调味发酵品行业Ⅱ：调味品博览会调研反馈，景气回升，亮点纷呈

1 行业报告│行业点评研究 请务必阅读报告末页的重要声明 调味发酵品II 调味品博览会调研反馈：景气回升，亮点纷呈 ➢ 行业事件： 2023年11月9-11日，味动中国第十九届中国（国际）调味品及食品配料博览会在广州举办，海天、李锦记、太太乐、紫林、厨邦、安琪酵母、味好美等数百家调味品企业参展。同期还召开了“第十九届中国国际调味品产业发展高端峰会”。 ➢ 行业整体：世纪初黄金十年远去，未来或保持中个位数增长 2001-2010年被称为调味品行业的“黄金十年”，市场容量从2000年的200亿元增长到2010年的1500亿元左右，CAGR达到22%。2011-2020年，行业市场容量增长至3950亿元，CAGR降至10%。随着市场规模的不断扩大，行业增长速度逐渐放缓，同时受疫情冲击，2022年行业增长率下滑至2%。疫后需求开始复苏，餐饮业复苏拉动餐饮市场回升，新型超市及电商推动家庭市场增长，预制菜热则带动食品工业市场增长，调味品协会预计行业规模未来有望保持6%的年均增速。 ➢ 基础调味品：集中度持续提升，酱油头部企业强者恒强 2018-2022年，酱油产量几乎零增长，以海天、千禾等为代表的酱油头部企业收入增速高于行业平均，推动调味品行业整体市场集中度（以百强企业CR3计，下同）增长3.59pct至14.6%，其中酱油市场集中度增长6.50pct至39.8%，酱油品类的挤压式增长特征最为明显。相比而言，食醋、料酒市场仍在增长而份额较为分散，头部企业有望享受行业整合红利。 ➢ 复合调味品：火锅底料渐趋成熟，菜谱式调味料蓬勃向上 2022年火锅调料CR3接近33%，品类进入成熟发展期。2023年三季度海底捞（20.7%）、天味（好人家+大红袍，18.2%）零售份额领先。疫后家庭场景需求减少，火锅底料一人食包装份额（90克*4、90克*2、90克）快速提升。 日本菜谱式调味料市场份额占比达到24%，而酱酒仅占7%。我国菜谱式调味料以川味为主，各地风味为辅，呈现百花齐放的特征，行业重要性将逐步上升。2023年三季度天味好人家零售份额11.1%，同比提升1.6pct，保持领先。 ➢ 产品趋势：零添加方兴未艾，减盐低脂或是下一个风口 零添加增长趋势持续，从22Q1至23Q3，零添加酱油的市场份额从4.7%上涨至11.9%，且各零售渠道的零添加产品销售占比均在提升。海天依托渠道铺市优势，同时加大新品投放，三季度零添加销售额占比达到46%，赶超千禾的43%。 日本健康型调味品中，常规产品占90%，减盐产品占比5%，而无添加产品占比仅为3%。随着人口老龄化和控盐风潮兴起，减盐，低脂或是承接零添加的下一个产品创新风口。 ➢ 投资建议 疫后需求结构变化成为调味品企业收入增长的核心影响因素：C端需求相对承压竞争加剧，其中零添加、复调等赛道景气度较高。大B需求复苏领先，小B复苏较缓，而餐饮工业化趋势下，提供风味整体解决方案的复调加速渗透。展望四季度及明年，调味品行业基本面有望持续向好，一是消费力修复带来C端景气度回升，二是B端新渠道新客户贡献，三是经营改革红利释放。个股推荐顺势而为、通过全渠道战略升级发掘增长潜力的千禾味业，建议关注经营变革有序推进的海天味业，及复合调味品赛道的天味、宝立。 风险提示：行业竞争加剧风险，产品创新与渠道扩张不及预期，食品安全风险 证券研究报告 2023年11月14日 投资建议： 强于大市（首次） 上次建议： 相对大盘走势 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn 分析师：陆金鑫 执业证书编号：S0590523010001 邮箱：lujx@glsc.com.cn 相关报告 -30%-13%3%20%2022/112023/32023/72023/11调味发酵品II沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4楼 上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇二座25楼 无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12楼 深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心大厦45楼 电话：0510-85187583