自营业务增速亮眼，财富管理转型加快

请务必阅读正文之后的免责条款部分自营业务增速亮眼，财富管理转型加快2023A2024A2025E2026E176.38158.16167.73181.97归母净利润（亿元）17.5419.3223.7226.140.460.490.526.977.698.1829.7027.8826.3423.901.561.461.35资料来源：wind，财信证券事 件 ：浙商证券发布2025年一季报，公司实现营业收入29.94亿元，同比/环比增幅分别为-22.89%/-23.62%；归母净利润为5.56亿元，同比/环比增幅分别为24.17%/-16.70%；实现基本每股收益0.12元，同比持平；加权平均净资产收益率为1.57%，同比-0.07pct。一季度末公司总资产/净 资产 分别 为1714.17亿 元/369.88亿元 ，同 比增 幅分 别 为19.85%/28.54%，杠杆倍数较2024年一季度末下降0.53x至3.92x。财 富 管 理 转 型成效明显，经纪与资本中介业务持续增长。2025年一季度，公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为4.57亿元（-1.49%）、6.91亿元（+29.96%）、1.25亿元（-17.14%）、2.47亿元（+63.12%）、0.69亿元（-37.30%）。公司其他业务收入为13.34亿元，同比-45.32%。自营业务受证券市场波动影响，公允价值变动收益在2024年的高基数下同比下滑93.42%。从收入结构看，公司其他业务收入占比较高，2025年一季度占比达44.56%。从调整后营收看，自营业务营收占比由去年一季度的11.95%提升至27.29%，经纪业务营收占比由13.70%提升至41.28%，投行/资管/资本中介业务占比分别为7.45%/4.10%/14.76%。大 经 纪 业 务 效益显著增长，自营业务收益率稍有回落。公司大经纪业务效益显著增长，财富管理加快转型升级。公司一季度末货币资金规模达526.97亿元，较年初增长25.88%，其中客户资金存款较年初增长33.78%。融出资金规模较年初增长2.55%至248.41亿元，经测算两融市占率较年初基本持平，为1.29%。自营业务方面，期末公司金融投资规模为549.91亿元，较年初增长9.61%，其中交易性金融资产规模为400.25亿元，较年初增长11.11%，其他权益投资工具规模有所提升，由17.12亿元提升至30.08亿元。测算公司单一季度年化投资收益率3.45%，较去年同期下降0.20pct。投 行 业 务受市场环境影响略承压，股权融资业务边际向好。股权融资方面，2025年一季度股权承销金额为6.00亿元，同比提升29.31%，市占率提升0.09pct至0.72%。债券融资方面，2025年一季度债券承销金额为266.68亿元，同比下滑12.18%，市占率下降0.27pct至0.82%。国 都 证 券 股 权 占 比 进 一 步 提升，向中大型券商加速转型。截至目前，浙商证券通过多轮股权受让及竞拍，累计持有国都证券34.76%股份，较2024年12月的34.25%进一步提升。若整合顺利推进，浙商证券可浙商证券(601878.SH) 预 测指标2027E营业收入（亿元）197.5428.84每股收益（元）0.570.63每股净资产（元）8.629.1021.661.271.21投资要点： 此报告 考评级交 易数据当前价格（元）总市值（百万）流通市值（百万）总股本（万股）流通股（万股）涨 跌幅比较%12M浙商证券-3.78证券Ⅱ19.37刘 照芊相关报告2024-04-182024-052024-082025-05 周 策0528-15%5%25%45%65% -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分以通过国都证券间接获取中欧基金的股权，从而弥补其在公募基金业务上的短板，与公司的财富管理、研究业务等形成协同效应，在大力发展权益类公募基金的背景下进一步提升整体竞争力。投 资 建 议 ：公司根据市场情况，迎难而上，抢抓机遇，积极通过外延扩张方式进一步提升综合竞争力。我们预计公司2025/2026/2027年归母 净 利 润 分 别 为23.72/26.14/28.84亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为22.78%/10.20%/10.34%，预计未来随着成功对国都证券业务进行整合，以及财富管理等业务板块核心竞争力逐渐凸显，我们认为给予公司2025年1.6-1.7倍PB较为合理，维持公司“增持”评级。风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；市场波动加剧拖累资管 、自营投资业务；金融监管趋严；并购整合效果不及预期。 此报告 考投资评级系统说明以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。类别股票投资评级行业投资评级免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。财信证券研究发展中心网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438 -4-请务必阅读正文之后的免责条款部分投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15%以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15%持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上