三大业务协同发展，MIM业务迎消费电子春风

评级及分析师信息 公司起步于粉末冶金结构件（P&S），通过收并购扩张业务版图 ， 现 已 成 功 跻 身 软 磁 复 合 材 料 （SMC）与 金 属 注射成形（MIM）行业第一梯队。公司三大主业同属广义粉末冶 金 范畴，本质上同源，较易实现相互融合，产生协同效应 。未来，公司有望充分发挥规模效应与协同优势，步入成长快速道。 ►MIM前景可期，折叠屏趋势有望提振MIM需求MIM技术突破了金属粉末模压成型工艺在产品形状上的 限制， 能高效率地生产具有高精度、高强度、微小型规格的精 密结构零部件，折叠屏手机的复杂折叠铰链结构为MIM产业带来新的机会。根据IDC数据，中国折叠屏手机2027年市场规模可达1480万台，伴随23下半年消费电子行业逐步复苏，MIM业务未来可期。根据中国粉末冶金分会数据,2022年公司在中国MIM市场市占率达到13%，技术和规模处于行业第一梯队，公 司作为手机铰链头部供应商有望充分受益行业复苏。 ►SMC借力新能源崛起，公司加速建设产能 软磁粉芯因其材料特性适用于新能源行业，公司紧抓新 能源行业发展带来的机遇，得益光伏与新能源汽车市场快速发展，SMC板块步入增长快车道。公司现有金属软磁粉芯产能3.6万吨，正在推进山西第二生产基地“年产6万吨软磁材料项目”。此次产能布局有助于提高公司竞争力，发挥规模效应， 实现降本增效，进一步提升产品毛利率。 分析师：傅欣璐邮箱：fuxl@hx168.com.cnSAC NO：S1120523080003联系电话： 投资建议 我们预计2023-2025年公司营业收入为41.89/52.05/59.92亿元，归母净利润为1.89/3.10/3.67亿元，EPS为0.31/0.5/0.6元，2023年12月11日收盘价13.51元，对应PE为44/27/23倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期，上游原材料波动，技术发展不及预期。 正文目录 1.东睦股份：三大业务协同发展的粉末冶金龙头......................................................41.1.全面布局粉末冶金，收购开扩业务领域.........................................................41.2. P&S/SMC/MIM齐头并进，充分发挥协同优势......................................................51.3.三大业务有序推进，公司业绩潜力可期.........................................................62. MIM前景可期，消费电子行业拨云见日............................................................72.1.工艺技术具备领先优势，市占率有望提升........................................................72.2. MIM应用多点开花，折叠屏手机提振市场需求....................................................92.3.公司跻身第一梯队，利润规模稳步增加........................................................113. SMC借力新能源崛起，加速推进产能建设.........................................................133.1.光伏与新能车赛道赋能，下游需求持续释放.....................................................133.2.SMC产能加速布局，板块收入持续增长.........................................................154.多年深耕P&S领域多年，挖掘应用新场景........................................................165.盈利预测与估值.............................................................................175.1.盈利预测.................................................................................175.2.公司估值.................................................................................18风险提示......................................................................................19 图表目录 图1东睦股份发展历程.........................................................................4图2东睦股份主营业务.........................................................................5图3公司股权结构图...........................................................................6图4 2018-2023H1营业收入与归母净利润（亿元）..................................................7图5公司各项费用率情况.......................................................................7图6 2018-2023H1公司各业务营收占比............................................................7图7 2018-2023H1公司业务营收变化（亿元）......................................................7图8MIM工艺流程..............................................................................8图9 MIM工艺流程MIM与其他生产技术成本比较....................................................9图10 MIM应用领域.............................................................................9图11 MIM在折叠屏手机中的应用................................................................10图12中国折叠屏手机市场规模（单位：百万台）.................................................11图13 2023 Q1-2023 Q3中国折叠屏手机市场份额..................................................11图14中国折叠屏手机渗透率...................................................................11图15中国折叠屏手机价格段份额趋势...........................................................11图16行业梯度划分...........................................................................12图17 MIM行业2022年市场竞争格局.............................................................12图18 2019-2023H1公司MIM营业收入及占比（亿元）..............................................13图19 2020-2022上海富驰营收及净利润（百万元）................................................13图20 2022Q3-2023Q3中国智能手机出货量........................................................13图21 2022Q3-2023Q3全球PC出货量.............................................................13图22 SMC在光伏领域的应用....................................................................14图23 SMC在新能源汽车领域的应用.............................................................14图24 2018-2022全球光伏新增装机量及增长率（GW）..............................................15图25 2018-2023新能源汽车销量及渗透率........................................................15图26 2018-2023H1公司SMC营业收入及占比（亿元）..............................................15图27 2018-2022公司SMC产品产销量（吨）......................................................15图28公司P&S主要产品.......................................................................16图29粉末冶金行业竞争格局....................................................................16图30轴向磁场电机集成一体化设计.............................................................17图31伺服电机驱动器集成.....................................................................17 表1 MIM工艺优势..............................................................................8表2 2021年-2025年公司业绩拆分及盈利预测....................................................17表3可比公司估值............................................................................18 1.东睦股份：三大业务协同发展的粉末冶金龙头 1.1.全面布局粉末冶金，