2025Q1黄金市场总结
供给端
2025年第一季度，黄金总供应量同比增长1%，达到1,206吨。主要增长动力来自创纪录的矿山产量（856吨，同比增长0.27%），部分国家如智利、加纳和加拿大的产量显著提升。尽管回收量同比下降1%至345吨，但生产商套期保值头寸的小幅上调也支撑了总供应量。值得注意的是，2024年黄金开采行业平均全维持成本（AISC）达到创纪录高位，但2024Q4环比有所下降。
需求端
2025年第一季度，黄金需求总量（含场外投资）同比增长1%，达到1,206吨，但环比减少7%。其中：
- 珠宝需求同比下降19%至434吨，主要受金价飙升导致消费者购买力下降影响。除中国外，所有市场均实现销售额增长。
- 投资需求大跃升至551.9吨，同比增长170%（环比增长60%），几乎与2022年第一季度俄乌战争爆发时的水平持平。ETF需求增长强劲，推动全球黄金ETF持仓量达到3,445吨，为2023年5月以来的最高水平。
- 央行购金虽同比减少21%至243.7吨，但环比减少33%，仍高于过去五年季度平均水平。波兰、中国和哈萨克斯坦等国央行继续增持黄金。
- 工业需求同比持平，为80吨，主要应用于电子产品和传感器等领域。关税不确定性可能短期内给该行业带来波动。
投资建议
报告认为，在美联储维持利率不变、高失业率和高通胀风险上升的背景下，黄金作为避险资产的价值凸显。长期看，全球政治货币体系或将出现变化，美国债务风险依旧存在，同时美国正处在经济衰退周期，地缘政治紧张局势也支撑金价。建议关注黄金资源股，如山金国际、赤峰黄金、山东黄金等。
风险提示
主要风险包括美国经济情况超预期变化、美联储降息态度再度变化、俄乌冲突及中东局势超预期变化等。
