当前位置如何看光模块和光芯片–20250508

会议要点 1.行业发展趋势 光模块需求增长：2026年光模块需求明确增长，北美三家核心大厂明年需求翻倍，三家加起来有2000万颗需求，预计明年全球800G光模块需求至少3000万只以上，同比增长50%以上，1.6T相比2025年翻倍以上增长，北美数通光模块市场增长超50%。 光芯片供不应求：全球光芯片紧张，处于供不应求状态，100G的EML芯片及配套的DSP、CW光源等都紧缺。光芯片作为光模块核心组件，其紧缺推动光模块价格上涨及行业发展。同时，光芯片扩产周期长，设备到货需6-9个月，调试半年，短期难以满足快速增长需求。 产业迭代节奏：光模块从800G到1.6T迭代速度比市场预期 持续周期长，今年400G光模块出货量仍最大，全球达2900万只左右，800G约2000万只。400G不仅今年需求大，相比去年还有50%以上增速，800G明年预计达3000万只，增长潜力大。 2.市场格局与竞争态势 光模块格局稳固：当前800G光模块出货量格局为旭创第一，菲尼萨第二，新易盛第三，Molex第四，格局稳固且部分厂商有份额提升趋势。各主要客户如谷歌、AWS、 Meta、微软等的供应商相对稳定，绕不开旭创、新易盛、菲尼萨等公司，行业未现格局恶化。 光芯片国产替代加速：中国光芯片企业在数通领域原本份额为零，如今取得突破，如源杰科技、仕佳光子、云岭科技、长光华芯等获订单并放量。因关税及海外厂商产能受限，国产光芯片国产替代速度加快。 3.投资机会分析 光模块龙头：中际旭创是国内800G光模块出货龙头，受益于英伟达1.6T出货，预计今年利润75亿，明年保守100亿，考虑1.6T大规模放量利润有望达130亿，后年仍有增长，给予13-15倍估值有上升空间。新易盛去年下半年起800G逐步放量，最大客户AWS出货高峰在下半年，预计全年利润75亿或更高，可给予15倍左右估值，市值显著被低估。 产业链相关企业：博创科技受益于谷歌MPO业务，一季度业绩超预期，长飞光纤持股60%，预计今年长飞收入从11亿增长到17-18亿，净利率达35%-40%，利润7亿左右，考虑持股比例提升，目前估值约十倍，值得重视。太辰光业务以MPO为主，客户为康宁和TR，绑定康宁，受益于北美AI建设，预计Q2-Q3业绩乐观，全年保守利润4亿，中性5 亿，回调后值得布局。 光芯片企业：源杰科技有六千多万订单，全年订单规模预计超四亿，二季度交付大部分，下半年有望推100G产品用于800G和1.6T场景，产能扩充中，今年业绩预计1.5亿，明年 3亿，估值较便宜。仕佳光子产品多元，AWG产品替代滤光 片方案放量快，MPO产品进入大客户，有源器件送样验证中，一季度业绩超预期，是重点推荐品种。 Q&AQ：今年年初到现在光模块市场股价走势如何，原因是什么？ A：年初Llama3出炉后，A股国内算力公司订单陆续出来，股价 走势较强，但海外线持续走弱，三月份后期市场调整，受关税影响股价下跌。前期下跌一是市场对海外算力悲观，认为海外巨头会学习Meta用较少算力做模型的路线，从而大幅减少资本开支投入；二是叠加了关税影响。而近期股价开始走强，一季报海外算力线业绩突出，如盛虹科技、新易盛等公司业绩大超预期，反映海外线景气度高。 Q：2026年光模块市场需求情况如何？ A：2026年光模块市场需求超预期。北美三家核心大厂明年需求翻倍，三家加起来有2000万颗的需求，全球800G需求至少3000万只以上，同比今年增长50%以上，1.6T相比2025年是翻倍以上增长，有可能翻1.5倍或者两倍以上，整体北美数通市场的光模块需求会有50%的行业规模增长。Q：为什么市场之前对光模块市场估值较低，现在情况如何？A：之前市场给光模块公司低估值是担心明年没有增长，生产和需求不可持续。现在随着2026年需求逐步验证，行业有50%的增长，大幅超出市场预期，盈利预测需要修复50%。Q：海外巨头发展AI的路线是怎样的，对光模块需求有何影 响？ A：海外巨头并不认为Meta可做的跟他们是一样的东西，也不打算学习Meta的路线作为主要发展路线。Meta做的是垂类通用大模型，而海外巨头做的是真正的AGI，他们仍然坚定地走大规模算力去发展AI的路线，认为大规模算力投入是走向AGI的正确路线。这是明年光模块需求能增长的核心逻辑，因为只有掌握这个核心使命，才会对明年的需求和增长有信心。Q：关税问题对光模块市场有何影响？ A：关税问题不用过于担心。美国离不开中国的光模块产品，产能位置分布差不多，若承担关税，中美各占一半份额。目前在东南亚建厂出货是零关税，且从中期来看，客户明确表态愿意承担10个点或者30个点的关税。 Q：2026年光模块和光芯片行业的盈利和估值情况如何？A：预测2026年盈利率可达50%。2026年行业增长确定性高，保守估计增长最低30%以上，中心点是50%，乐观情况可能更好。关于估值，如果GPT5.0发布后验证路线可行，往后有进一步成长性，估值就能提升。 Q：GPT5.0及其他大模型发布对光模块和光芯片板块有何影响？ A：GPT5.0发布非常关键，若验证路线可行，往后有进一步成长性，板块估值就能提升。谷歌和特斯拉新发布大模型后续进展若有较好表现，也会对板块产生重大影响和催化。大模型从文本到图片到视频的多模态发展和进展，若能实现，会带动较强的估值提升。 Q：1.6T产品对光模块企业有何影响？ A：从光模块角度，全球龙头企业在1.6T每一代新产品出来时可能份额最大。新易盛是紧密追赶者，产品一旦成熟，竞争力很强，低端增长突出；天孚在1.6T产品出来时会有比较显著的表现。 Q：海外线相关企业的表现如何？ A：北美线如德科利等，配套的铜线、PCB企业如生益科技、沪电股份、工业互联等，相信陆续都会有不错的表现且会得到检验。海外线有很多好的投资标的。Q：光芯片板块的情况怎样？A：光芯片板块一方面是更紧缺的环节，海外全球芯片紧张，目前仍然供不应求，光模块800G、1.6T以及400G都供不应求，核心原因是光芯片，100G的EML芯片特别紧缺，配套的DSP、CW光源等也都紧缺；另一方面是国产替代环节，涉及源杰科技、华星等企业。Q：科技股投资有哪些要点和建议？A：科技股投资需要有培育概念和不确定性转移投资的观点，在看不清、不确定性大的时候以较低位置买入。目前公募基金发行规模起不来，市场博弈，建议对AI要有坚定信仰，这是最大的一轮科技产业变革；在A股没有增量资金博弈等待时，要敢于在低位抄底；科技股波动大，要注意震荡向上的走势。Q：如何看待光模块企业如新易盛和旭创的业绩？A：新易盛一季度营收15亿多，且每个季度环比预计增长，全年预计有六七十亿。旭创一季度即便1.6T业务未发力也有16亿，后续1.6T推出后环比加速增长，业绩肯定不止市场预期的70亿，可能达到80亿、90亿甚至100亿。Q：光模块企业的估值和股价增长逻辑是怎样的？ A：当估值够低，在预期明年业绩有超预期增长50%的情况 下，会先有这50%的营业业绩上修带来的股价上涨，后续再根据大模型和光模块进展涨估值，若估值从十倍提升到20倍，又会有一倍的上涨空间。Q：从市场维度如何看待科技和通信板块？A：观点是三月份科技板块是高峰期，四月防御为主，五一假期后提出五月开始科技方向要积极乐观。四月份科技板块跌幅最深，通信板块机构持仓从四季度的3.8%跌到2.7%，且含大量ETF，位置变好，筹码结构大幅改善。四月受逻辑情绪、中美摩擦等影响股价波动率大，五月到七月主要由产业景气趋势和基本面定价甚至纠偏，科技板块对利空言论开始钝化，跌不 动，对积极因素反应明显。 Q：通信板块基本面有何变化？A：通信板块已完成新旧动能引擎的切换。23年下半年到24年上半年由北美AI需求拉动增长，24年Q3或Q4增速放缓，今年Q1收入和利润增速又明显加速，已从4G、5G、云计算驱动切换到由AI算力、AI流量拉动。Q：资金层面如何影响市场表现？ A：四月份量化资金被限制，放开后资金主要影响两个方向，一是业绩好且超跌、位置好的个股，资金会进行买入操作；二是小市值且跌得干净、筹码集中的个股，会抓住热点主题进行轮动。市场活跃板块明显，优质业绩好的个股和抓住热点的小票在股价反应上较明显。 Q：除了AI、光模块光芯片，还有哪些看好的投资方向和个股？A：看好海风方向，亨通光电在当前位置适合大资金上仓位长期持续持有，有50%以上的空间；还看好互联网里业绩好的优质个股，如拓普和泰美格医疗等。 Q：AI产业的发展趋势是怎样的，对光模块和光芯片投资有何 影响？ A：AI产业在2023年到2024年前三季度是美国科技巨头的AI军备竞赛，2024年Q4字节出来后至今是国内的AI军备竞赛，未来会演变为中美之间的AI军备竞赛。当前AI产业在GPU财报、capex、AI用户数、tokens、用户时长、ROI回报等指标上呈现良性驱动，对AI继续向前推进的展望越来越清晰。这对海外和国内算力方向都是利好，国内算力方向位置不错，关税缺口未修复。后续腾讯财报披露的季度资本开支，以及deepseek、阿里腾讯新的大模型等会带来积极催化。对于光模块和光芯片，此前市场担心的关税和2026年需求问题得到解释，美国芯片限制政策有放缓趋势，产业未来需求前景逐步趋于更明亮清晰。光模块在极低估值下未来快速增长开始明朗，国产芯片加速渗透，是过去半年业绩最好但跌幅最深的板块。 Q：2023年光芯片涨幅不如光模块的原因是什么？ A：2023年光芯片涨幅不如光模块，核心原因是光芯片业绩兑现度较低。当时光芯片成长动能主要来自宽带产品，特别是电信运营商业务，数据中心业务尚未大规模放量，而市场此前对光芯片业务进度预期过于乐观，将预期打得较满，但实际业务进展未达预期。 Q：为什么认为光芯片公司在2025年可能表现较好？ A：一是有大贝塔和阿尔法逻辑。不光与海外AI挂钩，且阿尔法逻辑清晰，已开始逐步批量出货数通产品的光芯片，如硅光模块用的400G和切换单模用的100G光芯片，业绩进入兑现期，部分公司的AWG、MPO等无源产品也在大规模放量。从业绩来看，从去年三季度开始逐步转好，四季度和今年一季度同比增速逐步提高。二是国产替代机会增加。中国光芯片原本在数通领域份额基本为零，去年认证通过和小批量测试后开始大规模放量并拿到大订单。由于800G大规模放量、400G因中国 CSP需求大幅上升，导致光芯片供不应求，而光芯片IDM技术扩产周期长（设备到货需6-9个月，调试设备需半年，整体扩产至少需一年到一年半），会加快导入新供应商。海外公司如Lumentum表示2026年光芯片可能都供不应求，国产光芯片有机会。此外，中美贸易战中光芯片公司发货发往中国和泰国，不受关税影响，而其竞争对手部分产线在北美，进口到中国关税压力大，有利于国产替代加速。三是利润有望超预期。光芯片公司多为IDM形式，成本中60%是制造费用，制造费用中很大一部分是折旧摊销。大规模放量后，从电信市场切入数据中心市场，且良率在爬坡，摊薄了成本，利润会有弹性增长释放。 Q：重点推荐的光芯片公司有哪些，它们的情况如何？ A：重点推荐源杰科技、仕佳光子、光迅科技。已公告约六千多万订单，是全年展望的一部分，整体订单规模预计超四亿，这批订单二季度和三季度交付，二季度绝大部分会交完，后续可能还有新订单。主要产品70毫瓦用于大客户400G和800G场景，下半年可能推出100毫瓦产品用于800G和1.6T场景，且该产品已通过大客户认证。目前因产能问题100G产品无批量订单，其是国内唯一在国内和北美都有产能的光芯片公司，可同时供货中国和海外厂商。预计今年业绩1.5亿，明年3亿，从半导体角度看估值较便宜。可理解为芯片加有源芯片的结合体，业务较多。核心业务AWG（阵列波导光栅，无源光芯片）从去年下半年开始替代滤光片方案，量快速增长，去年不到2.8亿，今年一季度近1.25亿，今年快速放量趋势确定性高。MPO产品去年收入约1.4亿，今年一季度快1亿，增速快，今年开始进入康宁、康普、腾仓等大客户。有源光