2025年第一季度，黄金整体需求平稳，投资需求大跃升。
供给方面：
- 总供应量同比增长1%，达到1,206吨。
- 主要得益于创纪录的金矿产量（856吨，同比增长0.27%）。
- 回收量同比下降1%至345吨。
- 生产商套期保值头寸小幅上调。
需求方面：
- 总需求同比增长1%，环比减少7%，达到1,206吨，为自2016年以来第一季度的最高水平。
- 珠宝需求同比下降21%至380吨，但消费金额同比增长9%至350亿美元。
- 中国需求同比减少32%至125吨。
- 印度需求同比下降25%至71吨。
- 美国需求同比下降5%，但消费金额同比增长32%。
- 欧洲需求同比下降3%，但消费金额同比增长34%。
- 投资需求跃升至552吨，同比增长170%，环比增长60%。
- 黄金ETF需求创三年来新高，持仓量达到3,445吨。
- 金条和金币需求量为325吨，同比增长3%。
- 中国和印度投资需求增长显著。
- 央行购金同比减少21%至243.7吨，但仍高于过去五年季度平均水平。
- 工业需求同比持平，为80吨，但受关税不确定性影响。
投资建议：
- 美联储维持利率不变，高失业率和高通胀的风险上升。
- 关税导致通胀预期抬头，黄金成为抵御通胀的有效对冲工具。
- 黄金资源股盈利预期增强，估值处于较低水平。
- 受益标的：山金国际、赤峰黄金、山东黄金、中金黄金、招金矿业、灵宝黄金、华钰矿业。
风险提示：
- 美国经济情况超预期变化。
- 美联储降息态度再度变化。
- 俄乌冲突及中东局势超预期变化。
