预计节后维持宽幅震荡，上方压力逐步加大

预计节后维持宽幅震荡，上方压力逐步加大 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 第一部分核心观点 第二部分氧化铝-产业基本面 第三部分电解铝-产业基本面 核心观点 宏观：美国经济数据超预期，通胀预期走强，降息预期推迟；国内降准降息预期落地。 氧化铝-产业基本面总结： 供给：4月，在产产能环比减少390万吨，开工率大幅下滑；矿石端，国内到港量维持正常，澳大利亚雨季影响结束进口：2025年3月中国氧化铝净出口28.88万吨，环比大幅增加，连续12个月净出口；进口亏损周度环比小幅收敛，进出口通道仍处于关闭需求：电解铝在产产能持续增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨2864，每吨盈利54元，成本下跌，冶炼亏损转正；烧碱价格最新价3480元/吨，周度环比下滑2.79% 产业面，铝土矿量维持正常，较历史同期偏高，矿价周度环比大幅下滑，冶炼亏损转正，预计冶炼产能会得到恢复；进口亏损小幅收敛，但进出口通道仍处于关闭状态，出口需求偏弱；盘面仓单维持在高位，远期产量压力较大。综合来看，矿价大幅下滑，国内冶炼利润得到部分修复，预计在产产能恢复的概率较大，国内供给将维持过剩状态，结合仓单数量持续高位，预计盘面价格将继续面临较大压力，维持看空判断。对于主力合约直接换到09，可以间接认为资金对于09之前合约的多空矛盾已相对较小，而几内亚在七八月的雨季影响，或将对9月及之后的合约带来较大不确定性。 电解铝-产业基本面总结：供给：大稳小动，在产产能整体微幅增长 进口：3月净进口21.31万吨，同比减少3.5万吨，环比增加1.63万吨；当前进口亏损1178元/吨，周度环比走阔14元/吨 需求：3月铝材产量598.17万吨，同比增1.3%；3月铝合金产量165.5万吨，同比增长16.2% 利润：电解铝冶炼成本周度环比下滑270元/吨，目前冶炼成本在17954元附近，盈利1756元/吨，周度环比减少240元/吨库存：社会库存63.7万吨，节假期间累库2.4万吨，绝对值处于近五年同期低点；现货随盘大幅波动，节后升水转贴水节后，预计盘面维持宽幅震荡。处于宏观政策空窗期，盘面逐渐回归基本面交易，社库低位，旺季退潮，盘面下方存支撑，上方有压力。预计主 力06合约节后价格波动范围在19200-20000元/吨之间，建议波段操作。中期，核心还是在于需求端，主要看宏观政策方面的故事，其一是美国后续关税政策及美联储降息节奏，其二是国内经济刺激政策落地情况。关注七月份关键时间点，既是国内淡季开端，又是美国90天关税延长期结束时间点，预计盘面波动会再次加大，再次试探19000元/吨甚至下穿的概率较大。 氧化铝-供给 2.1.1氧化铝产能：4月在产产能同比增加4.92%，环比减少390万吨 据阿拉丁数据,2025年4月中国氧化铝总产能为11082万吨，同比增加7.16%，环比增加160万吨；2025年4月中国氧化铝在产产能为8740万吨，同比增加4.92%，环比减少390万吨。 2.1.2氧化铝产量 据国家统计局数据,2025年3月中国氧化铝产量为747.52万吨，同比增加10.3%；今年累计产量2259.59万吨，同比增加12%。 氧化铝-供给 2.1.3氧化铝开工率 据阿拉丁数据,2025年4月中国氧化铝开工率为78.87，处于历史偏中等位置，同比下降2.09%，环比下滑4.72%，冶炼亏损扩大，国内减产扩大。根据季节图来看，上方空间仍较大，供给弹性较大。 氧化铝-供给 2.1.4氧化铝进出口 据海关总署数据,2025年3月中国氧化铝净出口28.88万吨，已连续12个月出现净出口格局，环比大幅上升；2025年1-3月中国氧化铝净出口累计为61.12万吨，同比大幅提升 2.2电解铝产量 据国家统计局数据,2025年3月中国电解铝产量为374.6万吨，同比增长4.4%；今年累计产量1106.6万吨，同比增加3.2%。 2.3.1铝土矿价格：周度环比大幅下滑 国内外矿价周度环比大幅下滑。几内亚铝土矿CIF均价报77美元/吨，跌破80美元/吨；澳洲铝土矿CIF均价报72美元/吨，也出现较大幅度下滑。氧化铝现货持续下滑，氧化铝厂亏损扩大，减产规模有所扩大，对铝土矿的采购意愿下降。 氧化铝-成本 2.3.2烧碱价格：周度环比下跌100元/吨，跌幅2.79% 据wind数据,烧碱价格最新价3480元/吨，周度环比下跌100元/吨，跌幅2.79% 2.4.1行业冶炼利润：成本周度环比继续下滑，冶炼盈亏转正 氧化铝-利润 2.4.2氧化铝进口盈亏：进口亏损周度环比收敛 据wind数据测算,氧化铝进口亏损224元/吨，亏损周度环比收敛，约33元/吨 氧化铝-库存 2.5港口库存：周度环比累库1.1万吨 据wind数据,氧化铝于4月24日的港口库存为3.8万吨，较4月17日累库1.1万吨。 氧化铝-供需平衡 2.6供需平衡：3月维持小幅过剩 据国家统计局和海关总署数据,氧化铝于2014-2023年的年度供需平衡表显示，国内产能逐渐过剩，进口趋势性下滑明显自2025年1月份开始，国内氧化铝供给重回过剩格局，考虑到新增产能，预计未来将持续过剩。 电解铝-供给 3.1.1电解铝产能：4月在产产能环比增加5.5万吨 据阿拉丁数据,2025年4月，中国电解铝总产能为4518.2万吨，同比增加0.81%，环比增加1万吨；中国电解铝在产产能为4409.9万吨，同比增加3.33%，环比增加5.5万吨；中国电解铝产能利用率为97.97，环比微幅上升。 3.1.2电解铝产量 据国家统计局数据,2025年3月中国电解铝产量为374.6万吨，同比增长4.4%；今年累计产量1106.6万吨，同比增加3.2%。 电解铝-供给 3.1.3电解铝开工率：环比微幅上升 据阿拉丁数据,2025年4月中国电解铝开工率为97.60，同比上升2.49%，环比上升0.1%，处于历史偏高位置，根据季节图来看，上方空间有限，供给弹性较小 电解铝-供给 3.1.4电解铝进出口：净进口同比小幅减少，环比小幅增加 据海关数据,2025年3月中国电解铝净进口21.31万吨，当月同比减少3.5万吨，环比增加1.63万吨；2025年1-3月份中国电解铝净进口累计为56.29万吨，同比下滑13.86万吨根据季节图可以发现，几年来中国电解铝进口通道已经逐步打开 电解铝-供给 3.1.5废铝价格：周度环比下滑195元/吨，精废差周度环比收敛70元/吨 据最新数据,2025年5月6日的废铝均价为20370元/吨，对比4月25日环比下滑195元/吨2025年5月6日的精废差为545元/吨，对比4月25日收敛70元/吨 电解铝-供给 3.1.6废铝进口 据海关数据,2025年3月中国废铝进口18.4万吨，同比减少0.75%，环比增加2万吨；2025年1-3月份中国废铝进口累计为50.7万吨，同比上涨7.1%，主要是二月份进口同比增幅较大，增量主要来源于泰国从月度进口季节图来看，当前进口量月度环比超预期增加，同比大幅提升，预计未来呈现增长之势，将是国内铝供应的重要组成部分 3.2.1铝材产量 据国家统计局数据,2025年3月中国铝材产量598.17万吨，同比增长1.3%；今年累计产量1540.5万吨，同比增加1.3%。 3.2.2铝合金产量 据国家统计局数据，2025年3月中国铝合金产量165.5万吨，同比增长16.2%；今年累计产量414.4万吨，同比增加13.6%。 电解铝-成本 3.3.1氧化铝现货价格 国内氧化铝现货价格有所企稳，海外现货价格维持下滑 电解铝-成本 3.3.2预焙阳极价格：周度环比下跌5.6% 据wind数据,预焙阳极价格最新价5690元/吨，周度环比下滑337.5元/吨，跌幅5.6% 电解铝-成本 3.3.3辅料价格：干法氟化铝周度环比下跌6.93%，冰晶石周度环比上涨3.37% 据wind数据,近期干法氟化铝最新价格9940元/吨，周度环比下跌760元/吨，跌幅6.93%；冰晶石近期价格最新价格7360元/吨，周度环比上涨240元/吨，涨幅3.37% 电解铝-利润 3.4.1行业冶炼利润：成本周度下滑270元/吨，利润周度环比下滑240元/吨 据wind数据测算,近期电解铝冶炼成本17954元/吨，周度环比下滑270元/吨根据成本测算结果，结合铝现货价格，电解铝整体盈利1756元/吨，周度环比下滑240元/吨 电解铝-利润 3.4.2电解铝进口盈利：亏损周度环比走阔14元/吨 据wind数据测算,目前电解铝进口亏损为1178元/吨，周度环比走阔14元/吨 电解铝-库存 3.5.1社会库存：节假累库2.4万吨 据wind数据,电解铝于5月6日的主流消费地区的现货库存为63.7万吨，较节前累库2.4万吨，当下库存绝对值处于历史同期相对低位，低于去年同期水平。 电解铝-库存 3.5.1社会库存 据wind数据,从月度数据来看，2025年4月电解铝现货库存为61.3万吨，同比减少17.6万吨，环比减少18.5万吨，当下绝对值处于历史偏低位置 3.6节后升水转贴水 现货市场成交方面，华东现货铝价在19820-20090元/吨，周度环比下跌280元/吨。现货随盘大幅波动，节后升水转贴水。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net公众号：正信期货研究院