MIM技术替代和电感需求增长，新产能渐迎释放

2025年05月08日悦安新材(688786.SH) 证券研究报告 MIM技术替代和电感需求增长，新产能渐迎释放 公司发布2024年报和2025年一季报 2024年公司实现营收4.18亿元，同比+13%；归母净利0.70亿元，同比-12%，扣非归母净利0.67亿元，同比-9%。2025Q1实现营收0.96亿元，同比+9%，环比-10%；归母净利0.17亿元，同比+0.3%，环比+20%；扣非归母净利润0.16亿元，同比+7%，环比+7%。 公司全年整体毛利率35.40%，同比-5.06pct，主要因募投项目转固，但项目仍处于产能爬坡阶段，折旧等营业成本增加。 电感需求增长提振软磁粉需求，技术替代提升MIM需求 ✔雾化合金粉：产销量和毛利率均同增。24年全年雾化合金粉系列产品营收0.46亿，同比+13%。24年全年产品销售867吨，同比+27%；产量913吨，同比33%。毛利率19.08%，同比+2.21pct。 ✔羰基铁粉：产销量维持增长，毛利率或受募投项目爬产影响。24年全年羰基铁粉系列产品营收1.22亿，同比+6%，24年全年产品销售2887吨，同比+9%；产量3159吨，同比+14%。毛利率44.76%，同比-4.91pct。因募投项目转固，相关产能处于爬坡阶段，对盈利能力形成一定影响。 董文静分析师SAC执业证书编号：S1450522030004dongwj@essence.com.cn ✔金属注射成型（MIM）喂料：营收提升受益于技术替代。24年全年金属注射成型喂料系列产品营收0.74亿，同比+34%，24年全年产品销售1540吨，同比+72%；产量1632吨，同比73%。毛利率18.23%，同比-4.04pct。金属注射成型技术替代部分传统工艺，营收显著增长，但由于雾化合金粉末行业竞争较激烈，用于MIM的通用型不锈钢雾化粉末市场价格承压。 周古玥联系人SAC执业证书编号：S1450123050031zhougy@essence.com.cn 相关报告 ✔软磁粉：汽车智能化程度提升带动电感需求增长。24年全年软磁粉系列产品营收1.53亿，同比+19%，销量3111吨，同比+25%；产量3317吨，同比26%。毛利率42.06%，同比-5.37pct。受益于汽车智能化程度提升，汽车电子领域的一体式成型电感需求增加，软磁粉业务收入增长。 ✔吸波材料：24年全年吸波材料系列产品营收0.04亿，同比+83%，24年全年产品销售65吨，同比+78%；产量65吨，同比79%。毛利率50.67%，同比-1.57pct。 募投项目产能爬坡中，宁夏项目一期即将进入试生产阶段 1）原有产能：公司原有羰基铁粉产能约5000吨/年，雾化合金粉产能约1000多吨/年。 2）募投项目产能：羰基铁粉项目完工后可增加6000吨/年，目前处于产能爬坡阶段；雾化合金粉项目完工后可增加4000吨/年。3）宁夏10万吨项目产能：公司一期3000吨羰基铁粉项目土建工程部分已完工，争取在2025年进入试生产阶段，并逐步释放产能，公司将根据一期项目的投产情况安排该项目后续的建设。 现金分红回馈股东 公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.50元（含税），派发现金分红0.30亿元，股利支付率42.62%。另外公司拟以资本公积金每10股转增2股。 投资建议： 预计2025-2027年营业收入分别为4.99、6.54、8.98亿元，预计净利润1.01、1.30、1.95亿元，对应EPS分别为0.84、1.08、1.63元/股，目前股价对应PE为31.5、24.4、16.3倍，维持“增持-A”评级，考虑到未来宁夏降本新线投产带来的业绩增量，预计2025年试生产，2026年后效果进一步释放，12个月目标价调整为32.4元/股，对应26年30倍PE。 风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034