双焦：市场预期偏弱 底部支撑不足

第二章核心逻辑分析第一章综合分析与交易策略第三章周度数据追踪 逻辑分析现货面，节后焦煤价格下跌为主，下游采购积极性转弱，煤矿库存回升；焦炭第二轮提涨不了了之，甚至有提降的风险，当前钢厂高炉复产已基本到位，市场担忧铁水见顶回落。供给上，煤矿基本正常生产，预计5月国内焦煤产量总体较为稳定。进口焦煤方面，节日期间口岸闭关缓解了口岸库存压力，不过进口蒙煤供应能力充足，随着口岸库存的下滑，进口蒙煤通关车次已逐步回升；进口海运煤市场由于价格倒挂，进口量下滑，不过减量能够快速被国内焦煤及进口蒙煤替代。总体看来，双焦基本面无实质性改变，且黑色市场预期一般，焦煤供给偏宽松格局贯穿全年，焦炭则跟随为主，双焦价格仍处于寻底的过程中，预计延续偏弱运行，对于双焦仍保持逢反弹做空的思路。交易策略 2GALAXY FUTURES单边：延续偏弱运行，仍保持逢反弹做空的思路套利：观望期权：焦煤卖出虚值看涨期权（场外）期现：观望(观点仅供参考，不作为买卖依据）数据来源：Mysteel银河期货 第二章核心逻辑分析第一章综合分析与交易策略第三章周度数据追踪 焦煤：市场情绪走弱价格下跌为主现货价格：节后焦煤价格下跌为主，下游采购积极性降低，观望情绪增强，煤矿销售压力上升，焦煤价格普遍下跌20-50。现山西中硫煤仓单1040，蒙5仓单930-1000，蒙3仓单943，澳煤（港口现货）仓单975。当前焦煤基本面乏善可陈，焦煤供给偏宽松格局贯穿全年，很难有像样的反弹，预计下周焦煤价格延续下跌趋势。（单位：元/吨）国内供应：本周煤矿产量小幅回升，根据钢联数据焦煤矿产能利用率89.92%（+0.18%）。预计近期国内煤炭产量依然以稳为主，虽然焦煤价格触及部分煤矿成本，但大部分煤矿仍有一定利润，短期国内焦煤供给难有实质性收缩，产量总体较为稳定。进口蒙煤：本周进口蒙煤通关车次上升明显，本周甘其毛都口岸日均通关1085车，较节前一周日均增加了380车。由于五一假期口岸闭关，口岸库存下降，不过市场成交一般，看跌情绪较强，下游按需采购为主，价格偏弱运行。预计下周口岸通关车次基本维持当前水平，口岸库存有上升的可能。需求：本周独立焦企产能利用率为75.44%减0.12%；焦炭日均产量66.92减0.11。预计下周焦企产能利用率基本维持当前水平。（单位：万吨）库存：本周炼焦煤总库存3736.4（-35.6）。具体看，煤矿出货情况转差，库存明显回升，洗煤厂库存微增，钢厂库存微增，其他环节库存下降。钢联焦煤矿山库存680.4（+42.8），洗煤厂库存342.2（+5.3），独立焦企库存916.6（-42.7），钢厂库存787.2（+2.4），甘其毛都口岸库存307.4（-20.0），港口库存702.6（-23.5）。（单位：万吨） GALAXY FUTURES数据来源：Mysteel汾谓能源银河期货 焦炭：第二轮提涨搁浅有降价风险现货价格：本周产地焦炭弱稳运行，市场看情绪转弱，焦炭第二轮提涨搁浅，市场看跌情绪显现。现山西吕梁准一焦炭（湿熄）仓单1510，日照港准一焦炭（湿熄）仓单1454，山西吕梁准一焦炭（干熄）仓单1640。由于整体市场情绪一般，焦炭整体库存尚可，且高炉复产也进入尾声，市场担忧铁水见顶，预计焦炭价格弱稳运行，有降价的风险。（单位：元/吨）供应：本周独立焦企产能利用率为75.44%减0.12%；焦炭日均产量66.92减0.11。焦企普遍处于盈亏平衡边缘，大部分焦企保持正常生产节奏，下游钢厂也普遍按需采购，焦企出货情况尚可，预计下周焦企产能利用率基本维持当前水平。（单位：万吨）需求：本周铁水产量小幅回升，247家钢厂日均铁水产量245.64，环比上升0.22。当前钢厂高炉复产已基本到位，市场担忧铁水见顶回落。（单位：万吨）库存：本周焦炭库存各环节都小幅下降，焦企正常出货，库存压力尚不明显，钢厂仍按需采购为主，港口成交一般。本周焦炭总库存1049.2（-15.8），其中焦企库存94.4（-4.5），钢厂焦炭库存671.0（-4.2），港口库存283.7（-7.1）。（单位：万吨）利润：根据钢联数据，全国平均吨焦盈利1元/吨；山西准一级焦平均盈利21元/吨，山东准一级焦平均盈利55元/吨，内蒙二级焦平均盈利-48元/吨，河北准一级焦平均盈利57元/吨。 GALAXY FUTURES数据来源：Mysteel汾谓能源银河期货 国内焦煤产量整体以稳为主单位：%204060801001201/12/13/14/15/1 6/1 7/18/19/1 10/1 11/1 12/1炼焦煤：523家样本矿山：产能利用率（周）2021202220232024本周Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为89.9%，环比增0.2%。原煤日均产量202.1万吨，环比增0.4万吨，原煤库存579.9万吨，环比增21.8万吨，精煤日均产量80.6万吨，环比增0.2万吨，精煤库存390.4万吨，环比增31.9万吨。1-3月份原煤生产同比增幅明显。根据国家统计局数据，3月份，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比增长9.6%，增速比1-2月份加快1.9个百分点；日均产量1421万吨。1-3月份，规上工业原煤产量12.0亿吨，同比增长8.1%。山西增速尤为明显，1-3月山西累计原煤产量32540.7万吨，同比增长19.1%。根据汾渭数据，2025年1-3月全国炼焦精煤产量11727万吨，同比增长6.3%，山西1-3月炼焦精煤产量5530万吨，同比增长14.0%。 GALAXY FUTURES数据来源：Mysteel银河期货 节后口岸蒙煤通关恢复进口蒙煤通关-甘其毛都口岸进口蒙煤通关-策克口岸0500100015001/12/13/14/15/16/17/18/1进口蒙煤通关-甘其毛都口岸2021202220230200400600800100012001/12/13/14/15/16/17/18/1进口蒙煤通关-策克口岸202120222023 高炉复产进入尾声关注钢材需求承接能力铁水日均产量单位：万吨1802002202402601/12/1 3/14/15/1 6/1 7/18/19/110/1 11/1 12/1247家钢铁企业：铁水：日均产量：中国（周）2021202220232024202520406080100Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.62%，环比上周增加0.29个百分点，同比去年增加3.12个百分点；高炉炼铁产能利用率92.09%，环比上周增加0.09个百分点，同比去年增加4.42个百分点；钢厂盈利率58.87%，环比上周增加2.59个百分点，同比去年增加6.92个百分点；日均铁水产量245.64万吨，环比上周增加0.22万吨，同比去年增加11.14万吨。当前铁水产量处于高位，钢厂高炉复产已基本到位，对于双焦需求尚可，不过双焦供给较为充足，且市场预期偏差，市场担忧未来钢材需求承接能力，铁水有见顶回落的风险，原料依然受到压制。 GALAXY FUTURES数据来源：Mysteel银河期货 第二章核心逻辑分析第一章综合分析与交易策略第三章周度数据追踪 进口焦煤价格蒙5原煤-甘其毛都优质低挥发澳煤CFR价501502503504505506501/12/13/14/15/1优质低挥发澳煤CFR价：美元/吨2020202105001000150020002500300035001/12/13/14/15/120202021 焦炭基差-港口现货焦炭基差-主力合约-港口现货焦炭基差-05合约-港口现货-350-150502504506508501/12/13/14/15/16/17/1焦炭主力合约基差-港口现货202020212022-400-200020040060080010005/206/20 7/20 8/20 9/20 10/2011/2012/20 1/20 2/20 3/20 4/20焦炭05合约基差-港口现货J2005J2105J2205 炼焦煤进口数量炼焦煤进口数量合计进口俄罗斯炼焦煤02004006008001000120014001/312/283/314/305/31炼焦煤：进口数量合计：全球→中国（月）202120220501001502002503003501/312/293/314/305/31炼焦煤：进口数量：俄罗斯→中国（月）20212022 进口蒙煤通关车次进口蒙煤通关-甘其毛都口岸进口蒙煤通关-策克口岸0500100015001/12/13/14/15/16/17/1进口蒙煤通关-甘其毛都口岸202120220200400600800100012001/12/13/14/15/16/1进口蒙煤通关-策克口岸20212022 焦煤库存-口岸及港口蒙煤库存-甘其毛都口岸监管区01002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/1甘其毛都口岸库存202120222023 焦煤库存-焦企及钢厂独立焦企炼焦煤库存050010001500200025001/12/1 3/14/15/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1炼焦煤：全样本：独立焦化企业：库存：中国（周）202120222023 焦煤及焦炭总库存焦煤总库存-加权30003500400045005000550060001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1焦煤总库存-加权202120222023 作者承诺本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 30GALAXY FUTURES 银河期货微信公众号 期货从业证号：F03134259投资咨询证号：Z0021009北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn 周涛