固收周报：周观，“宽信用”进程受阻，存在降准降息空间（2022年第10期）
1 / 42 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报20220313 [Table_Main] 周观：“宽信用”进程受阻，存在降准降息空间（2022年第10期） 观点 2022年3月8日，央行发布公告称将依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元。如何解读这一事件？此举是“宽货币”还是“宽财政”，对债券市场的走势有何指示性影响：我们认为此举体现了货币政策和财政政策的协同效应，不可将其简单地理解为降准，后续仍然有降准和降息的空间。（1）相对于降准的货币政策，央行上缴利润的做法更接近于“宽财政”，因此短期内对债市的影响偏利空。（2）相比于降准，上缴利润的做法对于实体经济的支持力度或更加具有直达性。（3）央行上缴利润对流动性影响不大，资金面料将保持平稳。 央行公布2022年2月金融数据，总体而言，信贷和社融的总量和结构均较弱，信贷“开门红”的实现有哪些现实因素的制约：2022年2月的信贷规模总共1.23万亿元，同比少增1258亿元，且中长期贷款增量占新增人民币贷款的比例大幅回落。分部门来看，贷款规模主要由企业部门贡献：（1）居民部门短期和中长期贷款均较弱，分别比2021年同期少增220亿元和4572亿元。居民贷款的规模和结构与住房的销售情况密切相关，虽然近期有房地产放松的政策，但购房者的信心恢复仍需时日。（2）企业中长贷较2021年同期少增5948亿元，企业短贷较2021年同期多增1641亿元。企业中长贷在2022年1月出现同比多增后，再次落入同比少增区间，该点可能与春节期间各项目的停滞有关，也在一定程度上表明了企业对未来经营状况的预期仍然难言乐观。 美国2月CPI同比飙升7.9%，创40年来最大涨幅，下周还将迎来美联储、日本央行和俄罗斯央行货币政策决议，应该如何看待市场后续发展：最大的关注点还是围绕通胀路径，我们认为通胀的不确定性仍然较大，但整体趋向筑顶。主要体现在大宗商品及供应链延宕两方面，两者且有共振效果。联储缩表方面，美联储当前总资产约8.8万亿美元，是2020年初（疫情前）的4.1万亿美元总资产的两倍以上，我们认为缩表不如加息对流动性的冲击来得强烈，一定程度上，确定的缩表预期，反而会缓释部分加息预期，承担回笼过剩流动性的作用。 转债市场策略：近期转债市场大幅调整，受俄乌战争局势影响，大宗商品、美债利率和美股的表现呈现阶段性特点，滞胀预期抬升导致股债双杀。随着两会临近，预计稳增长政策主线下的东数西算、人工智能、特高压等新基建领域相关标的将会迎来高增长,成长角度关注新能源汽车、绿电、半导体高景气行业标的，同时注意周期性板块的上涨机会。具体来看：1.稳增长政策利好条件下，预期高增长的新基建板块，如亨通转债、起帆转债、白电转债、润建转债、奥飞转债、九洲转2等；2.符合市场逻辑，近期景气度上扬的新能源汽车、半导体等板块需要关注，如闻泰转债、天合转债、晶科转债等；3.近期疫情反复，医药题材转债迎来上涨机会，重点关注快速检测和医物治疗方向，如万孚转债、美诺转债、塞力转债、乐普转2、昌红转债、科华转债等；4.注意周期性板块的上涨机会，如猪肉板块的金农转债、傲农转债等；5.注意复苏类题材的上涨机会，如旅游板块的众信转债、航空板块的南航转债等。 风险提示：变种病毒超预期传播；宏观经济增速不及预期； 全球“再通胀”超预期；地缘风险超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 chenbm@dwzq.com.cn 研究助理 徐沐阳 xumy@dwzq.com.cn 研究助理 徐津晶 xujj@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评20220302：成银转债：四川省首家城市商业银行》2022-03-02 2、《固收点评20220302：盘龙转债：集药材GAP种植等为核心产业的高新技术企业》2022-03-02 3、《固收点评20220228：丝路转债：深耕CG视觉服务领先企业》2022-03-01 4、《固收点评20220301：PMI回升能否成“势”？》2022-03-01 5、《固收点评20220228：上22转债：双轮驱动的单晶硅行业新龙头》2022-02-28 [Table_Author] 2022年03月13日 2 / 42 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 内容目录 1. 一周观点 ........................................................................................................................................... 6 2. 国内外数据汇总 ..............................................................................................................................11 2.1. 流动性跟踪............................................................................................................................ 11 2.2. 国内外宏观数据跟踪............................................................................................................ 15 2.3. 海外宏观及大类资产表现.................................................................................................... 18 3. 地方债一周回顾 ............................................................................................................................. 19 3.1. 一级市场发行概况................................................................................................................ 20 3.2. 二级市场概况........................................................................................................................ 21 3.3. 本月地方债发行计划............................................................................................................ 21 4. 信用债市场一周回顾 ..................................................................................................................... 22 4.1. 一级市场发行概况................................................................................................................ 22 4.2. 发行利率................................................................................................................................ 24 4.3. 二级市场成交概况................................................................................................................ 24 4.4. 到期收益率............................................................................................................................ 25 4.5. 信用利差................................................................................................................................ 27 4.6. 等级利差................................................................................................................................ 30 4.7. 交易活跃度............................................................................................................................ 33 4.8. 主体评级变动情况................................................................................................................ 34 5. 转债市场表现 ................................................................................................................................. 35 5.1. 行情回顾................................................................................................................................ 35 5.2. 成交情况................................................................................................................................ 35 5.3. 行业周度表现复盘.............................................................................................
