教培行业跟踪-行业龙头财报数据的理解及近况–20250507

2025年05月08日 20:06 发言人1 00:00 各位同学人晚上好，我是国际的总监，今天跟我一起参加会议，主持是跟我一起看教培的徐文。今天给大家简单的汇报一下教培的预报的情况和后面的一些各家公司的情况，以及整个行业目前我们的一些基本的观点。我这边开个头，然后后面一些详细的东西一文首先第一就是从一从我们讲一季报的可能是我们自然年这个维度。当然包括好未来新东方，他们由于跨年这个财报原因，我们统一为自然年这个维度。从目前情况来看的话，第一就是说我们从1 2月份的或者12 3月份，有些是谈的12月份的整个暑期寒假这个情况来看的话，基本上K9和K12的整个情况还是比较符合预期的。甚至于说像像好未来或者这种整个期末的整个预售款还是其实是有点类似于超预期的，客观讲这还是有一点。 发言人1 00:48 那整体上，因为这个行业，基本上到目前为止，也陆陆续续的在政委一些原来的一些担忧。比方说大家担心的这个所谓的市场竞争格局的事情，对吧？我在在很多场合当时也讲过，就是现在比起当时21年以前这个行业来讲的话，那个好太多了。环比上面来讲，只是说比起22年底二三年为主。竞争上面可能会有一些小公司，包括一些小的作坊一直出现不了。因为这个行业是不可能能出清，是吧？ 发言人1 01:11 就跟我们看到的一些执教这个赛道里面的一些老师一样，没事一样对吧？包括一些搞搞那个那个高中的高中升学一样是这种东西。因为他有他的网红效应和明星效应，在他赚个人的钱的情况下不可能够消除的。但是他这个东西跟整个大的行业格局，它不会产生冲突。 发言人1 01:28 因为什么呢？是因为我们可以客观的分析，目前整个行业上面就是跨区域，特别是跨省，跨市可能还好一点，比方说跨省进行招生进行扩张的，我们基本上就属于只有两三家机构有这个能力，这个猫有这个能力对吧？学生有这个能力，其他的可能点点点的那经常这种情况是这样的，你会发现到目前这个维度，比方说我们往后看五年，如果目前的这个大的环境不当太大变化情况下，你很难找到说有一家公司我能够跨省去招生。这个我说的不好听一点，这个要么就吹牛逼，要么就是是是是很傻。所以我觉得这是一个偏常识的一个问题。所以行业现在我就建议邓玮说这个没再再再优化这个地方没有然后另外就是之前担心说价格战，目前看起来的话也没有价格战的说法。尽管国内的整个的消费的支付能力，在一些高端的客单上面肯定会有一些影响，包括像新东方的出国什么之类的一些可能会有一些影响。但是他那个跟海外那边也有有一定关系。 发言人1 02:19 那整体上的整个的价格的趋势还是向上的，还是看了这么多年教培，这还是比较精确的对所以整体上我觉得这几个方向行业下来都是比较好的。然后第二个点什么呢？就是第二点来看的话，整个行业从目前这个状态上来看的话，这个公司还是有红利的，这里比较典型的。尽管这一次好未来的这个利润利润上面有一点点内存，但是我觉得是在海外的公司，可能在我们可以预期的一些时间范围之内，还是有红利的。 发言人1 02:45 比方说什么呢？比方说他两个红利，第一个就是门店修复的红利。大家可以去问一问，要一下当时我们研究的上海的这个连锁的一些教学的趋势里面就很明显，就它的整个的修复的斜率和修复的门店，是还是属于有空间的。这个也这是第一个同意。 发言人1 03:00 第二个同意就是招生满班红利。就是我们刚刚讲到说在全国范围之内有那种影响力，有招生能力的，其实全国范围之内就学习的非常典型的有那个招生红利。什么叫招生红利呢？就是比方说你一个点位开出来，你可以以明显的速度去坦白，这个是学习早年的留下来的红利，特别在家长端的这个心智和口碑，对吧？所以包括我自己，我女儿也在那个学校上，因为她当隔壁开了以后，我就很快把他送到学校去。所以我觉得这是一个比较比较客观的红利。 发言人1 03:30 当然类似的红利包括像什么广州的卓越，也有他在长三角，或者说不是在珠三角，或者是在广州虎门等等，佛山这地方还是有有不错的口碑的。毕竟属于是啊毕竟属于是广东，广东家长群里面的这个口令，是不是在他的语文？对还包括像深圳那边的一些没有上市的好礼，对吧？还包括像英语比较长的，像蓝天，这种还是在于他们的跨跨区招生，可能是真的是比方说从福田跨到南山，类似于这种它不属于跨省。这个属性能力是两个不一样，因为整个教体系里面还是属性化的管理还是比较重要的对所以目前这么看起来的话，像类似于这个公司还是有红利的这也是为什么港股的卓越教育一直在涨业绩的，整个的持续推进能力很强，这还是有它的核心能力在的对，所以还是有一些公司的红利还是在，可能没有前几年那个所谓的红利大，但是还是有红利的对。 发言人1 04:17 第三点是什么？就目前来看的话，包括大家近期在讨论的，像后来的这个事情。确实因为他现在整个对外交流的口径变得比较粗，在整个做利润预期上面可能会有点麻烦。但是有点有两点不可客观，不可否认什么呢？第一个就是它的整个的估值的水平。如果我们刨掉PE因为他目前PE这边可能不是很好做P做过，但是他那个PS因为这类公司都是啊直营模式的模式相同。如果我们按照P1去反推PS的话，就是好未来这个再往下跌的空间基本上是非常小的。所以这个就还是可以。 发言人1 04:49 另外什么呢？如果我们第二个维度上面，比方说把他们的现金流带回去，基本上这个东西EV是非常好的。对，所以我觉得像不管是说陆陆续续最近，比方说长得很丝滑的像京东方。那在大概在一两个月之前，大家比较担心在中国的机能反应负向的，反应比较充分以后也能打，对吧？这就很底层。 发言人1 05:04 不管新东方也好，未来也好，这类公司EV是非常大。就因为本身的经营效率高，然后现金流也强对吧？存量的现金又多。这也是为什么说第四点的包括艺人自己也有统计。很明显这类型的公司的整个的股东回报明显在加码。所以这个点上是也可以进行客观的分析。 发言人1 05:21 无非就是说大家可能会在一个多好的位置，然后等到他们财报有不确定的时候进行大量的参与。但我觉得说在目前这个问题上面可能没什么太大风险是吧？无非就是大家在那这个时候，比方说好未来只有再增大一点对吧？他会不会港股会不会我们做其他的一些动作，这个我们得持续长期跟踪客观的对，所以整体上我觉得说这个赛道基本上到现在，还是整体上是属于是在中国范围或者是消费里面少有的刚性消 费，并且是有整个贝塔专利。就哪怕我们看到一些小公司整个的合同负债的增长还是比较好的。对，所以整体上我觉得这个贝塔还是可能还是还是在的。只是你不能说按照前两年那种所谓的环境去做对比，这个是不正确的。而且现在很多公司也跌下来了，所以我觉得他角度来讲肯定是还是比较有性价比的对，这是一个维度。 发言人1 06:04 第二个维度就是说大家可以去分化的去看这类型公司。就是因为这些公司你指望他们在回到比方说192021年这种状态下去大规模的扩张。然后比方说突破1500家门店，突破1700家门店，我觉得这个预期不要做。因为整个大的环境可能也不支持他们做。但是这类型的公司现金流好了以后，可以更多多一些普通汇报。包括我们也经常在跟，包括像新东方做一些沟通。我们都周五来去新东方调研，大家可以去跟那个那个一文去去去报。这个整体上的我觉得整体上的这个普通通道也不要再加强。 发言人1 06:32 你在以前看中外的时候，这类型的公司其实讲的不好听点，没什么准备的道理。所以这个是我们觉得会比较比较清醒的地方。那更多的一些细节，一文到时候因为他这边做了一季度的一些总结和一些展望，包括每天公司的一些后续的一些跟踪规划，这里我就不再展开。给你大概讲一下我这个整体观点，我后面就交给一文，那一文后面交给你了。 发言人2 06:54 好的，于老师。我这边再进一步的汇报一下各家的一个一季报的数据和基本面核心指标的一个总结。首先的话我们横向来观察几家刚发完一季报的头部公司，包括新东方、好未来和学大。他们整体的寒假季度的一个K12的收入和收款，还是保持了一个比较快的一个增长的。那从收入端来看的话，像新东方的K12收入同比的增速大概是在30%多。好，未来整体的一个增速是在40%以上，学大的一个收入的增速是在20%以上。那么如果我们去推测二季度的一个情况，那可以去参考一季度末的一个合同负债的表现。从增速上来看的话，新东方仍然是有个15%的一个增长。那好未来的话合同负债增速是达到了57%，学大的合同负债增速是在14%。 发言人2 07:42 那么整体的话我们估计在这样的一个数据支持之下的话，二季度一个春季的增长的势头仍然会持续。另外比较值得关注的一点是啊，整个寒假季度的话，头部机构的一个课程续班率，基本都是反馈有进一步的提升的那其中比如说像新东方整个学习机的一个续费率还在持续的一个提升。那好未来的话也是在公开的业绩会里面表明它一季度的一个线下培优的续班率在进一步的提升，包括还有可能没有披露这个财报的这个思考乐和卓越整体的一个续班率同比也是有一个进一步的一个提升的。 发言人2 08:20 从利润端来看的话，整体的一个头部机构的K12板块的利润率扩张趋势仍然是比较好的。但是可能在报表的一个表观数据层面的话，还是受到一个业务结构的影响，没有能够直接的反映在这个报表的数据之上。比如像新东方，它整体的一个寒假季度的一个经营的教培的经营的利润率，表观上是下滑了1.7个百分点。那么这中间的话，K12这1块还是有继续向上的一个趋势的，主要还是受到出国这一块的一个拖累。像好未来的话，整体的一个一季这个寒假季度的一个经营利润层面是转亏，这个主要还是受到到这个学习机的营销投放的一个影响。那总体的话，公司的一个K12的1个利润率还是维持在一个比较健康的一个水平的。包括像学大，它其实扣除掉了一个股份支付的情况之后，整体的一个规模的净利率也是在一个往上走的一个状况中。 发言人2 09:17 甲方后续的话大家其实比较关注的是一个暑期的一个情况。目前来看的话，招生其实是刚刚开始。从价格规划上来说的话，目前的投资机构普遍还是执行一个正常的一个涨价。大概涨价的幅度是在个位数，也不会去参与到这种低价竞争的一个状况中去。 发言人2 09:36 从全年来看的话，目前头部机构的一个K12的业务收入的增速指引大多是在20%以上，K9的话增速相对更快一些。同时的话在稳健的一个开店节奏以及良好的一个成本费用的控制之下，头部机构的利润率指引还是继续提升。从估值来看的话，过去一年整个龙头公司的回调还是比较明显，尤其是海外的新东方和好未来。 发言人2 10:02 刚刚叶老师也提到，从这个账面现金和市值的比较角度去看的话，其实还是颇具性价比的，我们认为也是比较值得去关注的那如果从PS的层面来看的话，新东方根据我们的一个预期，那么25财年整个PS大概是在1.7倍。如果单看这个呃单看这个教培业务的一个收入的话，那PS大概是在两倍。如果因为现在其实六月份马上也要进入到26财年，那么看二六财年的话，整个新东方的PS大概是在1.5倍。根据我们的一个预测的话，到这个仅教培这块的一个收入来看，整个PS大概是在1.7倍左右。像好未来的话，那个二现在是进入到这个26财年，那么26财年的一个PS目前大概是在1.8倍左右。包括像港股的思考率和卓越，目前的一个PS大概也是在两倍出头一些，学大也是在两倍左右。高图和有道的话相对来讲低一些，高途的话目前这个PS在一倍，有道的话是1.4倍。 发言人2 11:02 总体上来说的话，相比于去年是有一个比较大的一个回调，目前来讲的话基本是稳在两倍左右的一个水平。新东方和好未来的话，目前还是一个低于两倍的一个状态。从这个PE的角度去看的话，目前根据我们一个中性偏保守的一个估计的，新东方在25财年的一个PE，按照我们的目前的一个预测大概是在18倍，那么到26财年的话大概是在14倍。那么好未来的话我们目前的一个预测是26财年收入30%左右的一个增长，那么对应的利润的话，增速会更快一些。我们目前根据公司业绩会上的一个交流，是说26的财年整个盈利能力提升还是一个首要的一个任务。在此背景之下的话，我们是给了一个点左右的一个麻烦