PTA月度报告：“衰退”还是“滞涨”&博弈与抉择

回顾周期：月度 撰写品种：PTA 研究员：何宁咨询证号：Z0001219 撰写时间：2025年5月7日 “衰退”还是“滞涨”&博弈与抉择 ——PTA月度报告 一、4月市场回顾和复盘分析 4月初海外关税方面的干扰扩大，市场对经济衰退的担忧显著加强，美元指数、美股、美原油皆经历了较大幅度调整，市场对关税或引起衰退的担忧扩大。对于出口占比较高的纺织行业关税影响偏大。 4月中市场风险深度释放后，虽然TA基本面得到一定好转，市场出现反弹，但关税方面的情绪交易博弈和经济衰退与否的基本面博弈仍然是后市的重点。TA当前价格波动仍然围绕能源价格波动为主，虽然TA技术信号得到一定加强，但是关税导致的衰退可能性和“再通胀”不确定性仍在，仍然需要做好风险管控准备。 图1：TA主力&原油主力K线 二、现货需求走强，去库存化延续 4月属于现货需求旺季，下游刚性需求有所增长，刚需采购支撑下TA库存由累库逐渐转变为去库。库存趋势的转变，一定程度上缓和了TA供需错配的矛盾，市场悲观情绪亦得到一定改善，TA现货更加抗跌基差逐渐走强。然而，基本面的改善并不能支撑TA价格走强，TA价格的波动仍然受能源价格涨跌驱动，海外关税博弈和交易话题博弈仍然是后市关注的重点。 4月TA产业利润水平在需求旺季有所提升，通过盘面PTA&原油比价走势，可以观察到TA盘面利润率回升，但仍然处于偏低水平状态。虽然TA现货相对抗跌，基本面情况有所好转，但是要驱动TA行情走强，仍然需要市场继续进入“正反馈”状态。需要继续关注TA库存曲线变化，库存消化的进度是市场“正反馈”的观察窗口。 图片来源：国金期货行情软件 三、基本面需求支撑，市场预期偏强 股市行业指数通常受市场预期驱动，在基本面好转利润回归的阶段，指数表现亮眼，再次进入到上涨状态。纺织行业指数保持震荡上涨状态，一定程度上缩小了TA下跌空间，TA下跌的幅度相对原油较小，市场预期处于偏强状态。美元指数下跌后，离岸人民币汇率维持在7.20-7.30附近波动，人民币币值未出现较大变化，一定程度上减少了关税方面的影响。通常情况下指数上涨属于需求回升的前兆，若指数延续强势格局，则远期TA需求有望继续改善。 公司热线：02861303163研究所邮箱：institute@gjqh.com.cn投诉：4006821188 4月聚酯工厂开工增长相对顺利，产业链负荷率超过88%，产能释放较为充分，TA下游需求有明显改善。利润偏低阶段TA工厂开工率有所降低，需要注意的是供需上的矛盾完全缓和仍然需要时间去消化当前高位库存，库存体量消化到正常水平之前，不确定性仍然较大。总体上在指数强势周期，需求恢复相对乐观，更多的是需要时间兑现，逐步缓和高库存的压力。 四、市场解读与技术分析 虽然目前下游需求改善，但基本面仍然难以支撑聚酯相关品种逆势走强，能源波动带来的市场冲击较大，本轮TA未能实现反转上涨修补技术缺口，更多源于原油上涨乏力。TA09合约当前技术上仍然存在压力，填补技术缺口仍然需要能源走强支持。若原油继续调整，需持续观察再次下探的可能性。下游需求的好转虽然一定程度上在缓解TA现货方面的问题，但仍然需要时间消化巨量库存。TA现实方面的压力仍然存在，能源若调整仍然可能驱动TA走弱，相关产业需要考虑继续维持低库存并做好风险对冲和套期保值准备。 风险揭示及免责声明 本报告由国金期货有限责任公司制作，未获授权不得修改、复制和发布。 本报告基于公开资料、第三方数据或实地调研资料，我公司保证已经审慎审核、 公司热线：02861303163研究所邮箱：institute@gjqh.com.cn投诉：4006821188 甄别和判断信息内容，但无法绝对保证材料的真实性、完整性和准确性，报告中的信息或所表达的意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司对报告内容及最终操作不作任何担保。本公司不对投资者因使用本报告中的内容所引致的损失承担任何责任。