宏观经济点评：贵金属或支持核心CPI环比回升

核心观点与关键数据

• 事件：2025年4月CPI同比-0.1%，环比由负转正至0.1%；PPI同比-2.7%，环比-0.4%。
• 核心CPI环比回升动能：主要来源于其他用品及服务项中的贵金属饰品，整体商品零售环比低于季节性。服务CPI持平于季节性，旅游价格环比大幅度回升属于旺季的季节性回升，但邮递服务、医疗服务略超季节性。
• 食品CPI环比由负转正：农产品需求边际改善，鲜菜、猪肉、蛋类环比降幅收窄，鲜果环比由负转正。蔬菜供给相对平稳而需求回升，但往后看蔬菜价格或将承压。
• PPI同比回落：能源、黑色价格延续回落，有色、建材价格韧性强。能源方面，供给边际宽松，原油价格承压，石油链产品价格环比仍为负；高库存弱需求，煤炭价格延续回落。金属方面，需求不及预期，黑色环比较前值回落，美联储降息预期反复，有色价格震荡运行；基建开复工速度逐渐加快，非金属矿物制品业环比降幅收窄。

研究结论

• 5月CPI、PPI同比均回落：预计5月CPI同比在-0.2%左右，PPI同比回落，再往后CPI同比或震荡上行，2025年全年平均同比或在0%-1%区间；PPI同比或震荡偏弱运行，2025年全年平均同比或在-1%--2%区间。
• CPI环比预测：预计5月CPI环比为-0.2%左右，食品CPI环比有所回落，非食品按等于季节性假设，考虑成品油价格的调整。
• PPI环比预测：预计5月PPI环比略有回升，同比回落，再往后海外需求整体偏弱，国际定价大宗商品价格难有大幅上涨。
• 剪刀差扩大：4月CPI-PPI同比剪刀差扩大至2.6%，PPI生活资料-生产资料同比增速差扩大至1.5%，显示下游产品价格表现好于上游。

风险提示

• 政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。