食品饮料：调味发酵品16年年度策略-业绩持续提升，积极布局龙头个股

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值 2015年12月21日 ——调味发酵品16年年度策略 评级：优异  业绩持续提升，龙头个股表现最好。2015年前三季度板块实现营业收入233.61亿元， 同比增长11.91%，毛利率水平达到29.65%，较去年同期提升了1.48个百分点，扣非净利润17.78亿元，同比增长9.51%。从个股来看，细分领域的龙头个股表现最好，海天味业、恒顺醋业、梅花生物等龙头企业较其他个股营收增速较高、毛利提升较高、归母净利润增长较高。  大幅跑赢大盘，板块估值相对较低。从今年年初截止到11月30日，调味发酵品板块涨幅居于食品饮料前列，在10个二级子行业中位列第二名。涨幅达到44.23%，高于全部A股25.1%的平均涨幅，也高于食品饮料板块21.55%的平均涨幅。从横向比较来看，调味发酵品板块在食品饮料中估值相对高，在10个二级子行业中位列第4位；从纵向来看，从2001年来的14年间，调味发酵品板块的平均估值为56.45倍，近五年的平均估值为34.1倍，目前为42.22倍，高于近五年的平均估值，但低于近14年的平均估值，整体来看目前估值处于相对较低水平。  积极布局龙头个股。尽管目前我国经济下行压力较大，但仍能保持近7%的增长速度，人们收入水平不断提升，尤其是农村居民收入和消费水平还有相当大的提升空间，因此，我们判断，未来调味发酵品板块的营收和利润增速仍能保持较高水平。随着我国高收入人群的不断增加和对食品安全和健康饮食的重视，我国调味品产品升级和价格提升面临着良好的机遇，并推动我国调味品行业的收入扩张和利润增长。目前，我国调味品行业的集中度较低，以食醋为例，日本和德国的食醋行业CR5基本在60%-80%之间，而我国食醋行业仅15%左右，而酱油行业也仅仅在22%左右，未来通过整合获得快速发展的空间很大。我们建议投资者积极布局酱油龙头企业海天味业（603288），以及食醋龙头企业恒顺醋业（600305）。  风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.食品安全 最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 王承 执业证书编号：S0590513090004 联系人： 王承、魏振亚 电话：0510-85601621 0510-85630532 Email：wangc@glsc.com.cn weizy@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 食品饮料 业绩持续提升，积极布局龙头个股 证券研究 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值 目录 1、业绩继续提升 ............................................................................................................ 62、涨幅居前，纵向比较估值相对较低 ...................................................................... 83、个股分化明显，龙头个股业绩较好 .................................................................... 104、消费升级，品类提升，行业整合可期 ................................................................ 134.1随着经济增长，调味发酵品仍能保持较快增长 ....................................... 134.2调味发酵品产品升级带动行业毛利提升 ................................................... 174.3行业集中有待提升，龙头企业空间广阔 ................................................... 194.4醋饮料，未来可能的爆点 ............................................................................ 205、积极布局酱油、醋龙头个企 ................................................................................. 245.1海天味业 ......................................................................................................... 245.2恒顺醋业 ......................................................................................................... 27风险提示：1.原材料价格大幅上涨；2.食品安全。 ................................................ 29 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值 实现价值 图表 1：调味发酵品板块营业收入之和持续增长 ............................................................................................. 6图表 2：调味发酵品板块销售毛利率持续改善 ................................................................................................. 6图表 3：调味发酵品板块扣非净利润持续增长 ................................................................................................. 6图表 4：调味发酵品板块扣非净资产收益率同比小幅降低 ............................................................................ 6图表 5：2015年，调味发酵品板块期间费用占比同比增加 .......................................................................... 7图表 6：调味发酵品板块营业收入增长率较高 ................................................................................................. 7图表 7：调味发酵品板块毛利率低于食品饮料整体水平 ................................................................................. 8图表 8：调味发酵品板块净利率低于食品饮料整体水平 ................................................................................. 8图表 9：调味发酵品板块期间费用占比较高 ..................................................................................................... 8图表 10：截止于11月30日，调味发酵品涨幅居前 ....................................................................................... 9图表 11：调味发酵品板块走势强于沪深300（涨幅） ................................................................................... 9图表 12：调味发酵品板块估值相对较低 ......................................................................................................... 10图表 13：目前，调味发酵品板块估值较高 ..................................................................................................... 10图表 14：主要上市调味发酵品公司简介（注营收、毛利、利润为2014年报数据，其他为截止11月30日数据） .................................................................................................................................................... 10图表 15：2015年前三季度调味发酵品板块营收情况 ................................................................................... 11图表 16： 2015年前三季度期调味发酵品板块毛利率情况 ........................................................................ 11图表 17：2015年前三季度各公司期间费用占比情况 ................................................................................... 12图表 18： 2015年前三季度各公司归母净利润情况 ..................................................................................... 12图表 19：截止11月30日各公司区间涨跌幅情况 ........................................................................................ 12图表 20：截止11月30日各公司估值（市盈率） ........................................................................................ 12图表 21：我国城镇居民人均调味品支出持续增长 ......................................................................................... 13图表 22：调味品、发酵制品制造行业主营业务收入情况 ............................................................................ 13 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值