1Q25业绩因产品交付延迟低于预期；预计2Q25E将恢复

EHang Holdings (EH US) 在 2025 年第一季度遭遇意外挑战，eVTOL 飞机交付量同比下降 58% 至 11 架，主要受天气、春节季节性及运营商证书审批延迟影响。尽管如此，公司仍对 2025 年第二季度销售交付复苏充满信心，并维持全年收入 9 亿元人民币（同比增长 97%）的预期，同时预计 SG&A 费用增加 40%。报告认为，EHang 拥有先行优势，是中国首家获得 eVTOL 飞机大规模生产三项必要证书的参与者，其两家运营子公司已获得 OC 证书。公司盈利预测保持不变，维持 BUY 评级，基于 15 倍 2025 年预期市销率，目标总市值为 30 万美元。VT35 eVTOL 作为下一代关键产品，目前正申请中国认证，计划于 2025 年第三季度推出。商业化运营预计将在数月内启动。1Q25 业绩要点显示，营收同比下滑 58% 至 2.6 亿元人民币，毛利率小幅扩大 0.6 个百分点至 62.4%，净亏损同比扩大 23% 至 7.8 亿元人民币。库存同比增加 44% 至 1.09 亿元人民币，主要因交付延迟。公司维持净现金头寸。