固收周报：周观：4月外贸数据和降准降息落地，债券抢跑仍需消化（2025年第18期）

东吴证券研究所1/382025年05月11日证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20250505-20250509）》2025-05-11《绿色债券周度数据跟踪（20250505-20250509）》2025-05-11 相关研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分产品、家居用品等进口商品的需求显著上升。美国2月批发商库存金额环比小幅下降。美国2月批发商销售环比增长2.3%，远超预期的0.4%和前值-1.4%。强劲的销售表现推动了库存的快速去化，使得批发商库存金额环比小幅下降。例如，家具及家具装饰、五金水暖、服装服饰、商业及专业设备等相关行业在2月的销售表现强劲，带动了整体批发商库存的去化。美联储5月议息会议如期维持利率不变，重申不急于降息。这是由于尽管美国经济面临一些挑战，但部分关键经济数据仍表现稳健。例如，4月非农就业人数增加17.7万，超出市场预期的13.8万，失业率维持在4.2%，劳动力参与率有所上升，显示劳动力市场依然稳健，这使得美联储在短期内没有强烈的降息动力。美国与贸易伙伴的谈判仍在进行中，美联储需要更多的数据来评估关税对经济的影响。因此在短期内倾向于维持利率不变。虽然短期内降息概率较低，但市场对后续降息仍有一定预期。首先，从彭博超预期指数来看，美国调查与景气指数等软数据在持续回落，零售与批发、家庭收支等消费相关指标也在转弱。此外，美国家庭部门前期积累的超额储蓄已消耗殆尽，且面临关税不确定性，可能削减可选消费，后续消费放缓的趋势相对确定，或导致美国经济增长明显减速。其次，尽管当前通胀压力较大，但部分因素如油价下跌、居民选择替代品等可以部分对冲关税带来的短期通胀风险。因此，随着经济下行风险的增加，通胀压力有望逐渐缓解，为降息创造条件。最后，美联储需要在经济增长、通胀和就业之间寻求平衡。如果经济数据进一步恶化，特别是失业率上升、消费明显放缓等“硬数据”出现明显恶化，美联储可能会考虑降息。截至5月10日，Fedwatch预期2025年6月降息25bp的概率为17.2%，上周为36.7%；7月份降息的可能性为60%，上周为80.6%；9月份在7月份降息的基础上再次降息的可能性为45.7%，上周为71.5%。◼风险提示：外部政策冲击风险；国内政策调整风险。 内容目录1.一周观点..............................................................................................................................................62.国内外数据汇总................................................................................................................................112.1.流动性跟踪...............................................................................................................................112.2.国内外宏观数据跟踪...............................................................................................................163.地方债一周回顾................................................................................................................................193.1.国内外宏观数据跟踪...............................................................................................................193.2.二级市场概况...........................................................................................................................223.3.本月地方债发行计划...............................................................................................................234.信用债市场一周回顾........................................................................................................................244.1.一级市场发行概况...................................................................................................................244.2.发行利率...................................................................................................................................264.3.二级市场成交概况...................................................................................................................274.4.到期收益率...............................................................................................................................274.5.信用利差...................................................................................................................................294.6.等级利差...................................................................................................................................324.7.交易活跃度...............................................................................................................................364.8.主体评级变动情况...................................................................................................................375.风险提示............................................................................................................................................37 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所3/38 图表目录图1：以美元计价的进出口当月同比（单位：%）...........................................................................6图2：美国5月3日当周初次申请失业救济人数降至22.8万人，4月26日当周持续领取失业金人数下降至187.9万人（单位：万人）.............................................................................................9图3：美国服务业4月PMI较预期小幅上升...................................................................................10图4：美国贸易逆差持续增加，不及市场预期（单位：百万美元）.............................................10图5：市场预计美联储2025年6月降息概率下降（截止5月10日）.........................................11图6：货币市场利率对比分析（单位：%）.....................................................................................12图7：利率债两周发行量对比（单位：亿元）.................................................................................12图8：央行利率走廊（单位：%）.....................................................................................................12图9：国债中标利率和二级市场利率（单位：%）.........................................................................13图10：国开债中标利率和二级市场利率（单位：%）...................................................................13图11：进出口和农发债中标利率和二级市场利率（单位：%）...................................................13图12：两周国债与国开债收益率变动（单位：%）.......................................................................14图13：本周国债期限利差变动（单位：BP）..................................................................................14图14：国开债、国债利差（单位：BP）.............................................