未来战场“制智权”是致胜关键
核心观点： 未来战场形态将从信息化升级为智能化，“制智权”（军队处理大数据和利用AI系统分析数据、控制武器的能力）成为致胜关键。
美国AI+军工发展趋势：
- 美国自2011年后开始向智能化迈进，将自主系统、大数据分析、自动化等智能科技列为主要发展方向。
- 美国国防部成立联合人工智能中心，并签署《美国人工智能倡议》行政令，强调在人工智能领域保持持续领导地位。
- 五角大楼AI旗舰项目“Maven计划”已投入实战，在目标识别任务中发挥重要作用，可将数据处理速度从真人数月缩短至1分多钟。
- 美科技巨头如OpenAI、谷歌、Scale AI等逐步解除对AI+军工应用的限制，并与美军方合作。
中科星图：对标PLTR，AI+数据分析之王
- 中国大数据IT市场快速增长，预计2028年规模将达502.3亿美元。
- 中科星图拟增25亿，其中3.49亿投入星图洛书防务与公共安全大数据AI分析平台建设项目，对标PLTR的AIP平台。
- 公司在AI+数据分析领域具备降维打击优势：
- 20年国防遥感数据分析业务积累，深刻理解特种行业know-how，2020-2024年特种业务收入CAGR+20%。
- 通过“收并购+集团化+生态化+赛马机制”构建了兼具深度和广度的数据分析能力，形成规模化效应。
- 注重商业化、应用能力强，具备海量现成的变现场景、广泛、优质的客户资源，2020-2024年非特种业务收入CAGR高达79.15%。
- 中科院+中科曙光股东强强联合，带来管理、技术、算力、客户资源等全方位支持。
PLTR：智能时代的军工龙头
- Palantir成立于2003年，最初为美国情报界开发软件，后拓展至商业企业客户。
- 产品包括AIP、Gotham（军）、Foundry（商）、Apollo平台。
- 2023年4月推出AIP平台后，开启订单业绩高增期，2024年营收达到28.66亿美元，剔除SBC等调整后的毛利率达到82%。
- Palantir是“Maven计划”的主要承接单位，并成为美国市值最高的上市军工企业，市值已突破2645亿美元。
- PLTR估值持续走高，Forward-PS从最低6提升至71，Forward-PE从最低36提升至202，原因包括：
- 美国国防预算再分配中的受益者。
- 数不多在2023年就因为AI产生明显订单和业绩拐点的应用公司。
- AIP使得公司数据分析能力可以规模化推广。
- 高护城河带来的高毛利率以及未来高利润增长的可能性。
- 护城河体现在技术先发优势+人才优势、大量真实数据和经验积累出的业务Know-how、高度定制化带来的客户粘性和转换成本。
盈利预测和估值
- 预计2025-2027年公司营业总收入分别为43.11/61.74/88.72亿元，同比增长32.3%/43.2%/43.7%。
- 归母净利润分别为4.90/8.09/12.20亿元，同比增长39.4%/65.0%/50.7%。
- 基于2025年5月8日收盘价，PE分别为62.9、38.1、25.3X。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- AI商业化进展不及预期。
- 关键客户政策及订单节奏不及预期。
- 国际局势风险。
- 国内宏观经济压力。
- 竞争加剧风险。
