预计节后维持宽幅震荡，上方压力逐步加大

预计节后维持宽幅震荡，上方压力逐步加大 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 目录 第一部分核心观点 第二部分氧化铝产业基本面第三部分电解铝产业基本面 宏观：美国经济数据超预期，通胀预期走强，降息预期推迟；国内降准降息预期落地。 氧化铝产业基本面总结： 供给：4月，在产产能环比减少390万吨，开工率大幅下滑；矿石端，国内到港量维持正常，澳大利亚雨季影响结束 进口：2025年3月中国氧化铝净出口2888万吨，环比大幅增加，连续12个月净出口；进口亏损周度环比小幅收敛，进出口通道仍处于关闭 需求：电解铝在产产能持续增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳 利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨2864，每吨盈利54元，成本下跌，冶炼亏损转正；烧碱价格最新价3480元吨，周度环比下滑279 产业面，铝土矿量维持正常，较历史同期偏高，矿价周度环比大幅下滑，冶炼亏损转正，预计冶炼产能会得到恢复；进口亏损小幅收敛，但进出口通道仍处于关闭状态，出口需求偏弱；盘面仓单维持在高位，远期产量压力较大。综合来看，矿价大幅下滑，国内冶炼利润得到部分修复，预计在产产能恢复的概率较大，国内供给将维持过剩状态，结合仓单数量持续高位，预计盘面价格将继续面临较大压力，维持看空判断。对于主力合约直接换到09，可以间接认为资金对于09之前合约的多空矛盾已相对较小，而几内亚在七八月的雨季影响，或将对9月及之后的合约带来较大不确定性。 电解铝产业基本面总结： 供给：大稳小动，在产产能整体微幅增长 进口：3月净进口2131万吨，同比减少35万吨，环比增加163万吨；当前进口亏损1178元吨，周度环比走阔14元吨 需求：3月铝材产量59817万吨，同比增13；3月铝合金产量1655万吨，同比增长162 利润：电解铝冶炼成本周度环比下滑270元吨，目前冶炼成本在17954元附近，盈利1756元吨，周度环比减少240元吨 库存：社会库存637万吨，节假期间累库24万吨，绝对值处于近五年同期低点；现货随盘大幅波动，节后升水转贴水 节后，预计盘面维持宽幅震荡。处于宏观政策空窗期，盘面逐渐回归基本面交易，社库低位，旺季退潮，盘面下方存支撑，上方有压力。预计主力06合约节后价格波动范围在1920020000元吨之间，建议波段操作。中期，核心还是在于需求端，主要看宏观政策方面的故事，其一是美国后续关税政策及美联储降息节奏，其二是国内经济刺激政策落地情况。关注七月份关键时间点，既是国内淡季开端，又是美国90天关税延长期结束时间点，预计盘面波动会再次加大，再次试探19000元吨甚至下穿的概率较大。 201802 201807 201812 201905 201910 202003 202008 202101 202106 202111 202204 202209 202302 202307 202312 202405 202410 202503 201802 201807 201812 201905 201910 202003 202008 202101 202106 202111 202204 202209 202302 202307 202312 202405 202410 202503 211氧化铝产能：4月在产产能同比增加492，环比减少390万吨 据阿拉丁数据2025年4月中国氧化铝总产能为11082万吨，同比增加716，环比增加160万吨；2025年4月中国氧化铝在产 中国ALD氧化铝总产能万吨 中国ALD氧化铝总产能同比 中国ALD氧化铝在产产能万吨 中国ALD氧化铝在产产能同比 1200000 1400 1100000 1200 1000000 800 900000 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 550000 500000 2500 2000 1000 1500 1000 500 600 800000 000 400 500 700000 200 600000 000 1000 1500 产能为8740万吨，同比增加492，环比减少390万吨。 201703 201708 201801 201806 201811 201904 201909 202002 202007 202012 202105 202110 202203 202208 202301 202306 202311 202404 202409 202502 201703 201708 201801 201806 201811 201904 201909 202002 202007 202012 202105 202110 202203 202208 202301 202306 202311 202404 202409 202502 212氧化铝产量 中国产量氧化铝当月值万吨 中国产量氧化铝当月同比 中国产量氧化铝累计值万吨 中国产量氧化铝累计同比 8000030009000002500 70000 2000 60000 40000 000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 2000 1500 1000 50000 1000 500 30000 000 1000 20000 200000 500 10000 2000 100000 1000 000 3000 000 1500 国内氧化铝月度产量季节图：万吨 8000075000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 据国家统计局数据2025年3月中国氧化铝产量为74752万吨，同比增加103；今年累计产量225959万吨，同比增加12。 201802 201805 201808 201811 201902 201905 201908 201911 202002 202005 202008 202011 202102 202105 202108 202111 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 202408 202411 202502 213氧化铝开工率 据阿拉丁数据2025年4月中国氧化铝开工率为7887，处于历史偏中等位置，同比下降209，环比下滑472，冶炼亏损扩 中国ALD氧化铝总产能万吨 中国ALD氧化铝在产产能万吨 中国ALD氧化铝开工率 12000009500 1100000 9000 1000000 900000 8500 800000 700000 8000 600000 7500 500000 400000 7000 大，国内减产扩大。根据季节图来看，上方空间仍较大，供给弹性较大。 中国ALD氧化铝开工率季节图： 9000 8800 8600 8400 8200 8000 7800 7600 7400 7200 7000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 201801 201805 201809 201901 201905 201909 202001 202005 202009 202101 202105 202109 202201 202205 202209 202301 202305 202309 202401 202405 202409 202501 201801 201805 201809 201901 201905 201909 202001 202005 202009 202101 202105 202109 202201 202205 202209 202301 202305 202309 202401 202405 202409 202501 214氧化铝进出口 据海关总署数据2025年3月中国氧化铝净出口2888万吨，已连续12个月出现净出口格局，环比大幅上升；2025年13月中 中国净进口数量氧化铝当月值万吨 中国净进口数量氧化铝累计值万吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 000 1000 2000 3000 4000 5000 40000 30000 20000 10000 000 10000 20000 中国净进口数量氧化铝当月值：万吨 6000 50004000 3000 2000 1000 000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 2000 3000 4000 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 国氧化铝净出口累计为6112万吨，同比大幅提升 201703 201708 201801 201806 201811 201904 201909 202002 202007 202012 202105 202110 202203 202208 202301 202306 202311 202404 202409 202502 201703 201708 201801 201806 201811 201904 201909 202002 202007 202012 202105 202110 202203 202208 202301 202306 202311 202404 202409 202502 22电解铝产量 中国产量原铝电解铝当月值万吨 中国产量原铝电解铝当月同比 中国产量原铝电解铝累计值万吨 中国产量原铝电解铝累计同比 40000 38000 36000 34000 32000 30000 28000 26000 24000 22000 20000 2500 2000 1500 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 000 1200 1000 800 1000 500 000 500 600 400 200 1000 000 1500 2000 200 400 中国产量原铝电解铝当月值：万吨 40003800 3600 3400 3200 3000 2800 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年2025年 据国家统计局数据2025年3月中国电解铝产量为3746万吨，同比增长44；今年累计产量11066万吨，同比增加32。 231铝土矿价格：周度环比大幅下滑 国内外矿价周度环比大幅下滑。几内亚铝土矿CIF均价报77美元吨，跌破80美元吨；澳洲铝土矿CIF均价报72美元吨，也 出现较大幅度下滑。氧化铝现货持续下滑，氧化铝厂亏损扩大，减产规模有所扩大，对铝土矿的采购意愿下降。 贵州价格铝土矿ALSI6山西价格铝土矿ALSI8河南价格铝土矿ALSI45广西价格铝土矿ALSI7山西价格铝土矿ALSI5河南价格铝土矿ALSI8 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 232烧碱价格：周度环比下跌100元吨，跌幅279 据wind数据烧碱价格最新价3480元吨，周度环比下跌100元吨，跌幅279 中国现货价烧碱99国内 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 000 20230807 20230907 20231007 20231107 20231207 20240107 20240207 20240307 20240407 20240507 20240607 20240707 20240807 20240907 20241007 20241107 20241207 20250107 202