电动两轮车行业深度：供需合力拉动需求，品牌掘金中高端市场

电动两轮车行业深度：供需合力拉动需求，品牌掘金中高端市场 轻工制造 2025年05月09日 证券研究报告行业研究 行业深度研究轻工制造投资评级看好上次评级看好姜文镪新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com骆峥新消费行业分析师执业编号：S1500525020001邮箱：luozheng1@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 电动两轮车行业深度：供需合力拉动需求，品牌掘金中高端市场 2025年05月09日 本期内容提要:新国标叠加以旧换新推动供需合力，中高端市场具备潜力。自2019年来，我国电动两轮车行业逐步进入成熟阶段，行业整体规模趋于稳定，市占率 向头部集中。本报告旨在研究行业新稳态下投资机遇，总结看，我们认为除关注竞争格局优化外，另有三点重要趋势，一是2025年新国标叠加以旧换新政策有望推动供需合力，激发短期需求，二是随着技术进步与消费者觉醒，供需共振有望打开中高端市场空间，为行业带来结构性增长机遇，三是海外市场渗透，2024年我国电动两轮车出口创新高414亿元、2211万辆，空间可观，其中欧美市场稳步渗透，东南亚市场有望受益油改电。 供给端：从产业视角看品牌来时道路，迈入精细化运营。我国电动两轮车企业可大致分为业内传统品牌（如雅迪、爱玛、台铃等）和新势力品牌（如 九号、小牛、极核等）。我们基于产业视角，沿供应链自上而下拆解产品、渠道，理解品牌发展路径：（1）产品分析：电动两轮车大众市场相对稳定且认知成熟，单车ASP较稳定，单车盈利增厚主要依靠供应链等环节规模 效应凸显而非品牌溢价；对比之下，中高端市场兴起，背后是智能化技术进步与消费者认知进阶的供需共振，品牌形象、科技创新均有助于提升单 车ASP及盈利，潜力可观。（2）渠道分析：电动两轮车选购看重线下体验， 行业渠道为�的竞争特征鲜明，跑马圈地是传统品牌早期核心策略，近年来龙头单店销量有所承压，或反映大众市场已基本完成渠道覆盖，我们预计未来行业终端网点数或将趋稳，竞争重心将聚焦提升网点质量，一是争夺销量，二是提升单店盈利，考验品牌方、经销商渠道精细化运营能力及产品、品牌形象综合竞争力。 需求端：从消费视角看品牌前进方向，掘金中高端市场。我国电动两轮车消费呈现明显分化趋势，大众市场趋于稳定，质价比成为核心，商用场景乘即时配送东风，新国标下被动系统增配叠加主动功能升级共同推动替换， 有望持续增长。中高端市场正在兴起，在智能技术加持之下，有望从基础日常通勤工具定位，升级为提供骑乘乐趣、彰显个性品味、具备社交属性电子产品。从产品对比看，中高端化需软、硬件双线并行，入门款对智能化要求不高，仍带有性价比考量，中阶对智能化深度应用提出较高要求，考验技术研发，高阶则具备一定专业性，以硬件提升为核心，软硬件融合 升级作为配合。我们认为，品牌中高端市场策略或为“守正出奇”，传统头 部品牌基于自身供应链、渠道等深厚积淀，有望从中高端入门款着手逐步建立市场认知，关注新品消费者接受度、品宣效果等方面，新势力品牌则具备先发优势与更偏年轻化定位，未来聚焦发展，关注边际趋势变化。 政策催化：供需合力，龙头有望收获主要增量。我们认为有别于之前政策单侧推动，2025年由新国标和以旧换新政策共同开启的行业变革有望立足供需两端形成合力，有望呈现出政策搭台，需求唱戏特征，为行业景气度创造新增量。头部企业基于渠道、供应链、产品等多维度综合竞争优势， 有望收获增量主要部分，进一步提升市场份额。基于历史销量推演，我们测算得到25年政策有望给行业整体带来16%-27%增量，对头部企业雅迪、爱玛而言有望创造可观增量，中枢值约为25%（不排除部分自然替换需求通过以旧换新形式释放）。 投资建议：建议关注有望受益国补与新国标共振的头部公司。2025年以旧换新政策有望从需求端激发消费活力，新国标或将加速供给端出清，头部企业市场份额持续提升，有望收获行业政策所带来增量的主要部分，实现 加速发展。长期看，除行业格局优化外，随着技术进步与消费者觉醒，中高端市场兴起有望创造结构性增长机遇，海外市场如欧美、东南亚等未来 亦有渗透空间。关注综合能力领先、市场基础深厚的龙头雅迪控股、爱玛 科技，以及科技引领的九号公司。 风险因素：消费疲软，行业竞争加剧，新品推广不及预期，盈利预测及数据测算存在误差。 目录 1.电动两轮车：产业链高度成熟，市场规模步入稳定期6 1.1产业链梳理：上中下游划分清晰，整体成熟度较高6 1.2复盘&展望：三十年砥砺发展，未来关注结构性变化7 1.3规模&格局：整体规模趋于稳定，市占率头部集中趋势明显8 1.4海外市场：欧美市场稳步渗透，东南亚市场油改电导向明确9 2.供给端：龙头优势稳固，新品牌差异化布局中高端10 2.1企业概览：传统龙头陆续上市，新厂商差异化布局进场10 2.2经营对比：低维竞争渠道为🖂，长期品牌势能支撑内生增长11 3.需求端：大众市场需求稳定，结构性消费升级创机遇17 3.1消费分化明显，大众市场关注质价比趋稳，商用场景持续增长17 3.2中高端市场正在起步，以智能化为核心满足多样化需求19 3.3品牌智能化对比，新势力品牌领先，传统品牌奋起直追20 4.政策催化：供需合力，龙头有望收获主要增量23 4.1需求端“以旧换新”&供给端“新国标”，有望在25年形成合力23 4.2需求端：以旧换新有望激活行业景气度贝塔24 4.2.1政策：2025年整体来看，补贴区域与力度有所提高24 4.2.2增量测算：2025年有望为行业整体带来16%-27%增量26 4.3供给端：头部企业产品力优势凸显，行业格局优化27 4.3.1政策：新国标提高供给端标准，符合条件企业优势凸显27 4.3.2格局：头部企业有望收获主要增量29 5.投资建议30 6.风险提示30 图目录 图1：我国电动两轮车产业链梳理6 图2：电动两轮车发展历程7 图3：中国两轮电动车销量、增速（万辆，%）8 图4：中国两轮电动车行业CR10（%）8 图5：我国电动两轮车出口额（单位：亿元、%）9 图6：我国电动两轮车出口量（单位：万辆、%）9 图7：海外电动两轮车市场规模（单位：百万辆）9 图8：雅迪越南门店9 图9：电动两轮车行业企业梳理（总市值单位：亿元）10 图10：电动两轮车行业企业营收（单位：百万元）10 图11：电动两轮车行业市场份额细拆（单位：百万元）11 图12：两轮电动车品牌销量（万辆）11 图13：两轮电动车品牌单车ASP（单位：元）12 图14：两轮电动车品牌单车毛利额（单位：元）12 图15：两轮电动车品牌单车净利额13 图16：两轮电动车品牌线下网点数量13 图17：两轮电动车品牌经销商数量14 图18：两轮电动车品牌单店销量14 图19：两轮电动车品牌线下网点数量15 图20：2022年各品牌4000元以下产品销量（单位：辆）15 图21：2022年各品牌4000-4999元产品销量（单位：辆）16 图22：2022年各品牌5000元以上产品销量（单位：辆）16 图23：我国居民消费倾向17 图24：我国人均电动两轮车保有量（单位：辆）17 图25：消费者购车关注因素及不同部件耐用性关注17 图26：中国即时配送服务规模（单位：亿元）18 图27：中国即时配送人员数量（单位：百万人）18 图28：九号电动支持百度地图导航18 图29：NFC解锁无需钥匙方便快捷18 图30：电动两轮车不同智能化程度介绍19 图31：我国居民消费倾向19 图32：我国消费者对智能化电动车起步价格预期19 图33：智能电动车品牌知名度20 图34：智能电动车品牌认知20 图35：九号公司不同价格段智能电动两轮车对比21 图36：九号公司2024年重要营销事件22 图37：雅迪“摩登”系列新款22 图38：爱玛“A7Ultra”新款22 图39：中国两轮电动车保有量（单位：亿辆）23 图40：2025年电动两轮车行业重要政策梳理23 图41：2024/2025年全国各地区电动自行车以旧换新政策24 图42：2024以来年全国电动自行车以旧换新数量（万辆）26 图43：测算25年电动两轮车以旧换新增量（万辆、%）26 图44：新版标准主要变化27 图45：我国消费者选购电动两轮车的关注要素27 图46：消费者对两轮电动车电池偏好27 图47：新国标下部分部件规格要求变化28 图48：《电动自行车行业规范条件》细则28 图49：我国电动自行车行业CR10数据29 图50：部分品牌旗下符合规范条件的工厂数量29 图51：雅迪控股受益以旧换新政策测算29 图52：爱玛科技受益以旧换新政策测算29 图53：盈利预测（亿元）30 1.电动两轮车：产业链高度成熟，市场规模步入稳定期 1.1产业链梳理：上中下游划分清晰，整体成熟度较高 行业上中下游各环节划分清晰。电动两轮车产业链可大致划分为上游零部件制造商、中游品牌厂商、下游批零渠道商三个环节，整体已达到较高成熟度；从集中度来看，中游品牌厂商环节头部集中趋势相对明显。 图1：我国电动两轮车产业链梳理 铅酸电池行业格局（2023年） 23% 49% 29% CR2CR3~6其他 20% 14.9% 14.6% 15.4% 10% 0% 2020 2021 协昌科技运动控制器市场份额 2022 电池 格局：专业电池生产商集中度高如天能股份、超威动力等；整车企业自主布局，如雅迪控股子公司华宇新能源等。 趋势：企业端，整车企业自主布局；产品端，铅酸电池是主流，锂电受限于价格渗透有限，钠电新技术快速发展。 电机 格局：专业电机生产商集中度较高，外资主要博世等；内资主要包括金宇星、安乃达、八方等；整车企业如雅迪、爱玛等也有自主布局。 趋势：企业端，整车企业自主布局；产品端，轮毂电机应用普遍，中置电机主要在中高端 电控 格局：较分散，协昌科技为头部企业，近年来市场份额相对稳定。 趋势：头部整车企业自主布局是主要趋势。 配件 格局：高度分散，涉及零部件 种类较多（如仪表盘、灯具、 坐垫、支架、轮胎等），产品技术壁垒较低、附加值低。 趋势：主要依托我国发达轻工产业链，整车企业仍以外采为主流做法。 国内电动两轮车电机市场份额（2022年） 20% 7% 7% 66% 金宇星安乃达八方其他（含博世） ， 。 上游：核心三电（电池、电机、电控）+配件 中游：整车生产（车架+组装） 8 6 4 2 0 6 5 4 3 3 3 1 雅迪爱玛立马绿源台铃新日极核 部分品牌旗下符合《电动自行车行业规范条件》的工厂数量 政策监管 最新版《电动自行车安全技术规划》（简称“新国标”），提出生产企业应具有与产能相匹配的电动自行车整车及车架生产能力、检测能力和质量控制能力。 《电动自行车行业规范条件》由工信部等联合印发，鼓励优秀电动自行车生产企业申请规范公告（即业内俗称“白名单”）。 行业格局 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2019 2020 2021 2022 2023 2024 我国电动自行车CR10 80% 76% 72% 82% 85% 82% 下游：终端渠道 40% 30% 20% 10% 0% 购买两轮电动车的渠道 经销模式（主导地位） 一网经销商 品牌在某地区或市场的总代理，负责该区域的整体销售、市场推广和渠道管理等，也开设线下门店进行零售。 直销模式 线上 九号、小牛等新势力品牌做出特色，头部企业亦有布局。 二网经销商 从一网经销商处批发进货，开设线下门店对消费者零售，门店可以是单品牌，也可以是多品牌集合。对经销品牌 有选择权，也有一定的定价灵活度。 线下 品牌旗舰店形式，承担销售、品牌露出、宣传等功能 资料来源：中国政府网、工信部、智研产业研究院、天能股份公司公告、安乃达公司公告、协昌科技公司公告、盐