2024年稳健医疗业绩拐点显现，受防疫产品影响减弱及业绩基数效应影响。全年实现营业收入89.8亿元，同比增长9.7%；归母净利润7.0亿元，同比增长19.8%；扣非归母净利润5.9亿元，同比增长43.4%。剔除感染防护产品影响后，营收同比+18.6%。扣非净利润大幅增长主要系上年同期商誉减值及感染防护产品处置损失较大所致。经营活动产生的现金流量净额为12.7亿元，同比增长19.0%。公司拟每10股派发现金红利2.50元（含税），全年分红占归母净利润比例达54.43%。Q4单季营收29.1亿元，同比+54.34%，部分受益于GRI公司并表贡献收入2.9亿元；归母净利润1.4亿元（去年同期为亏损），环比-15.6%，主要受计提商誉减值9074万元影响。
业绩概览
利润率方面，感染防护品毛利率大幅下降，叠加棉价波动导致整体毛利率下降。毛利率同比提升-1.7百分点至47.3%，经营利润率同比提升0.2百分点至10.2%，归母净利率同比提升0.6百分点至8.3%。医疗业务毛利率同比下降3.8pct至36.6%，消费品毛利率同比增加0.1pct至57.0%，消费品业务营业利润率同比提升0.7pct至12.1%，医疗业务营业利润率同比下降1.2pct至7.6%。存货、应收、应付周转天数基本保持稳定。
业务板块表现
- 消费品（全棉时代）：全年营收49.9亿元，同比+17.1%。核心爆品干湿棉柔巾营收15.6亿元同比+31.2%，卫生巾营收7.0亿元，同比+18.0%。线上渠道增长18.9%，其中抖音等兴趣电商增长近109%；线下门店净增91家至487家，收入增长9.3%。
- 医疗耗材（稳健医疗）：全年营收39.1亿元，同比+1.1%。剔除感染防护产品后，常规业务营收35.5亿元，同比+20.4%。高端敷料（同比+31.2%）、手术室耗材（同比+48.8%）、健康个护（同比+35.0%）等高附加值品类增长亮眼。收购美国GRI公司，加速全球化布局。
2025年第一季度增长加速
25Q1实现营业收入26.05亿元，同比增长36.47%；归母净利润2.49亿元，同比增长36.26%。分板块：
- 消费品板块：营收13.4亿元，同比增长28.8%。奈丝公主卫生巾营收同比+73.5%；干湿棉柔巾（+38.6%）和成人服饰（+23.4%）保持较快增长。电商渠道占比59.9%，商超渠道增长迅猛（+70.9%）。
- 医疗耗材板块：营收12.5亿元，同比增长46.3%。增长主要由GRI贡献（营收3.0亿元）及内生业务（营收9.5亿元，+11.8%）驱动。手术室耗材（+196.8%）、高端敷料（+21.1%）、健康个护（+39.8%）表现亮眼。海外市场营收同比+84.1%，国内C端渠道药店和电商增速超40%。
投资建议
看好消费核心品类驱动增长，医疗业务整合扩大份额。公司近两个季度增长显著提速，主要受益于消费业务的产品驱动和医疗业务的并购整合，股权激励目标下驱动力较强。维持2025-2026年盈利预测，引入2027年预测：归母净利润10.6/12.2/14.1亿元，同比增长52.1%/15.8%/15.2%。上调目标价至54-58元（对应2026年PE26-28x），维持“优于大市”评级。
