波动环境下维持稳定，控费和利润提质为先

2024年公司业绩受外部环境和负向经营杠杆影响，收入和净利润均出现下滑。具体表现为：收入65.89亿元，同比-4.7%；归母净利润4.69亿元，同比-44.1%；经营活动现金流净额9.96亿元，同比-36.5%。主要原因是备货和品牌费用预算偏高导致存货增加，以及部分股权激励和品牌费用的一次性增加。毛利率同比+1.1p至76.4%，归母净利率同比-5pp至7.1%；销售费用率同比+4.3pp至58.9%，主因直营占比高导致负向经营杠杆，以及品牌费用投放偏高；管理费用同比+1.5pp至10.3%，主要受股份奖励费用增加影响。

分品牌来看，LaKoradior表现较好，NEXY.CO保持正增长：Koradior营收同比-9.7%至21.56亿元，占集团收入33%；NAERSI营收同比-1.87%至14.37亿元，占集团收入22%；NEXY.CO营收同比+0.79%至10.12亿元，占集团收入15.4%；ELSEWHERE、NAERSILING、LaKoradior、CADIDL、FUUNNYFEELLN营收分别同比-10%、-13%、+10%、-8%、+22%。

经销渠道下滑幅度高于直营，因渠道调整而门店数有所减少，开大店关小店策略：直营收入同比-7%至51.7亿元，收入占79%；经销收入同比-25%至2.9亿元，占比4%；门店总数1839家，同比净减125家，其中直营店1444家，同比净减81家；加盟店395家，同比净减44家；电商渠道同比增17%至11.3亿元。

展望全年，外部环境仍存在不确定性，预计费用有望有效控制，若外部环境改善，盈利能力存在弹性。经营近况方面，25Q1单位数下滑，3月恢复增长，4月以来延续一季度趋势，五一期间销售态势良好。经营策略上，公司持续通过代言人和大型活动提升品牌力，拓宽价格带，供应链改革和产品优化持续释放效能，以带动终端零售。

风险提示：终端消费环境波动，终端销售不及预期；线下客流承压；行业竞争加剧；库存风险等。