股指月报

宏观金融团队研究员：聂嘉怡(股指)021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070研究员：黄雯昕(宏观国债集运)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589研究员：何卓乔(宏观贵金属)18665641296hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762行业股指月报 观点摘要行情回顾：进入4月，随着清明节期间美国发布超预期“对等关税”，而后中国率先提出反制措施，全球贸易风险加剧，外围市场全面暴跌，节后首个交易日A股破位下行，市场跳空低开并一路走低；此后，在“国家队”资金护盘、关税政策延期并进入谈判期等因素影响下，股指震荡反弹，逐步回补跳空缺口。随着关税风险逐步淡化，市场逻辑逐步回归国内自身内生力量，呈现震荡整理态势。Wind全A累计下跌3.20%，沪深300指数累计下跌3.00%、上证50指数下跌1.22%、中证500指数下跌3.86%、中证1000指数下跌4.44%，中小盘股表现更为弱势。股指期货方面，IF、IH、IC、IM主力合约分别环比下跌了4.17%、2.27%、4.68%、5.19%（按收盘价计算），期货表现弱于现货。宏观经济跟踪：1）美国关税政策带来的市场风险在一次性冲击后有所修复，但随着进入谈判博弈期，不确定性依然存在，后续仍需关注会谈的结果如何，若美方仍不让步，或将再次带来悲观情绪的冲击。2）国内一揽子金融政策出台，降准降息同步落地，总体略超出市场预期，进一步明确了国家稳市场、稳预期的决心，市场信心提振效果明显。此外，本次政策的落地时机也意味着后续货币、财政政策仍有进一步加码的空间，若关税政策带来的冲击逐步显化，或将迎来更有力度的增量政策。一季度国内经济数据开局良好，GDP增长超预期，外需增速高于内需，“抢出口”效应对一季度经济形成支撑，“两重”、“两新”政策提振内需效果延续，基建投资、制造业投资增速扩大，而房地产投资继续寻底。4月出口彰显韧性，预计在美国实施的“90天暂缓期”内，我国“抢转口”现象仍将持续，将在一定程度上支撑二季度经济数据表现。4）随着降准降息落地，万亿长期流动性释放将改善市场资金面，此外，本次政策中提到将互换便利与股票回购增持再贷款额度合并，目前，有近500家上期公司披露回购增持贷款，合计金额约千亿元，回购增持再贷款总金额达近3000亿元，合并后，“国家队”维护资本市场的资金储备大大增强。后市展望与交易策略：从宏观经济基本面来看，一季度开局良好，且随着“抢出口”转为“抢转口”，外贸数据表现出一定韧性，宏观经济表现或好于原本预期。政策方面，随着5.7政策落地，国家稳市场、稳预期信心进一步增强，同时互换便利与回购增持再贷款额度合并后“国家队”资金储备充足，股指下方有较强支撑。总体来看，虽然目前盘面上A股补足前期跳空缺口后上冲动力不足，且在中美谈判仍有较大不确定性的背景下，市场短期观望情 请阅读正文后的声明-2- 请阅读正文后的声明-3-绪较浓，但在国家政策发力下，5月市场有望稳中有涨运行，多单可继续持有，也可尝试择机卖出看跌期权收取权利金。市场风格方面，中长期科技叙事逻辑仍在，5月9日华为推出电脑端鸿蒙操作系统或将再次推动科技板块走强，而5.7提出再批复600亿元以支持保险资金的中长期入市，红利板块有望维持偏强走势，策略上，看好IH、IM的相对表现。 请阅读正文后的声明目录contents一、市场回顾..............................................................................................................-5-1.1市场行情回顾......................................................................................-5-1.2行业板块情况......................................................................................-6-1.3估值比较..............................................................................................-7-二、期货指标分析......................................................................................................-8-2.1成交持仓分析......................................................................................-8-2.2基差分析..............................................................................................-8-2.3跨品种价差分析..................................................................................-9-三、宏观经济跟踪....................................................................................................-10-3.1关税风险趋缓但不确定性仍存，需关注5月9-12日谈判情况.-10-3.2一揽子金融政策出台，市场信心有所提振...................................-11-3.3一季度宏观经济数据分析：开局良好，GDP增长超预期，4月出口彰显韧性....................................................................................................................-11-3.4流动性分析：降准落地释放万亿流动性，“国家队”维护资本市场的资金储备大大增强............................................................................................-12-四、后市展望与交易策略........................................................................................-14- -4- 请阅读正文后的声明一、市场回顾1.1市场行情回顾年初以来，A股市场呈现出“短期回调后偏强运行，受外部冲击大跌而后反弹”的行情走势。春节前市场情绪较为谨慎，主要受美国新任总统上台后不确定性风险加大影响；春节后在deepseek、人形机器人、哪吒等爆火的利好消息刺激下，科技板块全面爆发成为市场主线，股指偏强运行，中小盘更为强势，此外，市场出现对美国经济衰退的担忧，“东升西落”叙事下外资流入A股市场，带来一定支撑；3月下旬，临近年报披露期，市场情绪回归谨慎，股指再度回调整理。进入4月，随着清明节期间美国发布超预期“对等关税”，而后中国率先提出反制措施，全球贸易风险加剧，外围市场全面暴跌，节后首个交易日A股破位下行，市场跳空低开并一路走低；此后，在“国家队”资金护盘、关税政策延期并进入谈判期等因素影响下，股指震荡反弹，逐步回补跳空缺口。随着关税风险逐步淡化，市场逻辑逐步回归国内自身内生力量，呈现震荡整理态势。4月，Wind全A累计下跌3.20%，沪深300指数累计下跌3.00%、上证50指数下跌1.22%、中证500指数下跌3.86%、中证1000指数下跌4.44%，中小盘股表现更为弱势。股指期货方面，IF、IH、IC、IM主力合约分别环比下跌了4.17%、2.27%、4.68%、5.19%（按收盘价计算），期货表现弱于现货。主要宽基指数方面，上证综指跌1.70%，深证成指跌5.75%，创业板指跌7.40%，中小板跌4.46%。市场风格方面，稳定板块上涨，涨0.69%，成长、周期板块领跌，分别跌4.89%、3.78%。表1:股指期货、现货行情数据数据来源：Wind，建信期货研究发展部 -5- 请阅读正文后的声明数据来源：Wind，建信期货研究发展部沪深300分行业来看，4月，仅公用板块上涨，涨幅达3.33%，通用、材料、信息板块领跌，分别下跌5.97%、4.94%、4.59%；中证500分行业来看，仅消费板块上涨，涨幅达2.05%，能源、工业、可选板块领跌，分别下跌6.03%、4.77%、图16：中证500分行业涨跌幅数据来源：Wind，建信期货研究发展部一级行业看，美容护理、农林牧渔、商贸零售板块领涨，分别上涨6.15%、3.39%、1.74%，其中，美容护理与农林牧渔板块连续两个月有所上涨；电力设备、通信、家用电器板块领跌，分别下跌8.23%、6.69%、5.65%，其中，电力设备与通信板块连续两个月有所下跌。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部1.2行业板块情况4.38%。图15：沪深300分行业涨跌幅数据来源：Wind，建信期货研究发展部 -6- 数据来源：Wind，建信期货研究发展部1.3估值比较估值方面，截至2025年4月30日，沪深300、上证50、中证500、中证1000的滚动市盈率分别为12.21倍、10.65倍、28.27倍、40.06倍，较上月分别下跌0.17、下跌0.04、下跌0.16、上涨2.17；分别处于近十年以来的42.78%、62.89%、63.01%、59.60%分位水平。图18：四大指数PE数据来源：Wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明-7-图19：四大指数PE历史分位数据来源：Wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明二、期货指标分析2.1成交持仓分析4月股指成交整体有所缩量。IF日均成交量为11.62万手，IH日均成交量为6.12万手，IC日均成交量为10.37万手，IM日均成交量为26.71万手，分别较上月变动-0.77、-0.02、-0.54、+0.86万手。4月股指持仓再度缩量。IF日均持仓量26.84万手，IH日均持仓量为9.39万手，IC日均持仓量为21.46万手，IM日均持仓量为33.66万手，分别较上月变动-1.84、-1.19、-0.72、-0.20万手。数据来源：Wind，建信期货研究发展部2.2基差分析图5：主力合约基差走势数据来源：Wind，建信期货研究发展部 -8-图4：股指期货持仓量数据来源：Wind，建信期货研究发展部图6：主力合约基差月均值走势数据来源：Wind，建信期货研究发展部 请阅读正文后的声明数据来源：Wind，建信期货研究发展部图10：IM各合约年化基差率情况数据来源：Wind，建信期货研究发展部年化基差率方面，截至4月30日，沪深300主力合约年化基差率为-10.18%，环比3月底-8.75个百分点；上证50主力合约年化基差率为-6.42%，环比上月底-8.41个百分点；中证500主力合约年化基差率为-16.90%，环比上月底-6.35个百分点；中证1000主力合约年化基差率为-17.64%，环比上月底-5.02个百分点。4月，大盘蓝筹股表现相对较优。沪深300/上证50收于1.4379，处于的历史47.00%分位水平，环比3月底-0.0263；中证1000/中证500收于1.0666，处于的历史47.80%分位水平，环比3月底-0.0065；沪深300/中证1000