公司事件点评报告：营收增速改善，资产质量平稳

核心观点与关键数据

• 营收增速改善：2025年Q1营业收入同比增长2.6%，增速较2024年提升1.4个百分点；归母净利润同比下降2.9%，增速放缓主要受所得税率上升影响（有效税率升至20%）。
• 存贷增长稳健：2025年Q1总资产同比增长6.9%至36万亿元，存款同比增长6.2%至25.6万亿元，贷款同比增长8.3%至22.6万亿元；新增贷款1.01万亿元，较去年同期多增0.09万亿元。
• 息差环比回落：2025年Q1息差环比下降11基点至1.29%，主要因资产端收益率降幅大于负债端成本改善幅度；资产收益率环比下降0.3个百分点至3.1%，负债成本率环比下降0.2个百分点至1.9%。
• 中收增速转正：2025年Q1非息收入同比增长18.9%（较2024年上升3个百分点），中收同比增长2.1%（较2024年上升5个百分点）；其他非息收入同比增长37.3%（较2024年上升2.3个百分点），其中汇兑净损益同比增加668.5%。
• 资产质量平稳：2025年Q1不良贷款率与年初持平在1.25%，拨备覆盖率环比下降2.6个百分点至198%；核心一级资本充足率11.82%，一级资本充足率13.8%，资本充足率17.98%。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2404、2453、2477亿元，EPS分别为0.82、0.83、0.84元，对应PB分别为0.64、0.58、0.53倍，给予“买入”投资评级。
• 风险提示：宏观经济环境波动、息差压力上升、不良加速暴露。

财务预测

• 收入规模：2025-2027年总资产增速分别为6.7%、6.8%、6.7%，贷款余额增速分别为8.2%、8.0%、7.8%，存款余额增速分别为6.0%、5.8%、5.6%。
• 盈利能力：预计2025-2027年净息差分别为1.28%、1.24%、1.20%，ROAE分别为9.6%、9.0%、8.3%。
• 资产质量：预计2025-2027年不良贷款率维持在1.2%，拨备覆盖率分别为205.4%、208.9%、212.1%。