自营业务增速亮眼，财富管理转型加快

浙商证券：自营业务增速亮眼，财富管理转型加快

核心观点
浙商证券2025年一季度业绩表现稳健，自营业务受市场波动影响同比下滑，但财富管理转型成效显著，大经纪业务效益增长，公司整体向中大型券商加速转型。

关键数据

• 业绩表现：一季度营业收入29.94亿元（同比-22.89%），归母净利润5.56亿元（同比+24.17%），基本每股收益0.12元，加权平均净资产收益率1.57%。
• 业务结构：自营业务收入4.57亿元（-1.49%），经纪业务收入6.91亿元（+29.96%），投行业务收入1.25亿元（-17.14%），资本中介业务收入2.47亿元（+63.12%），资管业务收入0.69亿元（-37.30%）。其他业务收入13.34亿元（同比-45.32%）。
• 业务占比：调整后营收中，自营业务占比27.29%，经纪业务占比41.28%，投行/资管/资本中介业务占比分别为7.45%/4.10%/14.76%。
• 大经纪业务：货币资金规模526.97亿元（增长25.88%），客户资金存款增长33.78%，融出资金规模248.41亿元（增长2.55%），两融市占率1.29%。
• 自营业务：金融投资规模549.91亿元（增长9.61%），交易性金融资产规模400.25亿元（增长11.11%），单一季度年化投资收益率3.45%（下降0.20pct）。
• 投行业务：股权承销金额6.00亿元（增长29.31%），市占率0.72%；债券承销金额266.68亿元（下滑12.18%），市占率0.82%。
• 股权结构：浙商证券持有国都证券34.76%股份，若整合顺利可间接获取中欧基金股权，弥补公募基金短板。

研究结论
公司积极通过外延扩张提升综合竞争力，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为23.72/26.14/28.84亿元，增速分别为22.78%/10.20%/10.34%。给予公司2025年1.6-1.7倍PB，维持“增持”评级。

风险提示
市场交投活跃度下降、市场波动加剧、金融监管趋严、并购整合效果不及预期。