MIM业务基本盘，协同布局非MIM技术切合大客户需求有望迎高速成长

MIM下游领域多样性提升，有望带动MIM市场规模持续成长。MIM工艺优势为产品理化性能出色、尺寸精度高、成本优势显著，适配折叠屏手机铰链、VR眼镜铰链、形状复杂且微小的汽车零部件及医疗器械等新需求。我们认为多样化的下游领域有望成为MIM行业发展新动能。折叠屏手机铰链方面，据我们测算2023年全球折叠屏铰链MIM市场空间有望达60亿元（同比+62%）；XR/新能源汽车/医疗器械行业中MIM渗透率也或将稳步提升。据机构预测，MIM市场有望实现稳健增长，2022年全球/中国MIM市场规模有望分别达到约320亿/95亿。多重优势夯实公司MIM基本盘。公司基本盘业务为平板电脑、PC、智能穿戴MIM零部件，在材料、客户、工艺等多重优势帮助下，公司成行业内高毛利率水平标的，基本盘业务有望稳健发展。材料方面，公司具备喂料自制、定制化能力，可以适应客户多样的产品需求。客户方面，公司坚持“服务大客户”战略，与苹果、亚马逊、大疆等公司建立长期合作关系；知名终端品牌商往往具有前瞻性，与其合作有望对公司整体技术实力及行业知名度形成正向反哺。工艺方面，公司持续优化制程步骤、设备利用率等参数，有效实现增效降本。MIM下游应用边界拓展贡献新增量，长沙募投项目落地推动公司突破产能瓶颈。目前公司形成规模销售的领域仅占国内MIM应用领域中的20%，因此公司持续探索如汽车、智能手机等其他下游领域，在汽车换挡旋钮和折叠屏手机铰链业务中都已做布局。同时，长沙募投项目有望于23H2逐步实现落地，将为公司持续探索新领域提供产能支持。紧跟客户需求协同布局激光切割、CNC、精密注塑等非MIM业务，打造新增长点。为满足客户多样化精密零部件的需求，公司发展非MIM业务对MIM业务形成补充。2022年非MIM业务收入增速较快，同比+109%，占整体营业收入约32%。我们认为随着公司继续提升非MIM工艺规模化生产能力，2023年该业务收入与毛利率均有望持续成长。◼投资建议 最新收盘价（元）21.9212mth A股价格区间（元）17.84-30.55总股本（百万股）158.25无限售A股/总股本65.44%流通市值（亿元）22.70 首次覆盖给予“买入”评级。受益于MIM下游领域多样化、非MIM业务技术快速突破和长沙募投项目的投产，公司MIM与非MIM业务有望持续成长，预计公司2023-2025年实现归母净利润1.37/2.13/3.03亿元，对应PE分别为22/14/10倍。 ◼风险提示 苹果产业链依赖的风险、消费电子景气度不及预期、行业竞争加剧。 目录 1快速切入苹果供应链，MIM&非MIM双轮驱动..........................4 1.1 2017年MIM产品批量应用于苹果产品线，2022年获评专精特新“小巨人”.......................................................................41.2业绩持续成长，期间费用率稳定......................................41.3股权结构较为集中，股权激励彰显发展信心....................51.4 MIM&非MIM双驱动发展，海外业务高速增长................6 2 MIM特定领域优势突出，2022年全球市场规模或达320亿.....7 2.1 MIM成本/产品性能等优势突出........................................72.2 MIM产业链：材料&设备—制造—广泛下游应用.............82.3 MIM下游领域多元化发展，带来更大市场空间................82.4统联精密/精研科技/富驰高科位列MIM行业第一梯队....11 3 MIM或将渗透更多市场，非MIM业务有望高速成长...............12 3.1 MIM毛利率业内领先，材料/客户/工艺等优势突出........123.2 MIM扩产&研发同步推进，逐步渗透手机、汽车市场....143.3协同布局非MIM技术，业务增速显著............................15 4盈利预测与投资建议.................................................................16 5风险提示...................................................................................18 图 图1：统联精密发展历史........................................................4图2：2018-2022年统联精密营业收入变动...........................4图3：2018-2022年统联精密归母净利润变动.......................4图4：2018-2022年统联精密期间费用率..............................5图5：2018-2022年统联精密毛利率、归母净利率................5图6：统联精密股权结构........................................................5图7：2018-2022年统联精密营业收入结构（按业务，单位：亿元）.............................................................................6图8：2018-2022年统联精密营业收入结构（按地区，单位：亿元）.............................................................................6图9：MIM产品生产工艺流程................................................7图10：MIM产业链图............................................................8图11：全球折叠屏手机出货量...............................................9图12：可穿戴设备、汽车、医疗器械领域MIM产品..........10图13：全球MIM市场规模..................................................11图14：中国MIM市场规模..................................................11图15：中国MIM领域下游结构...........................................14图16：统联精密MIM产品销量结构（万个）.....................14图17：统联精密非MIM业务收入与增速（亿元）..............15图18：统联精密MIM与非MIM业务毛利率.......................15 表 表1：统联精密2022年限制性股票激励计划授予情况.........6表2：MIM工艺优势...............................................................7表3：全球折叠手机MIM市场空间测算................................9表4：MIM企业三个竞争梯队..............................................11表5：2021-2022年MIM业务营业收入&毛利率对比.........12表6：统联精密自制喂料与采购喂料的性能对比.................12表7：统联精密终端客户列表...............................................13表8：公司分业务增速与毛利预测（百万元人民币）..........17 1快速切入苹果供应链，MIM&非MIM双轮驱动 1.12017年MIM产品批量应用于苹果产品线，2022年获评专精特新“小巨人” 公司2016年成立并快速切入苹果产业链。公司成立于2016年，自成立伊始便确立了以金属粉末注射成形（MIM）精密金属零部件的研发、生产和销售为主的发展规划，设立了观澜工厂用于MIM生产；2017年，公司实现MIM产品批量应用于苹果产品线。随后公司MIM业务快速发展，于2021年完成科创板上市，同时顺应客户的需求，新增了激光切割、CNC等非MIM业务。2022年，公司被认定为国家级专精特新“小巨人”企业。 1.2业绩持续成长，期间费用率稳定 2022年营业收入&归母净利润回归成长轨道。2018-2022年公司营收持续增长。2021年营收增速放缓及归母净利润下滑的原因系全球缺芯危机波及公司大客户。受益于MIM业务稳健及新业务拓展，公司2022年营收与归母净利润恢复成长，营收实现5.09亿元，同比+43.47%，归母净利润实现0.94亿元，同比+98.90%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 2022年公司毛利率、归母净利率提升，期间费用率稳定。2022年公司盈利能力提升，毛利率为42.32%，同比增长2.48pct，归母净利率为18.55%，同比增长5.17pct。2020-2022年公司期间费用率较为稳定且持续投入研发，2022年期间费用率为21.01%，其中研发费用率为11.91%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.3股权结构较为集中，股权激励彰显发展信心 杨虎为实 控制人，合计持股27.92%。截至2023年5月5日，杨虎直接持有公司21.65%的股份，同时间接持有公司6.27%的股份，合计持有公司27.92%的股份。 资料来源：Wind，上海证券研究所；截至2023年5月5日 公司通过股权激励的方式实现核心骨干与公司利益的长期绑定，彰显发展信心。公司2022年限制性股票激励计划授予共计588万股限制性股票，其中首次授予数量约482.44万股，授予人数为58人，预留股份数量约105.56万股，预留授予36人，激励对象为董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员及其他激励对象。 1.4MIM&非MIM双驱动发展，海外业务高速增长 公司形成了MIM和以CNC、激光加工为代表的非MIM精密零部件业务的双驱动发展。2022年公司MIM精密结构件业务实现营业收入为3.33亿元，同比增长24.18%，占全年销售收入的65.54%。MIM业务占比近年来持续下降，原因为新布局非MIM业务且该类业务增速较快，2022年非MIM精密零部件业务实现营业收入为1.64亿元，同比增长108.72%，占全年销售收入的32.29%。 公司海外业务高速发展。2022年公司外销收入为3.34亿元，同比增长53.37%，内销收入1.71亿元，同比增长25.55%。相较内销业务，外销业务盈利能力更强，2022年实现毛利率45.96%，同比增长5.95pct。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 2MIM特定领域优势突出，2022年全球市场规模或达320亿 2.1MIM成本/产品性能等优势突出 金属粉末注射成形（MIM）是一种将金属粉末与一定的粘结剂的增塑混合料注射于模型中的成形方法，是将现代塑料注射成形技术引入粉末冶金领域而形成的一门新型粉末冶金近净成形技术。MIM基本过程是将金属粉末与粘结剂混合均匀，制成喂料，再通过模具进行注射成形形成生坯，将获得的生坯经过脱脂处理、再