美国大选临近，汇率何去何从？

上上周收盘价7.10907.12197.1324000153.50581.07961.3002104.317299.76105.6293.91 2024年11⽉4⽇涨跌幅0.06%0.04%0.00%-0.32%0.360%-0.6%-0.02%0.778%-0.009%0.043%刷新 上周最高价上周最低价上周收盘价7.1397.11357.11357.14177.1257.12507.1477.13267.1326000153.5059152.9486153.02221.08641.08491.08351.3011.29591.2924104.3007104.2984104.2984————99.77————105.61————93.95 1.3重点事件解读及⾏情展望从⽬前特朗普和哈⾥斯的执政要点来看，对于汇率的影响，我们可以将其分为以下三种情景进⾏分析:情景⼀:若特朗普执政且国会分裂，美元兑⼈⺠币即期汇率及美元指数可能⾯临⼀定的升值压⼒；情景⼆:若特朗普执政且共和党控制两院，美元兑⼈⺠币即期汇率的升值压⼒可能较⼤，但需密切关注中国央⾏对汇率的态度及其可能采取的⼲预措施；情景三:若哈⾥斯执政且国会分裂，考虑到其是深层政府政策思路的延续，因此对美元兑⼈⺠币即期汇率的影响可能较为复杂，缺乏明确的趋势性⾏情，但不排除结果公布后出现短暂下⾏的可能性。但需要注意的是，美国总统选举的结果对美元兑⼈⺠币即期汇率的影响具有显著的⾮对称性特征。从中期视⻆分析，两位候选⼈的政策实施情况及其执⾏程度，将对美元指数和⼈⺠币汇率产⽣不同程度的影响，这⼀点需要进⼀步的评估。然⽽，根据历史数据和统计分析，⼤选期间所提出的政策承诺平均兑现率⼤约为25%，这⼀⽐例提⽰我们，在评估政策对汇率影响时，应保持审慎的态度。展望后市，短期内美元兑⼈⺠币的下⾏斜率⼤概率放缓，主要运⾏区间7.10-7.20。本周重点关注11⽉5⽇的美国总统⼤选（普选：各州进⾏全⺠公投，选举出代表选⺠的“选举⼈”）落地结果。1.4美国总统⼤选的关键时间节点和流程美国⼤选是⼀个融合了直接⺠主与代议制⺠主元素的过程，旨在通过⼀系列阶段确保选⺠充分表达意愿，最终选举出国家元⾸。该过程主要包括初选候选⼈、全国代表⼤会提名、竞选活动与电视辩论、选⺠的初步投票以及选举⼈团的最终投票。以下是对这⼀流程的详细梳理：阶段⼀：从初选到全国代表⼤会，确定各党内部各⾃总统候选⼈⾸先，初选阶段是各政党内部确定总统候选⼈的程序。⺠主党和共和党的候选⼈通过各州的基层会议或直接预选，争取党员和⺠众的⽀持。这⼀阶段通常在⼤选前⼀年开始，并持续⾄年中，其⽬的是选出代表各⾃党派的总统候选⼈。以本次⼤选为例，共和党和⺠主党的⾸场初选分别安排在2024年1⽉15⽇和2⽉3⽇。随后，两党在各⾃的全国代表⼤会上正式确定总统和副总统候选⼈。获得超过半数党代表票的候选⼈，成为正式的本党总统和副总统提名⼈。以本次⼤选为例，共和党全国代表⼤会在2024年7⽉中旬召开，⺠主党在2024年8⽉底召开。阶段⼆：总统候选⼈竞选其次，竞选阶段是候选⼈通过竞选活动和电视辩论进⾏宣传造势的时期。这⼀阶段对选⺠了解候选⼈和形成投票意向⾄关重要。以2024年⼤选为例，电视辩论在6⽉、9⽉及10⽉举⾏。阶段三：普选：各州进⾏全⺠公投，选举出代表选⺠的“选举⼈”再次，在普选阶段，投票⽇通常在11⽉的第⼀个周⼆进⾏，注册选⺠根据⾃⼰的意愿投票选举总统和副总统，但实际上是投给了承诺⽀持这些候选⼈的选举⼈。投票⽅式可以是现场投票、提前投票和邮寄投票等。投票结束后，各州开始计票，并根据选举⼈团制度分配选举⼈票。其中，邮寄投票，也称为缺席投票，是指选⺠申请邮寄选票，选票会邮寄到他们的地址。选⺠在填写完选票后，可以将其通过邮局寄回，或者通过专⻔的投票箱递交。现场投票是指选⺠在选举⽇前的特定时间段内，前往指定的投票站点进⾏投票。提前投票是指选⺠在正式选举⽇之前进⾏投票的⼀种⽅式。以本次⼤选为例，投票开始于美东时间11⽉5⽇0点(北京时间11⽉5⽇13:00)，美东时间当⽇半夜左右基本确定⼤选结果，对应北京时间6⽇中午左右。据NBCNEWS统计，⽬前全美已有超过1300万美国选⺠参与提前投票，全国层⾯来看⺠主党更占优。但考虑到下述因素，我们不排除由于2024年邮寄选票的⽐例较⾼，可能出现邮寄选票在最后集中开票，对选举结果造成逆转的局⾯：1）⽬前，美国选⺠更接受邮寄选票的⽅式且绝⼤多数州允许选⺠在选举⽇前提前投票（仅密西西⽐、阿拉巴⻢、新罕布什尔州不允许）、7个摇摆州均可不需要特殊理由的选择邮寄选票；2）虽然从全国层⾯来看，⽬前⺠主党更占优，但优势相对于2020年显著缩⼩，改善幅度在5%左右，原因在于共和党较以往更积极的参与了提前投票以及在摇摆州⽐重整体提⾼，在⼀定程度上显⽰特朗普拿下宾⼣法尼亚、亚利桑那、内华达、北卡罗莱纳4个摇摆州概率的上升； 3）以史为鉴，⽀持共和党候选⼈的选⺠以⼤选选举⽇现场投票⽅式进⾏投票的概率更⼤。综上，尽管提前投票数据为我们对美国⼤选可能出现的结果提供了线索，具有⼀定指⽰作⽤，但我们认为，真正的选举结果仍取决于选举⽇当天的投票和选票计数顺序。阶段四：选举⼈团选票：各州进⾏选举⼈投票，选举出真正的总统选举⼈团制度是美国独特的选票规则。当各州选举结果揭晓后，选举⼈团在⼤选年12⽉的第⼆个星期三后的第⼀个星期⼀按照本州普选结果在各⾃州内投票选举总统和副总统。选举结果⼀般在选举⽇后的24-48⼩时内揭晓。最终，获得超过半数选举⼈票（即270张以上）的候选⼈将正式成为美国总统。以本次⼤选为例，选举⼈团选票在2024年12⽉17⽇。1）选举⼈团制度美国⼤选的选举⼈团制度是⼀个结构清晰、步骤明确的过程，旨在选出国家的总统和副总统。⾸先，两⼤政党——⺠主党和共和党，会分别推出他们⾃⼰的总统和副总统候选⼈，并且这些候选⼈需要在全国各个州进⾏正式的登记。紧接着，这两个政党会在每个州挑选出⼀组选举⼈，这些选举⼈往往是党的坚定⽀持者，但他们不能是现任的公职⼈员，以确保选举的公正性。到了⼤选⽇，全国的选⺠会通过普选来表达他们对总统和副总统候选⼈的⽀持。各州会统计投票结果，并宣布在该州获得胜利的候选⼈。在⼤多数州，遵循“赢者通吃”的规则，即哪个候选⼈在该州赢得了多数的普选票，那么该州的所有选举⼈票就都会归他所属政党的选举⼈所有。不过，内布拉斯加州和缅因州在选举⼈票的分配上则有⾃⼰特殊的规定。最后，各州的选举⼈团成员会在他们各⾃的州⾸府集合，进⾏正式的投票，以选出总统和副总统。这是选举⼈团制度中最为关键的⼀环，它确保了选举的正式性和宪法规定的程序得到了严格的遵循。选举⼈团的投票结果通常会在⼤选结束后的⼏周内，由国会进⾏正式的计票，并对外宣布最终的选举结果。2）“赢者通吃”规则在美国总统选举中，除了缅因州和内布拉斯加州外，其他各州都采⽤“赢者通吃”（Winner-takes-all）的原则来分配选举⼈票。这意味着在选举⽇，如果⼀个总统候选⼈在⼀个州赢得了多数的普选票，那么这位候选⼈将获得该州所有的选举⼈票。这⼀制度使得在普选中票数较多的候选⼈能够获得该州的全部选举⼈票，⽽不管胜出的幅度有多⼩。这种制度下，候选⼈往往更加关注那些竞争激烈的摇摆州，因为这些州的选举结果可能会决定他们是否能获得270张或以上的选举⼈票，从⽽赢得总统选举。这也解释了为什么候选⼈在竞选活动中会投⼊⼤量资源来争取这些关键州的选⺠⽀持。然⽽，“赢者通吃”的原则也受到了⼀些批评，因为它可能导致候选⼈忽视那些政党倾向明显的州，同时也可能使得普选票数接近的州的选⺠感到⾃⼰的投票没有得到充分代表。尽管如此，“赢者通吃”的原则仍然是美国⼤多数州在决定选举⼈票归属时所采⽤的主要⽅式。这⼀制度在美国总统选举中发挥着举⾜轻重的作⽤，它使得候选⼈们需要更加谨慎地选择⾃⼰的竞选策略，以期在关键的摇摆州中获得更多的⽀持。阶段五：国会确认在⼤选年的次年1⽉6⽇（若该⽇期恰逢周末，则顺延⾄随后的第⼀个⼯作⽇），美国国会将举⾏两院联席会议。在此会议上，参议院和众议院的成员将共同对各州提交的选举⼈票进⾏拆封、计数及认证。完成这⼀过程后，将根据选举⼈团的投票结果，由时任参议院议⻓正式宣布总统选举的胜选者。阶段六：总统就职典礼总统就职典礼在⼤选年的次年1⽉20⽇举⾏，标志着新任总统的正式就职。这⼀典礼不仅是新总统宣誓就职的仪式，也是美国⺠主传统的体现。1.5⻛险提⽰各国货币政策转向进程、中国出台政策⼒度不及预期⼆、⼈⺠币市场观测2.1政策⼯具跟踪-逆周期因⼦截⾄上周五，美元兑⼈⺠币汇率中间价报7.1135，较前⼀周周五贬值45个基点。中间价各贡献因素对中间价报价贡献为:表2.1.1：逆周期因子中间价变动收盘价贡献一揽子货币汇率贡献上上周-184-226-98上周45-21304source：Bloomberg、南华研究图2.1.1：政策偏离程度图source：同花顺,南华研究政策偏离程度（USDCNH-中间价）政策偏离程度（USDCNY-中间价）政策偏离程度对比（USDCNY-USDCNH）(右轴)02/2904/3006/30-0.0500.050.10.150.22.2投资者预期及情绪跟踪2.2.1企业部⻔预期国家外汇管理局统计数据显⽰，2024年9⽉，银⾏结汇16829亿元⼈⺠币，售汇13417亿元⼈⺠币。2024年1-9⽉，银⾏累计结汇119140亿元⼈⺠币，累计售汇127786亿元⼈⺠币。按美元计值，2024年9⽉，银⾏结汇2377亿美元，售汇1895亿美元。2024年1-9⽉，银⾏累计结汇16762亿美元，累计售汇17975亿美元。2024年9⽉，银⾏代客涉外收⼊44641亿元⼈⺠币，对外付款40380亿元⼈⺠币。2024年1-9⽉，银⾏代客累计涉外收⼊373863亿元⼈⺠币，累计对外付款373677亿元⼈⺠币。按美元计值，2024年9⽉，银⾏代客涉外收⼊6306亿美元，对外付款5704亿美元。2024年1-9⽉，银⾏代客累计涉外收⼊52594亿美元，累计对外付款52566亿美元。得益于跨境资⾦流⼊状况的改善，我国9⽉份银⾏代客涉外收付款顺差规模有所扩⼤。其中，货物贸易和直接投资项⽬是主要的积极贡献因素。同时，证券投资涉外⽀出有所下降，这在⼀定程度上反映了海外降息周期的启动以及国内政策的频繁出台，导致市场对国内经济增⻓的预期出 逆周期因子贡献140-238刷新刷新08/3110/31-0.1-0.0500.050.1 现了边际上的改善。银⾏代客结售汇（货物贸易为主要贡献项）以及银⾏⾃⾝结售汇顺差持续扩⼤。与此同时，市场结汇⽐例继续上升，这表明在海外降息周期的启动和国内⾦融政策的刺激下，市场预期得到了改善，即市场对⼈⺠币的贬值预期⼤幅缓解，囤积外汇的意愿显著降低。图2.2.2：美元兑人民币即期询价成交量季节性情况source：同花顺,南华研究刷新500亿美元结汇旺盛度2020202120222023202402/2904/3006/3008/3110/31图2.2.3：银行代客结汇率与购汇率source：同花顺,南华研究刷新结汇率购汇率结购汇率差额(右轴)23/0423/0823/1224/0424/08-0.3-0.2-0.10.10.22.2.2海外投资者预期从离岸与在岸⼈⺠币汇率价差来看，显⽰海外投资者对美元兑⼈⺠币即期汇率的升值情绪有所缓和。图2.2.4：离岸与在岸人民币汇率价差source：同花顺,南华研究刷新即期汇率:美元兑离岸人民币即期汇率(16:30):美元兑在岸人民币离岸-在岸人民币价差(右轴)24/0224/0424/0624/0824/10-0.1-0.0500.050.12.2.2专业投资者预期截⾄上周五，离岸⼈⺠币1年期NDF收盘价为6.9465，相较于前⼀周周五持平。USDCNY⻛险逆转期权指标（25Delta）⽅⾯，显⽰市场对⼈⺠币的贬值情绪整体呈现缓和状态。 77.17.27.3 2.3衍⽣品市场跟踪2.3.1⾹港⼈⺠币期货市场状况截⾄上周五，港交所美元兑离岸⼈⺠币期货活