食品饮料行业2019年度策略：关注调味品、啤酒成长机会，精选白酒、大众品个股

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  投资思路一：白酒，景气周期进入下半场，关注次高端名酒及优质地产酒 回顾2003-2018年白酒周期发现，消费升级是贯穿周期始终的核心驱动力，2015年以后的景气周期主要由自发性消费驱动，公务消费支撑作用明显下降。在景气和调整周期中，二线酒企营收、业绩弹性大于一、三线酒企。我们对2019年白酒周期的展望是高端酒提价节奏放缓，将以价稳量增来维持温和增长；高端酒提价打开次高端及以下各价格带白酒成长空间。因此，建议关注次高端名酒全国化和区域性核心酒企高成长带来的投资机会。  投资思路二：调味品，刚需决定定价力，餐饮渠道发展提供量增空间 产品结构升级叠加直接提价促进价格提高。高质高价品类占比提升，价格带上移，将促进调味品单价提高；需求刚性、价格变动难察觉以及龙头一枝独秀使得调味品行业卖家议价能力较强，从而使直接提价具备客观可行性；原材料价格上涨是调味品企业直接提价的驱动力。餐饮行业热度提升促进调味品销量提升。餐饮行业热度提升将会带来调味品销量的提升。预计2017-2023年我国调味品销量年复合增速将会达到5%。  投资思路三：啤酒，产品结构升级叠加产能优化力助力行业净利不断改善 行业净利率改善背景：产量见顶且成本上涨，厂商主动求变。啤酒厂商2017年起改变策略，淡化对量增的诉求，采取推动产品中高端化升级、优化产能等措施进而提升净利率。净利率改善主要途径：产品结构升级+产能优化。产品结构升级将带来毛利率的提高，进而推动净利率的提高；产能优化将促进折旧费用减少，进而推动净利率的改善。  投资思路四：大众品，精选具备全国化扩张潜力，业绩增长确定性高的个股 核心思路：选择各细分子行业中市场份额集中趋势明显、行业整体增速确定、加强全国化布局的一线公司。具体方向：（1）选择行业格局变化，市场份额向头部集中的子行业，布局头部公司。（2）选择增速较快子行业的核心标的。（3）选择子行业中具有全国化扩张潜力的一线公司。  投资建议 白酒板块建议关注【水井坊】、【洋河股份】、【山西汾酒】、【今世缘】。 调味品板块建议关注【海天味业】。 啤酒板块建议关注【重庆啤酒】。 大众品子行业建议关注【白云山】、【汤臣倍健】、【桃李面包】。  风险提示 经济增速大幅下滑；消费升级不达预期；食品安全问题等。 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：熊航 执业证号： S0100118080028 S0100118080028 电话： 0755-22662056 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 【民生食品饮料】行业深度报告：高端酒增速换挡，重点关注次高端名酒及优质地产酒——从周期比较看白酒行业 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_Title] 食品饮料行业 行业研究/投资策略报告 关注调味品、啤酒成长机会，精选白酒、大众品个股 ——食品饮料行业2019年度策略 投资策略报告/食品饮料行业 2018年12月26日 -30%-20%-10%0%10%20%17-1218-0518-10食品饮料 沪深300 投资策略/食品饮料行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 12月25日 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 600779 水井坊* 32.24 0.69 1.27 1.80 25 18 14 暂无评级 002304 洋河股份* 93.62 4.40 5.51 6.62 17 14 12 暂无评级 600809 山西汾酒* 36.44 1.09 1.74 2.30 21 16 12 暂无评级 603369 今世缘* 14.79 0.71 0.94 1.18 16 13 10 暂无评级 603288 海天味业* 65.13 1.31 1.59 1.92 41 34 29 暂无评级 600132 重庆啤酒* 31.04 0.68 0.85 1.01 36 31 26 暂无评级 600332 白云山 35.59 1.27 2.39 2.35 15 15 13 推荐 300146 汤臣倍健 17.58 0.52 0.75 0.93 23 19 14 推荐 603866 桃李面包* 45.18 1.14 1.39 1.71 32 26 21 暂无评级 资料来源：公司公告、民生证券研究院，标星公司EPS取自Wind一致预期 投资策略/食品饮料行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 目录 一、行业回顾：食品饮料行业1~11月行情回顾 ............................................................................................................. 4 （一）2018年初以来食品饮料整体表现略强于沪深300指数 ........................................................................................... 4 （二）前三季度业绩表现：行业营收与利润增速平稳，白酒、调味品、食品综合业绩较好 ......................................... 5 （三）板块估值：市盈率略高于行业低点，估值较为合理 ................................................................................................ 6 （四）基金持仓：持仓比例仍处高位，食品综合加仓明显 ................................................................................................ 7 二、白酒：景气周期进入下半场，关注次高端名酒及优质地产酒 ............................................................................... 8 （一）2003-2018周期回顾：消费升级贯穿始终，公务消费下降明显 .............................................................................. 8 （二）本轮景气周期核心特征：提价引领复苏，销量温和放大，增速分化明显........................................................... 14 （三）两轮景气周期对比：消费升级为贯穿始终增长动力，2015年后自发消费取代商务消费 .................................. 16 （四）2019年投资思路：关注高端酒增速与估值对应关系，挖掘次高端全国名酒和强势地产酒 .............................. 17 （五）投资建议 ...................................................................................................................................................................... 22 三、调味品：刚需决定定价力，餐饮渠道发展提供量增空间 ..................................................................................... 23 （一）价：产品结构升级叠加直接提价促进价格提高 ...................................................................................................... 23 （二）量：餐饮行业热度提升促进调味品销量的提升 ...................................................................................................... 26 （三）投资建议 ...................................................................................................................................................................... 29 四、啤酒：产品结构升级叠加产能优化助力行业净利不断改善 ................................................................................. 30 （一）行业净利率改善背景：产量见顶且成本上涨，厂商主动求变 .............................................................................. 30 （二）净利率改善主要途径：产品结构升级为主，产能优化为辅 .................................................................................. 31 （三）投资建议： .................................................................................................................................................................. 35 五、乳制品：关注头部公司与地方强势乳企................................................................................................................. 35 （一）需求端：消费升级持续，乳制品需求稳步增长 ...................................................................................................... 35 （二）供给端：国内牛奶产量略有回落，头部乳企集中度提高 ..................................