传统业务规模提升，机器人线缆创新拓展

买入（维持） 股价（2025年05月07日）1578元 传统业务规模提升，机器人线缆创新拓展 公司研究年报点评万马股份002276SZ 目标价格1728元 52周最高价最低价2121613元 总股本流通A股（万股）101429100508 A股市值（百万元）16005 公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入17761亿元，同比增长1746，实现归母净利润341亿元，同比下降3857。2025年一季度，公司实现营业收入3970亿元，同比增长443，实现归母净利润082亿元，同比增长2305。 传统业务收入规模逆势增长，高分子材料高端化发展。2024年电力电缆板块营收 11747亿元，同比增长3229，发出量规模创历史新高，市场份额持续提升。公司北方基地顺利投产、临安基地技改新厂投入使用、越南工厂完成搬迁，国内外布局进一步优化。高分子电缆材料业务2024年营收5185亿元，同比增长642，产品发出总量同比增长931，单月最高销量突破555万吨。万马高分子作为国内电缆材料龙头企业，自主研发的超高压电缆料已成功应用于国内外各类高压超高压项目中，发展成为细分行业内规模第一。2025年随着超高压三期项目产能投放，公司有望加强在超高压电缆料领域的竞争优势。 机器人线缆积累深厚，技术能力国际领先。公司早在2016年即设立机器人智能装备事业部，开始从事机器人电缆相关研发设计。万马柔性运动机器人电缆采用自研的特殊工艺和材料，产品在测试中的弯曲次数可超3000万次，达到国际领先水平。“万马机器人智连CCa系统”可提供从单一产品向强电加弱电、通信加能源、单一线缆到成套组件方向拓展的整体智能化解决方案，已成熟应用于工业机器人、具身智能设备如机械狗、人形机器人及专精特新领域等特种应用领域。公司作为国内少数具备国际先进生产能力的领头企业，有望打破工业智能装备线缆的高端市场的国际垄断，为国内机器人产业的自主创新和发展贡献力量。 国家地区中国 行业电力设备及新能源 核心观点 报告发布日期2025年05月09日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 655 2675 7932 8205 相对表现 493 20 8089 7733 沪深300 162 675 157 472 李梦强limengqiangorientseccomcn 执业证书编号：S0860517100003 严东yandongorientseccomcn 执业证书编号：S0860523050001 杨雨浓yangyunongorientseccomcn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860524090005 我们预测公司20252027年每股收益分别为054、069、086元（原20252026年 预测值为081、097元，调整原因主要系电线电缆行业整体承压，公司为保证市场份额毛利率有所受损），结合可比公司估值水平，给予公司2025年32倍市盈率， 线缆高分子龙头，多业务协同加速发展 20240805 对应目标价为1728元，维持买入评级。 持续发力新材料，高压电缆料逐步实现国 20230807 风险提示 下游电缆需求不及预期；产能投放不及预期；行业竞争加剧导致产品价格下降；机器人业务发展不及预期。 产替代 公司主要财务信息 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 15121 17761 21701 23408 25224 同比增长 30 175 222 79 78 营业利润百万元 608 379 602 772 960 同比增长 333 377 591 282 244 归属母公司净利润百万元 555 341 544 700 874 同比增长 350 386 593 288 248 每股收益（元） 055 034 054 069 086 毛利率 142 113 116 119 121 净利率 37 19 25 30 35 净资产收益率 108 62 91 107 120 市盈率 288 469 294 229 183 市净率 30 28 26 23 21 资料来源：公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：万马股份可比公司估值水平 最新价格 每股收益（元）市盈率 202557 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 东方电缆 603606 5205 147 249 320 372 3550 2087 1628 1400 亨通光电 600487 1577 112 135 156 177 1405 1170 1009 889 金杯电工 002533 989 077 092 104 114 1276 1072 952 864 特锐德 300001 2328 087 115 151 198 2681 2032 1541 1174 东材科技 601208 930 020 048 061 075 4606 1936 1525 1248 兆威机电 003021 12805 094 110 140 177 13664 11589 9139 7217 长盛轴承 300718 8096 077 090 106 124 10558 9023 7674 6548 最大值 13664 11589 9139 7217 最小值 1276 1072 952 864 平均数 5392 4130 3353 2763 公司代码 （元） 调整后 平均4560325026752252 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 单位百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 3433 2374 3255 3511 3784 营业收入 15121 17761 21701 23408 25224 应收票据、账款及款项融资 5251 6852 8246 8895 9585 营业成本 12971 15749 19179 20632 22173 预付账款 246 204 347 375 404 销售费用 607 634 760 796 832 存货 1203 1335 1822 1960 2106 管理费用 368 400 467 487 504 其他 548 779 783 825 871 研发费用 636 657 825 890 959 流动资产合计 10682 11544 14453 15566 16750 财务费用 88 81 58 81 65 长期股权投资 98 92 100 100 100 资产、信用减值损失 66 102 72 31 33 固定资产 1786 2289 2786 2659 2532 公允价值变动收益 5 7 0 0 0 在建工程 346 156 107 121 95 投资净收益 9 10 10 10 10 无形资产 307 302 287 272 257 其他 210 257 251 271 292 其他 541 634 483 476 469 营业利润 608 379 602 772 960 非流动资产合计 3078 3473 3763 3629 3454 营业外收入 12 7 7 7 7 资产总计 13760 15017 18217 19195 20203 营业外支出 15 15 15 15 15 短期借款 108 55 1528 1256 820 利润总额 605 371 594 764 952 应付票据及应付账款 5452 6751 7672 8253 8869 所得税 44 27 45 57 71 其他 1514 1445 1514 1527 1542 净利润 561 344 550 707 881 流动负债合计 7075 8251 10714 11036 11231 少数股东损益 5 3 6 6 6 长期借款 413 323 323 323 323 归属于母公司净利润 555 341 544 700 874 应付债券 610 527 620 620 620 每股收益（元） 055 034 054 069 086 其他 240 249 280 283 287 非流动负债合计 1262 1099 1223 1226 1229 主要财务比率 负债合计 8337 9350 11937 12262 12461 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 23 23 29 35 41 成长能力 实收资本（或股本） 1035 1014 1014 1014 1014 营业收入 30 175 222 79 78 资本公积 1366 1398 1443 1443 1443 营业利润 333 377 591 282 244 留存收益 2965 3251 3794 4440 5244 归属于母公司净利润 350 386 593 288 248 其他 34 18 0 0 0 获利能力 股东权益合计 5423 5667 6280 6932 7743 毛利率 142 113 116 119 121 负债和股东权益总计 13760 15017 18217 19195 20203 净利率 37 19 25 30 35 ROE 108 62 91 107 120 现金流量表 ROIC 95 62 77 84 98 单位百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 偿债能力 净利润 561 344 550 707 881 资产负债率 606 623 655 639 617 折旧摊销 120 180 226 257 265 净负债率 00 00 00 00 00 财务费用 88 81 58 81 65 流动比率 151 140 135 141 149 投资损失 9 10 10 10 10 速动比率 134 124 118 123 130 营运资金变动 119 573 1290 293 314 营运能力 其它 196 159 265 34 36 应收账款周转率 37 36 35 33 33 经营活动现金流 445 201 202 776 924 存货周转率 124 122 120 108 107 资本支出 470 474 651 122 90 总资产周转率 11 12 13 13 13 长期投资 7 5 7 0 0 每股指标（元） 其他 43 31 5 10 10 每股收益 055 034 054 069 086 投资活动现金流 434 501 653 112 80 每股经营现金流 043 020 020 076 091 债权融资 280 368 275 0 0 每股净资产 532 557 616 680 759 股权融资 8 10 45 0 0 估值比率 其他 399 165 1416 408 571 市盈率 288 469 294 229 183 筹资活动现金流 127 193 1736 408 571 市净率 30 28 26 23 21 汇率变动影响 1 7 0 0 0 EVEBITDA 190 243 176 140 120 现金净增加额 137 486 881 256 272 EVEBIT 223 338 236 182 152 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。