高供应下，钢厂利润或压缩

www.dwfutures.com1/8头寸。图1、钢厂保持不错的利润01020304050607080901002021年2022年2023年2023年2024年2025年5006007008009001000110012002021年2022年2023年 www.dwfutures.com2/8量环比增加2.04%，同比增加1.30%，日均铁水产量245万吨，同比增加4.5%，预计4月粗钢产量同比增加4%左右。5月份，由于钢厂利润好于2024年，结合按照季节性推断，供给还会进一步增加。需求：预期不佳，但短期有一定韧性4月五大材表需延续改善，4月均值933.31万吨，环比增加4.8%，同比下降1.5%，同比降速在收窄。减量主要还是建材端导致的，4月螺纹平均表需265.57万吨，同比减少5.01%。板材的需求还是不错。5月第一周数据环比明显下降，但预计跟假期和节前补库有一定关系，两周平均下来需求还是比较平稳。图4、4月五大材需求环比仍在改善图5、螺纹钢旺季表现一般0200400600800100012001400五大品种钢材表需（万吨）2021年2022年2023年2024年2025年-1000100200300400500600螺纹表观消费（万吨）2021年2022年2023年2024年2025年数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所图6、热卷需求保持高位200220240260280300320340360热卷表观消费（万吨）2021年2022年2023年2024年2025年数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所1季度经济数据超市场预期，尤其是制造业表现较好，1-3月制造业投资同比增长9.1%。受益于“两重两新”政策，1季度制造业相关行业中汽车、家电、机械等制造业用钢需求有一定幅度 www.dwfutures.com3/8增长。在以旧换新补贴和汽车更新升级带动下，1-3月汽车销量同比增长11.2%。家电端，1季度空调、冰箱、洗衣机产量分别同比增加9.5%、7.3%、7.9%，销量基本匹配产量。机械行业，2025年1-3月，全国挖掘机销量同比增长22.8%。受益于基建项目加速落地和设备以旧换新政策的支撑，工程机械需求触底回升。4月高频数据看汽车、家电需求依然较好，增速进一步加快。图7、制造业投资保持高增长图8、1-3月汽车销量同比2位数增长0%5%10%15%20%25%30%35%40%2021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-01制造业投资当月同比050000010000001500000200000025000003000000350000040000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月汽车销量（台）2021年2022年2023年2024年2025年数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所图9、家电排产同比保持增长图10、工程机械需求见底回升-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%家电排产计划同比（%）空调排产同比冰箱排产同比洗衣机排产同比01000020000300004000050000600007000080000900001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月挖掘机月度销量（台）2021年2022年2023年2024年2025年数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所4月制造业PMI为49%，比上月下降1.5个百分点，美国签署所谓“对等关税”，高昂的关税给国内企业出口带来一定扰动，尤其是间接出口，4月新出口订单指数为44.7%，较上月回落4.3个百分点，出口景气度回落较快。中国出口到美国的钢铁制品、机械器具及零件、车辆及零件等有直接影响，同时也会有部分钢铁相关产品通过东南亚、墨西哥等转口到美国，总体预计受关税影响相关产品年度耗钢量超1000万吨。地产依然拖累钢材需求，但部分数据已经出现明显改善，2025年1-3月地产销售同比基本持平，4月二手房依然活跃，总的销售基本企稳，没有进一步转弱。房价也在修复，2月、3月一线城市房价环比都上涨了0.1%，未来随着地产销售持续好转，拿地、新开工等将随之修复。货币政 www.dwfutures.com4/8策继续发力，5月7日国新办新闻发布会举行，央行推出10项政策，降准、降息落地，房地产政策后期也有望进一步放松。拿地领先于新开工，4-5月地产用钢需求降幅会继续收窄。基建端的需求好于2024年，2025年1-3月狭义基建投资同比增长5.9%，电热燃水投资是主要拉动项，2025年1-3月电热燃水投资同比增加26%。2024年4季度以来，项目推进较快，加上化债推动，2025年基建发力迹象明显，2025年以来专项债发行速度较快，财政积极发力带动基建投资继续保持高增长。直接出口方面，美国的关税影响不大，越南作为中国第一大出口国，对中国钢材出口增加反倾销税后，出口到越南的钢材量预计会有明显的减量。不过1-3月钢材出口同比已经增加了6.3%，4月出口数据预计也不错，加上钢坯出口放量，1-3月钢坯出口256万吨，同比增加200万吨，实际上半年直接出口预计能保持增长。图11、制造业PMI回到枯荣线以下图12、PMI指向供需双弱2530354045505560制造业PMI非制造业PMI综合PMI40455055PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:产成品库存PMI:进口PMI:出厂价格PMI:原材料库存PMI:从业人员PMI:供货商配送时间2025-042025-03数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所图13、钢铁相关下游行业出口到美国量占比较高图14、地产新开工逐步企稳0%5%10%15%20%钢铁下游行业出口到美国占比-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%房地产新开工面积累计同比房地产施工面积累计同比房地产销售面积累计同比数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 5/8数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所图18、钢坯出口高增02000004000006000008000001000000120000014000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月钢坯月度出口量（万吨）2021年2022年2023年2024年2025年数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所螺纹钢4月去库速度在加快，月底周度去库在50万吨附近，基本持平2024年，月底库存只有653.63万吨，螺纹现货也明细强于期货，规格加价的情况较多，但市场总体还是预期比较差。5月螺纹面临去库放缓的压力，企业也主动去库存。热卷依然供需两旺，3月以来也不断在去库，库存也是明显低于2024年的，基本回到了2020-2023年的水平，不过今年冷轧的供给压力大，4月基本没有去库，冷热价差收窄，伴随着接下来钢铁相关制品走弱的预期，板材还是面临库存的 www.dwfutures.com数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所图17、钢材出口短期依然保持增长0200400600800100012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月钢材月度出口量（万吨）2021年2022年2023年2024年2025年数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所库存：主动去库意愿强压力。 www.dwfutures.com数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所图21、冷轧基本没有去库050100150200250冷轧总库存（万吨）2021年2022年2023年2024年2025年数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所原材料：矛盾不大除了出口的因素，原材料的弱势也是钢价下跌的重要因素，主要是焦煤，高供应和上游高库存是价格走弱的主要因素，目前09合约跌破900，对应国产和部分进口煤供应都有下降的预期，短期供给或不再是原材料价格波动的主要因素，核心在于需求。焦炭主要跟随焦煤，独立焦企产能利用率低，总库存高于2024年，第一轮提涨落地后，能否再提涨落地也是受成材价格带动。铁矿方面，1季度全球铁矿发运同比减少约800万吨，4月发运来看同比没什么增量，6月BHP和FMG有财年冲量的因素在，按照目前的发运数据看能完成目标下限，在矿价不高的背景下，预计发运会比较平稳，考虑到铁水同比明显高于去年，2季度铁矿累库的压力不大，且09合约深贴水现货，基差率在10%以上，也会给盘面一定支撑。总的来说，原材料供给不是主要的问题，4月份价格的下跌主要还是钢材需求预期不佳，5月预计核心驱动还在于需求。 6/8数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所图22、冷热价差收窄较快0200400600800100012001400冷热价差（元/吨）2021年2022年2023年2024年2025年数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 www.dwfutures.com数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所图25、矿山焦煤库存压力仍在0100200300400500矿山焦煤库存（万吨）2021年2022年2023年2024年2025年数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所图27、4月铁矿发运同比基本持平05000010000015000020000013 5 7 9 111315171921232527293133353739414345474951全球铁矿石发运（万吨）202320252025-2024（右）数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 7/8数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所图26、焦炭总库存也偏高6007008009001000110012001300焦炭总库存（万吨）2021年2022年2023年2024年2025年数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所图28、港口库存窄幅波动800090001000011000120001300014000150001600017000港口铁矿石库存（万吨）2021年2022年2023年2024年2025年数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 www.dwfutures.com数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所总结：从供需角度看，成材在5月开始会面临一定压力，或倒逼钢厂开始减产，铁水见顶的概率较大，市场不断去交易铁水见顶，原材料近期跌幅也比较大，但如果没有明确的行政限产，那么减产需要看到钢厂利润继续压缩，否则供给压力就很难缓解。成材单边驱动或继续往下，但绝对价格也不高，追空风险也比较大，建议可以关注空利润的头寸。免责声明：本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点并不代表东吴期货的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。期市有风险，投资需谨慎！期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号电话：021-63123065、0512-62936002地址：上海市黄浦区西藏南路1208号6、18、19楼分析师及投资咨询编号：朱少楠（Z0015327） 8/8数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所