一季报落地后市场或如何演绎？

一、一季报落地后市场或如何演绎？ 政策面上，本周三国新办会议延续“预期管理”思路，更加重视资本市场。在此次会议中，央行推出包括数量型政策、价格型政策和结构型政策共三大类十项货币政策措施，三类政策呈现由大到小，从总量到结构的特征。 金融监管总局提出八项举措全力巩固经济回升向好的基本面。八项政策围绕地产、二级市场和实体经济融资各方面提出了政策支持，覆盖较为全面，或反映出监管部门工作更加重视经济发展，监管力度或呈现阶段性宽松。 证监会提出三大举措持续稳定和活跃资本市场。证监会提出将全力巩固市场回稳向好势头、突出服务新质生产力发展的重要着力点、大力推进中长期资金入市。新质生产力方面，会议提出三大方向，即上市（出台深化科创板、创业板改革政策），并购重组（抓紧发布《上市公司重大资产重组管理办法》和相关监管指引）以及发行债券（大力发展科技创新债券，优化发行注册流程），全方位支持优质企业融资。 基本面方面，2025年一季报完成披露，总体而言A股业绩企稳回升，全A两非改善相对明显。分版块看，新兴成长板块表现较优。分市值看，中小盘股表现亮眼。全A股ROE降幅边际收窄，销售利润率有所回升。 从一级行业来看，TMT、有色金属板块业绩相对占优。25年一季度30个行业中有17个行业净利润增速同比增长，其中科技板块、公用板块，以及部分周期板块整体业绩表现较好。TMT板块中，计算机板块利润相比去年同期大幅增加。周期板块中，钢铁、建材与有色金属板块利润大幅增加。金融板块业绩分化，国有大行业绩承压，而非银金融业绩明显回暖。 价格压力整体持续，政策支持下部分行业“困境反转”。2025年Q1共有23个行业销售净利率低于10%，其中有13个行业低于5%，地产板块整体亏损。边际变化方面，25年一季度有19个行业归母净利润增速高于营收增速。钢铁、有色、基础化工等上游周期行业出现“困境反转”，利润改善明显。 从PB-ROE的相对水平来看，科技板块中，通信板块估值修复潜力较大。周期板块方面，石油石化、有色金属、基础化工行业PB或存在修复空间，而钢铁、建材ROE是否维持回升趋势仍有待确定。公用大类业绩稳健，且估值仍处于低位，具备长期配置价值。 二、投资建议 从行业配置角度看，当前有三条主线值得关注：第一，TMT景气度有望贯穿全年，估值业绩性价比视角下港股或更具优势。第二，稳增长政策下，关注低位周期股“困境反转”。从估值-盈利角度看，石油石化、有色金属市净率存在一定修复空间。第三，中期经济压力持续，关注稳健类板块。公用事业、交通运输板块盈利能力稳定，且估值偏低，具备较强的安全边际。 风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。 本周市场呈现震荡上涨走势，大盘价值板块涨幅较大。指数方面，本周主要指数均有明显涨幅，其中沪深300、上证50指数分别上涨2%和1.93%。 成交额方面，本周日均成交额为1.35万亿，环比增加22.6%，市场热度回升。 本周我们就近期政策面与基本面变化对后续投资指引进行讨论。 图表1：本周主要AH指数涨跌幅（%） 一、一季报落地后市场或如何演绎？ 政策面方面，本周三（5月7日）国新办新闻办公室举行新闻发布会，请中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，并答记者问。本次会议延续“预期管理”思路，更加重视资本市场。 在此次会议中，央行推出包括数量型政策、价格型政策和结构型政策共三大类十项货币政策措施，三类政策呈现由大到小，从总量到结构的特征。首先，数量型政策直接增加市场的长期流动性，将整体缓解企业融资难、融资贵的问题，供稳定的资金支持。其次，价格型政策通过下调政策利率和公积金贷款利率，进一步降低市场融资成本，直接影响到购房和消费信贷的成本，促进内需和消费增长。结构型政策主要从供给侧为经济提供支持。 图表2：央行推出三大类10项资本市场政策梳理 金融监管总局提出八项举措全力巩固经济回升向好的基本面。地产方面，政策提出将加快出台与新发展模式相适配的融资制度，以稳固房地产市场的稳定态势。二级市场方面，政策提出扩大保险资金长期投资试点范围，调降保险公司股票投资风险因子。针对实体经济融资方面，政策从产业、银行再到小微企业、民营企业方面均提出了政策支持。八项政策较为全面，或反映出监管部门工作更加重视经济发展，监管力度或呈现阶段性宽松。 证监会提出三大举措持续稳定和活跃资本市场。其中，证监会提出将全力巩固市场回稳向好势头。强化市场监测和风险综合研判，动态完善应对各类外部风险冲击的工作预案，全力支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”作用，配合中国人民银行健全支持资本市场货币政策工具长效机制，更好发挥市场各参与方的稳市功能。这一举措体现出政策层对于资本市场重视程度相比过去明显提升。预计在资本市场政策支持下，未来市场底部或不断抬升。新质生产力方面，会议提出三大方向，即上市（出台深化科创板、创业板改革政策），并购重组（抓紧发布《上市公司重大资产重组管理办法》和相关监管指引）以及发行债券（大力发展科技创新债券，优化发行注册流程），全方位支持优质企业融资。 图表3：金融监管总局提出八项增量政策 基本面方面，2025年一季报完成披露，总体而言A股业绩企稳回升，全A两非改善相对明显。全A非金融石油石化Q1归母净利润同比增长5.13%，较2024全年增速提升19%。分板块看，新兴成长板块表现较优。分市值看，中小盘股表现亮眼。全A股ROE降幅边际收窄，销售利润率有所回升。大类行业方面，科技优于消费优于周期。个股业绩表现持续分化，一季报有29.8%上市公司亏损，占比有所上升。 图表4：21-25Q1，A股营业收入同比增长率（%） 图表5：21-25Q1，A股归母净利同比增长率（%） TMT、有色金属板块业绩相对占优。从一级行业来看，25年一季度30个行业中有17个行业净利润增速同比增长。其中科技板块、公用板块，以及部分周期板块整体业绩表现较好。TMT板块中，电子、通信、计算机、传媒板块营收增速与归母净利润增速均同比增加，其中计算机板块利润相比去年同期大幅增加。周期板块中，钢铁、建材与有色金属板块利润大幅增加。金融板块业绩分化，国有大行业绩承压，而非银金融业绩明显回暖。除此之外，农林牧渔板块25年一季度利润大幅改善；公用大类中，公用事业板块一季度利润同比增长明显，环保与交通运输板块利润小幅上升。 图表6：2025年一季度A股一级行业业绩与增速 价格压力整体持续，政策支持下部分行业“困境反转”。2023年以来我国经济需求侧增速不足的问题逐渐凸显，造成上市公司“增量不增利”。2025年Q1共有23个行业销售净利率低于10%，其中有13个行业低于5%，地产板块整体亏损。边际变化方面，25年一季度有19个行业归母净利润增速高于营收增速。上游周期方面，钢铁、有色、基础化工等行业出现“困境反转”，利润改善明显。中游制造方面，一季度受益于需求增加以及“特朗普关税”预期带来的抢出口，机械设备与汽车行业利润率持续上行。电力设备当前结构性产能过剩仍存在，营收有所提升但利润下滑。下游消费方面，受益于消费券以旧换新等终端消费政策支持，家用电器板块25年一季度归母净利润同比增长25.12%，业绩大幅超预期。 图表7：25年一季度A股部分行业营收增速与归母净利润对比 PB-ROE视角下，部分行业存在估值修复潜力。ROE方面，30个一级行业中共有14个行业ROE相比去年同期出现好转。T板块4个一级行业ROE均有所好转。其中电子、传媒同比提升较大。周期板块中，有色金属、钢铁板块ROE同比提升较快。从PB-ROE的相对水平来看，科技板块中，通信板块估值修复潜力较大。周期板块方面，石油石化、有色金属、基础化工行业PB或存在修复空间，而钢铁、建材ROE是否维持回升趋势仍有待确定。 公用大类业绩稳健，且估值仍处于低位，具备长期配置价值。 图表8：一级行业PB-ROE相对位置对比 二、投资建议 从行业配置角度看，当前有三条主线值得关注： 第一，TMT景气度有望贯穿全年，估值业绩性价比视角下港股或更具优势。 第二，稳增长政策下，关注低位周期股“困境反转”。从估值-盈利角度看，石油石化、有色金属市净率存在一定修复空间。 第三，中期经济压力持续，关注稳健类板块。公用事业、交通运输板块盈利能力稳定，且估值偏低，具备较强的安全边际。 三、周度市场回顾及展望（5月5日-5月9日） 本周市场主要指数大多上涨，创业板指指数涨幅较大。三大指数中，上证指数上涨1.92%,深证成指上涨2.29%,创业板指上涨3.27%。本周大类行业大多上涨，其中工业指数、金融指数上涨明显。换手率方面，公用事业、房地产换手率回落明显。从风格表现来看，本周大盘价值板块涨幅较大。 图表9：本周市场主要宽基指数涨跌 图表10：本周市场风格指数涨跌 本周中信一级行业大多上涨，其中国防军工、通信、银行领涨市场。 活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中国防军工,机械,纺织服装回升明显。 图表11：本周领涨领跌行业 3.1指数与行业表现 宽基指数：本周市场主要指数大多上涨，创业板指指数涨幅较大。活跃度方面，本周创业板指换手率回升明显。 大类行业：本周大类行业大多上涨，其中工业指数、金融指数上涨明显。换手率方面，公用事业、房地产换手率回落明显。 一级行业：本周中信一级行业大多上涨，其中国防军工、通信、银行领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回升，其中国防军工,机械,纺织服装回升明显。 图表12：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌 图表13：本周中信一级行业涨跌 3.2情绪指标跟踪 全市场活跃度：过去十年全A日均换手率区间大致为0.5%-3%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所下降。截至5月9日，5日平均换手率达1.54%，处于十年分位的85.7%。创业板指换手率区间大致为1%-5%，20日平滑后创业板指换手率有所下降。截至5月9日，创业板5日平均换手率为1.96%，处于历史分位的60.7%。 图表14：万得全A换手率（%） 图表15：上证指数换手率（%） 图表16：深证成指换手率（%） 图表17：创业板指换手率（%） 场内融资：本周融资余额有所上升，截至5月8日，融资余额为17971.38亿元，较上周末上升44.82亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额8.75%，较上周上升0.17%。 次新股指标：5日平滑后次新股指数换手率较上周下降1.15%，截至5月9日，次新股5日平均换手率达到9.41%，处于历史分位83.10%。 图表18：融资余额变化 图表19：次新股指数 3.3估值指标跟踪 主要行业估值：PB估值中国防军工、汽车行业高于历史中位数； 主要行业估值：PE估值中钢铁、电子、房地产、商业贸易、建筑材料、国防军工、计算机、汽车、机械设备水平高于历史中位数； 图表20：主要行业估值（PB） 图表21：主要行业估值（PE） 风险提示 全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。