高供应下，钢厂利润或压缩

东吴期货研究所 051262936002 高供应下，钢厂利润或压缩 4月美国签署所谓“对等关税”，贸易保护背景下，全球经济和中国钢材出口担忧加剧，黑色系品种纷纷下跌。5月份需求端的压力还在，季节性来说国内建材需求或见顶开始回落，再者出口端实际影响也将开始逐步显现。成材的驱动依然偏弱，今年在上游原材料供应宽松及限产预期下，钢厂始终有一定利润。市场不断去交易铁水见顶，但在钢厂开始减产前，利润或继续压缩才能促使减产开启，从盘面价格和基差角度看，也有利于走缩利润的交易，焦煤跌破900元吨，对应部分煤矿已经开始亏损，铁矿高基差加上非主流矿发运减少预期，也在一定程度支撑矿价。单边看黑色系虽然驱动向下，但绝对价格都不高，所以追空风险也比较大，建议5月关注空利润的头寸。 供应：有扰动，但总体还在增加 4月关于钢厂限产的预期还是比较多，但依然没有确定的文件出台，当下钢厂保持不错的利润，钢铁企业盈利率一直在60附近，高于2024年。4月是传统需求旺季，钢材保持去库，钢厂库存压力较小，所以钢厂主动减产的意愿并不强。1季度粗钢产量同比增加06，4月五大材产图1、钢厂保持不错的利润图2、生铁产量同比高于2024年 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 钢铁企业盈利率（） 2021年2022年2023年2024年2025年 270 250 230 210 190 170 150 247家钢厂日均生铁产量（万吨） 2021年2022年2023年2024年2025年 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 图3、五大品种钢材产量环比延续增加 五大品种钢材产量（万吨） 2021年2022年2023年2024年2025年 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 量环比增加204，同比增加130，日均铁水产量245万吨，同比增加45，预计4月粗钢产量同比增加4左右。5月份，由于钢厂利润好于2024年，结合按照季节性推断，供给还会进一步增加。 需求：预期不佳，但短期有一定韧性 4月五大材表需延续改善，4月均值93331万吨，环比增加48，同比下降15，同比降速在收窄。减量主要还是建材端导致的，4月螺纹平均表需26557万吨，同比减少501。板材的需求还是不错。5月第一周数据环比明显下降，但预计跟假期和节前补库有一定关系，两周平均下来需求还是比较平稳。 图4、4月五大材需求环比仍在改善图5、螺纹钢旺季表现一般 五大品种钢材表需（万吨） 螺纹表观消费（万吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年 600 500 400 300 200 100 0 100 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 图6、热卷需求保持高位 热卷表观消费（万吨） 2021年2022年2023年2024年2025年 360 340 320 300 280 260 240 220 200 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 1季度经济数据超市场预期，尤其是制造业表现较好，13月制造业投资同比增长91。受益于“两重两新”政策，1季度制造业相关行业中汽车、家电、机械等制造业用钢需求有一定幅度 增长。在以旧换新补贴和汽车更新升级带动下，13月汽车销量同比增长112。家电端，1季度空调、冰箱、洗衣机产量分别同比增加95、73、79，销量基本匹配产量。机械行业，2025年13月，全国挖掘机销量同比增长228。受益于基建项目加速落地和设备以旧换新政策的支撑，工程机械需求触底回升。4月高频数据看汽车、家电需求依然较好，增速进一步加快。 图7、制造业投资保持高增长图8、13月汽车销量同比2位数增长 40 35 30 25 20 15 10 5 0 制造业投资当月同比 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 汽车销量（台） 2021年2022年2023年2024年2025年 2021012021072022012022072023012023072024012024072025011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 图9、家电排产同比保持增长图10、工程机械需求见底回升 100 80 60 40 20 0 20 40 60 家电排产计划同比（） 空调排产同比冰箱排产同比洗衣机排产同比 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 挖掘机月度销量（台） 2021年2022年2023年2024年2025年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 4月制造业PMI为49，比上月下降15个百分点，美国签署所谓“对等关税”，高昂的关税给国内企业出口带来一定扰动，尤其是间接出口，4月新出口订单指数为447，较上月回落43个百分点，出口景气度回落较快。中国出口到美国的钢铁制品、机械器具及零件、车辆及零件等有直接影响，同时也会有部分钢铁相关产品通过东南亚、墨西哥等转口到美国，总体预计受关税影响相关产品年度耗钢量超1000万吨。 地产依然拖累钢材需求，但部分数据已经出现明显改善，2025年13月地产销售同比基本持平，4月二手房依然活跃，总的销售基本企稳，没有进一步转弱。房价也在修复，2月、3月一线城市房价环比都上涨了01，未来随着地产销售持续好转，拿地、新开工等将随之修复。货币政 策继续发力，5月7日国新办新闻发布会举行，央行推出10项政策，降准、降息落地，房地产政策后期也有望进一步放松。拿地领先于新开工，45月地产用钢需求降幅会继续收窄。 基建端的需求好于2024年，2025年13月狭义基建投资同比增长59，电热燃水投资是主要拉动项，2025年13月电热燃水投资同比增加26。2024年4季度以来，项目推进较快，加上化债推动，2025年基建发力迹象明显，2025年以来专项债发行速度较快，财政积极发力带动基建投资继续保持高增长。 直接出口方面，美国的关税影响不大，越南作为中国第一大出口国，对中国钢材出口增加反倾销税后，出口到越南的钢材量预计会有明显的减量。不过13月钢材出口同比已经增加了63，4月出口数据预计也不错，加上钢坯出口放量，13月钢坯出口256万吨，同比增加200万吨，实际上半年直接出口预计能保持增长。 图11、制造业PMI回到枯荣线以下图12、PMI指向供需双弱 制造业PMI非制造业PMI综合PMI 60 55 50 45 40 35 30 25 PMI供货商配送时间 PMI从业人员 PMI原材料库存 PMI出厂价格 PMI生产55 50 45 40 PMI新订单 PMI新出口订单 PMI产成品库存 PMI进口 202504202503 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 图13、钢铁相关下游行业出口到美国量占比较高图14、地产新开工逐步企稳 20 15 10 5 0 钢铁下游行业出口到美国占比 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 房地产新开工面积累计同比房地产施工面积累计同比 房地产销售面积累计同比 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 图15、基建投资保持高增长图16、专项债发行速度较快 40 30 20 10 0 10 20 30 201908 201911 202002 202005 202008 202011 202102 202105 202108 202111 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 202408 202411 202502 40 固定资产投资完成额基础设施建设投资不含电力累计同比（） 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 地方政府专项债发行额（累计值） 2021年2022年2023年2024年2025年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 图17、钢材出口短期依然保持增长图18、钢坯出口高增 1200 1000 800 600 400 200 0 钢材月度出口量（万吨） 2021年2022年2023年2024年2025年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 钢坯月度出口量（万吨） 2021年2022年2023年2024年2025年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 库存：主动去库意愿强 螺纹钢4月去库速度在加快，月底周度去库在50万吨附近，基本持平2024年，月底库存只 有65363万吨，螺纹现货也明细强于期货，规格加价的情况较多，但市场总体还是预期比较差。 5月螺纹面临去库放缓的压力，企业也主动去库存。热卷依然供需两旺，3月以来也不断在去库， 库存也是明显低于2024年的，基本回到了20202023年的水平，不过今年冷轧的供给压力大，4月基本没有去库，冷热价差收窄，伴随着接下来钢铁相关制品走弱的预期，板材还是面临库存的压力。 图19、螺纹钢库存处于低位图20、热卷34去库速度较快 2000 1500 1000 500 0 螺纹总库存（万吨） 2021年2022年2023年2024年2025年 500 450 400 350 300 250 200 150 100 热卷总库存（万吨） 2021年2022年2023年2024年2025年 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 图21、冷轧基本没有去库图22、冷热价差收窄较快 冷轧总库存（万吨）冷热价差（元吨） 250 200 150 100 50 0 2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 原材料：矛盾不大 除了出口的因素，原材料的弱势也是钢价下跌的重要因素，主要是焦煤，高供应和上游高库存是价格走弱的主要因素，目前09合约跌破900，对应国产和部分进口煤供应都有下降的预期，短期供给或不再是原材料价格波动的主要因素，核心在于需求。焦炭主要跟随焦煤，独立焦企产能利用率低，总库存高于2024年，第一轮提涨落地后，能否再提涨落地也是受成材价格带动。铁矿方面，1季度全球铁矿发运同比减少约800万吨，4月发运来看同比没什么增量，6月BHP和FMG有财年冲量的因素在，按照目前的发运数据看能完成目标下限，在矿价不高的背景下，预计发运会比较平稳，考虑到铁水同比明显高于去年，2季度铁