研报总结
核心观点
本研报分析了美国博彩业插槽机市场，重点关注 Aristocrat Leisure Limited (ALL AU)、Light & Wonder, Inc. (LNW) 和 International Game Technology (IGT) 三家公司。报告认为，ALL 和 LNW 将继续巩固其在博彩运营和直接销售市场的领先地位，而 IGT 的表现则相对稳健，但受限于特定催化剂。
关键数据
- 市场占有率：根据 Eilers 2025 年第一季度插槽机调查，ALL 和 LNW 在美国博彩运营和直接销售市场的份额持续增长。ALL 在 2025 年第一季度重返直接销售市场份额第一的位置（排除 Route 网络），份额同比增长 5 个百分点。LNW 的市场份额略有下降，但仍保持稳定。
- 设备安装：从净安装量来看，ALL 继续领先，并在 2025 年第一季度占新增租赁设备份额的 48%。LNW 以 41% 的份额位居第二，IGT 则占 12%。ALL 和 LNW 的新增设备均为高端机型，分别占 85% 和约 85%。
- 现有设备份额：ALL 在现有租赁/参与游戏中占据约 40% 的份额，而 LNW 则为 22%。
- 直接销售：ALL 在 2025 年第一季度的直接销售份额为 29%（排除 Route 网络），环比增长 5 个百分点，位居市场第一。LNW 的份额环比下降 6 个百分点，为 20%。
- 未来预期：预计 ALL 和 LNW 的市场份额将在未来 12 个月内继续保持领先地位，分别达到 29% 和 25%。
- 新产品：ALL 旗下的 Phoenix Link 和 House of the Dragon 被视为最期待的 Premium 租赁游戏，分别排名第一和第二。LNW 旗下的 Huff N' Even More Poff I've Had Enough 和 Rampage 则分别排名第三和第四。在机箱方面，ALL 的 Baron Portrait 机箱排名第一，LNW 的 Cosmic Upright 机箱排名第二。
- 行业需求：尽管近期宏观经济事件对行业需求造成疑虑，但插槽机细分市场表现出较强的韧性。美国拉斯维加斯 3 月份的插槽机 GGR 同比增长 4.5%，美国客户的季度业绩也显示出需求保持健康。
研究结论
- ALL 和 LNW：两家公司将继续巩固其在美国博彩运营和直接销售市场的领先地位。ALL 的盈利能力预计将在 2025 年下半年出现倾斜，而 LNW 则受益于持续的产品势头，预计其 EBITDA 将在 2025 年至 2026 年期间实现复合年增长率，自由现金流转换率也将得到改善。
- IGT：IGT 的产品性能在目前的市场份额和未来预期中排名第三，但其博彩业务正在等待私有化流程的完成。此外，由于意大利彩票合同的待定状态，IGT 的股价也受到限制。
投资建议
- ALL AU：买入，目标价 A$80，预计 2025 年下半年盈利能力将出现倾斜。
- LNW：买入，目标价 US$121，预计其 EBITDA 将在 2025 年至 2026 年期间实现复合年增长率，自由现金流转换率也将得到改善。
- IGT：持有，目标价 US$18，产品性能稳健，但受限于特定因素。
