高供应下，钢厂利润或压缩

核心观点与关键数据

• 供应端：4月钢厂利润保持高位（60%左右），主动减产意愿不强，粗钢产量同比增加0.6%，日均铁水产量同比增加4.5%。5月供给预计进一步增加。
• 需求端：4月五大材表需环比增加4.8%，但同比仍下降1.5%，减量主要来自建材端。5月需求端压力仍在，季节性见顶回落，但短期有一定韧性。制造业投资、汽车、家电、机械等行业用钢需求增长，基建投资保持高增长（1-3月同比增5.9%），地产销售企稳，出口端受美国关税影响，但短期内钢材出口预计保持增长。
• 库存：螺纹钢库存处于低位，4月去库加快，但5月面临去库放缓压力。热卷供需两旺，库存低于2024年水平。冷轧库存压力较大，基本无去库。
• 原材料：焦煤价格下跌至900元/吨以下，对应部分煤矿亏损，供应下降预期支撑价格。焦炭跟随焦煤，库存高于2024年。铁矿发运同比持平，铁水同比明显增加，2季度累库压力不大，基差高位给予盘面支撑。

研究结论

• 成材驱动偏弱，5月或面临压力，倒逼钢厂减产，铁水见顶概率较大。
• 减产需钢厂利润持续压缩，否则供给压力难缓解。
• 成材单边驱动或继续向下，但绝对价格不高，追空风险较大。
• 建议关注空利润头寸。