天津市化债进展观察

公用一部|王蓓 2024年4月30日 天津市通过特殊再融资债券置换隐性债务、非标及高息债务全面出清等举措，短期内缓释债务风险，融资平台得到压降，区域债务结构优化，信用环境明显改善，但债务规模仍然较大，且固定资产投资受政策约束承压，长期需依托产业升级推动经济内生增长，拓宽税源以平衡债务化解与可持续发展。 天津市化债成效显著，非标及高息隐性债务全面出清，融资平台压减，债务风险有所缓释。 从天津市及各区财政局披露情况来看，2025年1月27日，天津市财政局官网披露的《关于天津市2024年预算执行情况和2025年预算草案的报告》指出：其全口径化债成效显著，非标、高息隐性债务全部出清，清理撤并融资平台75家。从各区域来看，主要包括以下方面：一是，完成年度化债任务，比如河西区提到“完成年度化债任务”，西青区提到“通过盘活资源资产、压减预算支出等方式完成债务化解任务”；二是，隐性债务清零，比如河北区提到“推动隐性债务全部清零”，河东区提到“隐性债务实现清零目标”；三是，债务结构优化，融资成本下降，比如滨海新区提到“优化期限结构、降低利息负担”，武清区提到“非标、高息隐性债务全部出清，存量经营性债务平均成本下降至4.6%，存量隐性债务平均成本下降至4.1%”，北辰区提到“压降隐性债务综合融资成本”，河北区提到“经营性债务融资成本有力压降”；四是，压降融资平台数量，比如河北区提到“融资平台按期退出”，西青区提到“有序推动融资平台清退工作”；五是，经营性债务规模压降，西青区提到“超额完成融资平台经营性债务压降规模”，宁河区提到“融资平台压减经营性债务7.65亿元”。 根据企业预警通（主要依据官方披露及募集说明书）统计，2024年天津市共14家地方政 府融资平台完成“退平台”，其中11家为存续债券发行主体，显示当地在化解隐性债务、推动城投平台市场化改革方面取得阶段性成果。从区域分布特征来看，天津市本级退出主体数量最多，达4家；红桥区以3家次之，但该区退出的均为非发债平台；武清区、东丽区及滨海新区各有2家退出，且均为发债主体。值得关注的是，天津市政府正持续推进融资平台退出任务，2025年一季度，天津渤海国有资产经营管理有限公司、天津市政建设集团有限公司、天津滨海发展投资控股有限公司和天津大邱庄控股有限公司四家企业实现“退平台”，此举将进一步压降区域平台数量，优化债务结构。 随着特殊再融资债券的发行，天津市城投债净融资规模大幅收缩，但伴随化债政策落地及市场信心修复，信用利差断崖式收窄，发行期限显著拉长。 从债券市场表现来看，随着特殊再融资债券的发行，天津市城投债净融资规模大幅下降。自2023年10月特殊再融资债券重启以来，2023年10月至2024年，天津市共发行城投债2,714.06亿元，同比大幅减少1,732.67亿元；偿还金额3,873.09亿元，同比增加510.33亿元；净融资额为-1,159.03亿元，同比下降1,222.34亿元。受此影响，天津市城投债存续余额明显下滑，2024年末天津市城投债余额降至2,785.43亿元。2025年一季度，随着债券市场行情好转，天津市城投债余额增至2,833.33亿元。 数据来源：Wind，国家统计局，大公国际整理 从发行成本来看，2023年初，由于市场对天津市城投债的信用风险担忧以及整体融资环境偏紧，天津市城投债利差高企，最高利差超过500BP。随着我国一揽子化债政策的持续落地，市场对城投债的信心逐渐恢复。此外，在结构性资产荒的背景下，市场对城投债的偏好整体抬升，2023年8月开始天津市城投债利差断崖式下降，天津市城投债平均票面利率由2023年上半年的6.72%下降至2024年下半年的2.54%。从各区域来看，资质相对较弱的环城区和远郊区成本下降更为明显，其中环城的东丽区和北辰区加权平均票面利率下降均超过4个百分点，远郊的宝坻区和静海区加权平均票面利率下降超过3.6个百分点，而市本级和滨海新区则分别下降2.55和2.95个百分点。 数据来源：wind，大公国际整理 从发行期限来看，此前受天津部分国有企业债务困境及违约事件的冲击，天津市城投公司在资本市场的融资功能遭遇显著削弱，导致其债务期限显著缩短。一揽子化债政策推出以来，天津市城投公司债务增速得到有效控制，债务期限结构得以改善，2024年天津市城投债加权平均发行期限为2.76年，较2023年（1.10年）拉长1.66年。从各区域来看，环城的东丽区和西青区期限拉长最为明显，市本级加权平均发行期限拉长2.24年。2024年9月，在中国人民银行天津市分行指导下，天津城市基础设施建设投资集团有限公司“24津城建MTN031”成功发行，发行规模5亿元，票面利率2.95%，期限长达10年，该票据是天津市属国企发行的首单十年期中期票据，填补了多年以来天津市属国企银行间债券市场长期品种的空白，体现了市场对天津市属国企的信心，这也是天津市属国企运用债务融资工具获取长期稳定资金、优化债务期限结构的一次成功尝试，具有显著示范效应。 数据来源：Wind，国家统计局，大公国际整理 天津市通过特殊再融资债券置换隐性债务，缓解流动性压力，但债务规模仍然较大，需以产业升级、区域协同及新兴产业培育推动经济可持续增长，拓宽税源以实现长期债务化解。 作为化债的重点省份，天津市通过发行特殊再融资债券置换隐性债务，将隐性债务显性化，显著降低了利息负担和流动性压力，但债务规模仍然较大，政府债务余额增长较快，2024年末天津市政府债务余额为1.34万亿元，同比增长20.6%，化债攻坚仍需持续推进。此外，化债重点省份在获得化债政策倾斜的同时，也在政府项目投资和新增融资等方面受到一定限制，2022～2023年天津市固定资产投资同比分别下降9.9%和16.4%，2024年小幅恢复性增长3.1%。 长期来看，天津市债务化解还需要依赖产业升级转型，带动区域经济可持续增长，拓宽税收来源，依托滨海新区发展航空航天、生物医药、新能源等战略性新兴产业，提升产业链附加值，推动智能科技（如人工智能、大数据）与传统产业融合，发展金融、物流、跨境电商等现代服务业，承接北京非首都功能疏解（如科研机构、企业总部），发挥京津协同创新和产业协作优势，提升天津港全球竞争力，发展国际航运、保税物流和自由贸易试验区，发挥港口优势，进行城市更新与土地再利用，对老工业区（如天津钢铁厂旧址）进行绿色改造，打造科创园区或商业综合体，释放土地价值。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公资信，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。