公司点评食品饮料｜调味发酵品Ⅱ

请务必阅读正文之后的免责条款部分盈利能力上行验证中2023A2024A2025E135.81151.97167.93归母净利润（亿元）12.7013.2516.661.461.521.9211.6012.4713.7524.7423.7318.863.122.902.63，财信证券公司发布2025年一季报，核心主业延续较好成长性。2025Q1，公司实现营业收入37.94亿元，同比增长8.95%；实现归母净利润3.70亿元，同比增长16.02%；实现扣非归母净利润3.37亿元，同比增长国外延续强势增长，国内因缩减贸易糖业务表观增速不佳。1）分产品看，公司核心业务酵母及深加工业务收入继续保持双位数增长。2025Q1，酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料产品/其他产 品 分 别 实 现 收 入27.73/1.57/0.95/4.34/3.24亿 元 ， 分 别 同 比+13.17%/-60.68%/-4.37%/—/—。2）分渠道看，线下销售表现较好。线下/线上分别实现收入27.07/ 10.76亿元，分别同比+15.46%/-4.76%。3）经销商继续拓展，国内和国外均有增长。国内和国外分别实现收入20.99/16.84亿元，分别同比-0.26%/ +22.94%。若剔除主动收缩制糖产品业务的影响，国内业务收入（计算口径为国内收入-制糖产品收入）同比增长13.84%。期末，国内和国外的经销商数量分别为18032和6179家，分别增加4.36%和11.68%。新榨季糖蜜价格下行叠加业务结构变化，单季度毛利率为2023年以来最 高 水 平。2025Q1， 公 司 的 综 合 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为25.97%/10.20%，分别同比+1.31/+0.72pct，环比+1.82/+1.26pct。毛利率提升主要因新榨季原材料糖蜜价格回落，以及低毛利的贸易糖业务出表 。销 售 费 用 率/管 理 费 用 率（ 含 研 发 费 用 ）/财 务 费 用 率 分 别+0.74/-0.73/-0.48pct，其中财务费用率下降预计主要因汇兑收益增加。此外，因计提存货跌价准备带来资产减值损失3389万元，对净利率有盈 利 预 测 和 投 资 建 议 ：预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 业 收 入167.93/184.10/201.68亿元，同比增长10.51%/9.62%/9.55%，实现归母净利润16.66/19.81/22.88亿元，同比增长25.79%/18.88%/15.53%。当前股价对应的PE分别为19/16/14倍。2025年度，公司计划实现营业收入较上年度增长10%以上，净利润稳步增长，预计完成概率大。考安琪酵母(600298.SH) 此报告 考评级交 易数据当前价格（元）总市值（百万）总股本（万股）流通股（万股）涨 跌幅比较%12M安琪酵母20.76调味发酵品Ⅱ3.13黄 静分 析师相关报告2024-11-052024-052025-05 -19%-9%1%11%21%31% 投资要点：14.37%。一定影响。 -2-请务必阅读正文之后的免责条款部分虑到公司作为重资产行业龙头公司，行业市占率稳步提升，中长期盈利能力有望趋势性上行，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料糖蜜价格波动风 险等。 此报告 考投资评级系统说明以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。类别股票投资评级行业投资评级免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。财信证券研究发展中心网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438 -4-请务必阅读正文之后的免责条款部分投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15%以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15%持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5%卖出投资收益率落后沪深300指数10%以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5%落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上