股指期货2025年3月报：股指表现将趋向均衡

2025年02月28日 股指表现将趋向均衡 研究员：孙锋 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567:021-65789277:sunfeng@chinastock.com.cn ——股指期货2025年3月报 报告摘要： 2025年2月，春节之后DeepSeek的火爆，使得市场出现了明显的两大主题热点——人工智能和机器人概念，小盘指数表现活跃，股指保持震荡上行走势。 股指期货基差继续受换月因素影响，IC和IM各合约的贴水明显较之前扩大；IF和IH近月合约并未受到影响，当月和下月合约月平均基差反而较1月有所抬高。 现货保持震荡上行，但市场波动并未增加，股指期货2月成交持仓双双下降。其中，IM持仓始终保持33万手以上的高位，占市场35%以上。与以往年度不同，各品种2503合约保持主力成交持仓合约，季月合约的重要性进一步显现。 2月，股指期货空头展期成本分化。各品种当月展期下月成本最低，IF和IH空头展期仍有可能获得收益；IC和IM空头移仓成本略有上升。随着分红季的临近，展期成本正在提高。 从主要席位的持仓情况看，品种主力席位净空头持仓出现分化，表现与现货指数走势相反。其中，IF和IH主力席位的净空头持仓呈现下降趋势；IM和IC主力席位净空头持仓稳定或小幅上升。 2月科技股带动的震荡上行走势，使各指数估值有所抬高，资金大量涌入后需要消化换手，美国经济数据的波动加大了美股的震荡，港股和A股科技都在月末受到影响，两会的临近行业轮动的机会进一步回大，因此股指表现将趋向均衡。 风险因素：国内复苏不及预期，地缘政治因素 1.现货市场表现回顾——持续震荡上行 2025年2月，市场震荡上行，至2月27日，沪深300区间涨跌幅为3.96%，上证50指数区间涨跌幅为3.69%；中证500指数区间涨跌幅7.87%，中证1000指数区间涨跌幅为11.2%。 数据来源：Wind、银河期货 春节之后DeepSeek的火爆，使得市场出现了明显的两大主题热点——人工智能和机器人概念，科技板块大幅上涨，信息技术、电子、机械设备等多个行业涨幅都在10%以上。仅煤炭、油气石化月度下跌，银行、公用事业等高息板块表现平平。 数据来源：Wind、银河期货 2.股指期货表现回顾——ICIM贴水加大 股指期货基差继续受换月因素影响，特别是IC和IM表现突出。2509月合约的上市，拉低了各品种的下季月合约，而2503合约成为当月合约后，IC和IM当月合约的贴水明显较之前扩大，下月合约也顺势受到影响。但IF和IH近月合约并未受到影响，当月和下月合约月平均基差反而较1月有所抬高。 数据来源：Wind、银河期货 现货保持震荡上行，但市场波动并未增加，股指期货2月成交持仓双双下降。IF、IH、IC和IM成交分别下降6.6%、8%、6.7%和3%；日均持仓分别下降1.4%、2.2%、4%和3.1%。其中，IM持仓始终保持33万手以上的高位，占市场35%以上。与以往年度不同，各品种2503合约保持主力成交持仓合约，季月合约的重要性进一步显现。 数据来源：Wind、银河期货 2月，股指期货空头展期成本分化。IF和IH空头展期仍有可能获得收益，当月展期下月成本最低，月度平均约有0.3%和1.37%的年化收益。同样，IC和IM空头当月分别移仓至下月平均成本最低，年化成本分别为4.23%和6.58%。但随着分红季的临近，展期成本正在上升。 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 从主要席位的持仓情况看，品种主力席位净空头持仓出现分化。其中，IF和IH主力席位的净空头持仓呈现下降趋势，前五大席位净空头持仓月末较月初分别下降0.6和1.6个百分点，前十大席位净空头持仓月末较月初分别下降2.3和4.1个百分点。IM和IC主力席位净空头持仓稳定或小幅上升。 数据来源：Wind、银河期货 3.股指表现将趋向均衡 2月以来，A股市场保持着震荡上行的走势，主要受益于科技板块的走强。 科技走强资金涌入 今年以来，科技产业的新闻不断，其中DeepSeek最为火爆。自2025年1月20日发布以来，DeepSeek在短短7天内新增用户数达到1亿。这一增长速度超过了ChatGPT，成为史上用户数增长最快的互联网产品。DeepSeek的横空出世，标志着中国人工智能领域的突破，推动AI技术的创新，降低了AI技术门槛，推动中国AI产业发展，引发全球科技股市场波动。因此，人工智能概念成为了A股市场今年以来最活跃的题材，受益于科技股的表现，科创指数、中证1000指数等科技权重更大的指数表现突出。 近一月，A股融资余额快速增长，从1月27日1.77万亿元的最低点，快速增长至2月 27日的1.9万亿元，超越去年高点，创近10年来新高。融资涌入的主要方向还是科技股板块，2月软件服务、硬件设备和半导体三个行业融资净买入额分别为2250亿元、1970亿元和975亿元，占居前三甲，大量资金涌入显示对后市的积极看好。 数据来源：Wind、银河期货 政策支持有望获得更大活力 中央经济工作会议就指出“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”，，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。开展“人工智能+”行动，培育未来产业。随着人工智能和人形机器人技术的突破，各级政府也全力竞逐人工智能等产业新赛道。国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，强化科技创新，加速推进成果转化和产业化发展。政策扶持将为科技股全年行情打下基础。 证监会主席吴清日前发文，指出证监会将充分发挥资本市场功能作用，更好服务制造强国建设和新型工业化。资本市场将积极融入科技创新新型举国体制，突出发挥资本市场在服务科技创新方面的独特优势，“集短钱变长钱，集小钱变大钱”“化储蓄为资本”“风险共担和收益共享”，加速科技产业融合，激发企业家创业精神，契合科创企业“投入大、周期长、迭代快”等特征，畅通“科技-产业-金融”良性循环。资本市场加大力度培育壮大科技领军企业和链主型龙头企业，对于加快推动新型工业化具有纲举目张的功效，也是优化上市公司结构和增强市场吸引力的有效途径。未来，证监会将持续健全资本市场支持新质生产力发展的政策体系，完善优化企业上市、挂牌融资和并购重组的制度和机制，完善优化企业上市、挂牌融资和并购重组的制度和机制，充分发挥债券市场对新型工业化的支持作用，境外上市服务有效提升各类新技术新产业新业态企业的融资效率，积极发挥期货市场对新型工业化的支持作用，积极引导证券公司、基金公司支持科技创新。因此，政策的大力支持将使科技股的活力进一步喷发。 估值回升分化加大 经历2月的反弹之后，指数的估值再度走高。沪深300和中证1000指数市盈率分别位于近五年61%和77%的分位值，中证500指数的估值已至近五年均值+1倍标准差之上，估值高企将加大市场波动。而恒生科技指数今年以来已经大涨30%，但目前估值仍偏低，当前 市盈率为24倍，处于近5年44%的分位值，5年均值为30倍，从估值看仍有上涨空间。 数据来源：Wind、银河期货截止2025-2-27 海外波动影响A股科技 近期，美国股市出现较大波动。美国1月房价创历史新高，房屋销售急剧下降；2月Markit服务业PMI快速转冷创2023年1月份以来新低；密歇根大学消费者信心指数显著回落；2月22日美国当周初请失业金人数；一系列的数据引发了投资者对经济放缓和通胀顽固的担忧。A股市场和港股市场在月末也出现了波动，科技股大幅调整，而消费、银行等板块开始表现出强势。在科技股连续大涨、估值再度走高之后，板块轮动可以期待，投资者需要注意节奏把控。 综上所述，2月科技股带动的震荡上行走势，使各指数估值有所抬高，资金大量涌入后需要消化换手，美国经济数据的波动加大了美股的震荡，港股和A股科技都在月末受到影响，两会的临近行业轮动的机会进一步回大，因此股指表现将趋向均衡。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号楼31层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799