年报点评报告：海外配用电订单保持较快增长，盈利能力稳健

三星医疗（601567.SH）年报点评报告总结

核心观点

报告维持对三星医疗的“买入”评级，主要基于公司海外配用电订单的快速增长和稳健的盈利能力。公司2024年营收和净利润均实现双位数增长，海外配电和AMI订单增长显著，在手订单持续增加，展现出强劲的增长潜力。

关键数据

• 2024年业绩：营收146亿元（同增27.38%），归母净利润22.6亿元（同增18.69%），扣非归母净利润22.02亿元（同增31.92%）。
• 2024年四季度：营收41.67亿元（同增33.35%），归母净利润4.44亿元（同增7.11%），扣非归母净利润4.53亿元（同增34.28%）。
• 2025年第一季度：营收36.31亿元（同增20.03%），归母净利润4.89亿元（同增34.33%），扣非归母净利润4.60亿元（同增22.62%）。
• 智能配用电业务：2024年营收111.20亿元（同增31.81%），毛利率34.81%，海外配电订单同增166%，AMI电表累计取单超11亿元（同增5倍以上）。
• 医疗服务业务：2024年营收32.58亿元（同增17.09%），毛利率34.30%。
• 在手订单：截至2024年末，累计在手订单157亿元，其中海外配电订单17亿元，AMI电表订单超11亿元。
• 期间费率：2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.96%/6.22%/3.58%/1.09%，同比下降。
• 盈利能力：2024年毛利率34.72%（同比+0.73pct），净利率15.57%（同比-1.19pct）。

研究结论

• 公司海外配用电业务增长迅猛，订单量大幅提升，未来成长空间广阔。
• 医疗服务业务稳健发展，医院数量和床位数持续增加。
• 公司盈利能力保持稳健，期间费率同比下降，成本控制能力提升。
• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.06/35.38/41.55亿元，同比+28.6%/+21.7%/+17.4%。

风险提示

• 海外配用电需求不及预期
• 政策变化风险
• 国内配电招标降价风险
• 预测偏差和估值风险