对标的资产表现或其他市场变量的依赖而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决策。本报告仅供符合《2000年金融服务与市场法案》（《金融推广）2005年（不时修订）》第19(5)条（以下简称“《规定》）之第(I)类人员（以下简称“第(I)类人员”）或符合《规定》第49(2)(a)至(d)条（以下简称“第(II)类人员”）的人员使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人士。: 行业预计在未来12个月内表现优于相关广泛市场基准 : 行业预计在未来12个月内表现与相关广泛市场基准持平 : 行业预计在未来12个月内表现低于相关广泛市场基准Address: 45/F, 胜利大厦, 园艺道3号, 香港, 电话: (852) 3900 0888, 传真: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”) 是 CMB International Capital Corporation Limited (中国 Merchants Bank 的全资子公司) 的全资子公司。BUY：预计未来12个月内潜在回报率超过15%的股票。HOLD：股票在未来12个月内有+15%至-10%的潜在回报。SELL：预计未来12个月内股票可能亏损超过10%。NOT RATED: 该股票未获得CMBIGM的评级。此外，该分析师确认，其本人及其关联方（依据香港证券及期货事务监察局颁布的行为守则界定）在以下方面均符合要求：(1)在本研究报告发布之日起前30个日历日内，均未交易本报告所涵盖的股票；(2)在本研究报告发布之日起后3个营业日内，均不会交易本报告所涵盖的股票；(3)均未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务；以及(4)均未持有本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何经济利益。负责本研究报告内容的主要研究分析师，整体或部分确认，就本报告中所覆盖的证券或发行人而言： (1) 所表达的所有观点准确地反映了他或她对相关证券或发行人的个人看法；以及 (2) 他或她的任何部分薪酬不直接或间接地与该分析师在本报告中表达的特定观点相关。 5