股指月报：5月预计震荡市，小盘风格有望再度活跃

期货研究报告 2025年5月1日 宏观金融研究 报告内容摘要: 走势评级：震荡 受国际恐慌情绪外溢影响，4月A股出现了千股跌停局面，清明节后上证指数单日重挫逾7%。此外，前期过度扩张的融资盘面临被动平仓风险，仅有红利、贸易反制类板块逆势上行，个股赚钱效应较3月大面积回落。量价情况看，4月A股成交金额再度回落，月内最低降至1.0万亿级别之下，贸易战的阴霾之下，投资者观望情绪升温。与此同时，资金结构两级反转，体现在融资余额下行、股票型ETF净值高增，大小盘风格再次呈现此消彼长态势。四大宽基指数呈现上证50>沪深300>中证500>中证1000局面。 宋婧琪从业资格证号：F03100886投资咨询证号：Z0021165联系电话：0571-28132632邮箱：songjingqi@cindasc.com ◆股指核心逻辑小结： 盈利周期筑底阶段，5月预计仍是震荡市。2025年一季度全部A股归母净利润增速小幅拐头，规模以上工业企业利润增速也同步显示企业盈利周期有所改善。需要注意的是，本轮结构中量价劈叉的特征较为明显，这也使得接下去A股盈利扩张的可持续性存疑。此外，根据过去15年的历史规律来看，四大股指在4-6月的上涨概率偏低，这或与财报业绩、宏观政策等预期落地后市场情绪进入空窗期有关。就当下而言，4月政治局会议的召开符合市场预期，在贸易战是“双刃剑”的背景之下，国内的政策对冲主要秉持底线思维，出现超预期刺激的概率不大，预计5月股指趋势仍是震荡为主。 5月小盘风格有望再度活跃，大小盘风格均衡为主。其一，本轮贸易战的发展节奏较上一轮明显更快，市场悲观情绪倾向于一次性的集中释放，后续贸易摩擦对股指的影响更类似于利空出尽。其二，2025年以来两融余额与ETF份额分化现象突出，相较于2019年的外资行情，本轮上涨行情主要由散户等投机性资金推动，大盘风格的回归是阶段性的。其三，当前国内经济已出现底部企稳迹象，再加上二季度或有降准降息动作，流动性宽松的环境下小盘风格很难跑输。其四，从近两周的盘面走势上看，资金情绪的热度仍在延续。尽管短期技术面存在压力，但市场回踩的幅度也弱于预期，证明投机情绪依旧偏强。 后市展望与策略建议： 期货操作上，短期股指技术面已接近缺口上沿的重压区，因此建议节前单边操作保持观望，若遇急跌的情况，则可少量布局多单（参考沪深300指数3600点左右）。IF-IM组合继续持有，后续逢高可离场。 期权操作上，4月隐含波动率冲高回落，目前已回归低位震荡，其中沪深300当月平值期权IV停留在16-17%一线，建议卖权等待二次升波后入场，短期观望。 风险提示： （1）国内经济数据失速下行；（2）国内政策拖底力度不及预期；（3）中美博弈复杂化；（4）美联储超预期鹰派； 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、4月股指运行情况回顾：..................................................................................31、贸易战来袭，股指恐慌情绪升温........................................................32、成交量快速下降，技术面表现转弱....................................................33、股指期货贴水扩大，衍生品情绪悲观................................................3二、股指核心逻辑小结：........................................................................................81、盈利周期筑底阶段，5月预计仍是震荡市.............................................................82、贸易战对股指的影响几何？....................................................................................9三、股指后市展望与操作建议................................................................................11 图目录 图1：全球股指巨震，A股下跌为主...............................................................................................4图2：成长风格领跌，稳定风格逆势收红.......................................................................................4图3：4月行业板块涨跌幅...............................................................................................................4图4：4月成交量与成交金额下降...................................................................................................4图5：4月股票型ETF净值回升......................................................................................................4图6：4月融资余额回落...................................................................................................................4图7：股指期货基差..........................................................................................................................5图8：上证50股指期权隐含波动率................................................................................................5图9：沪深300股指期权隐含波动率..............................................................................................5图10：中证1000股指期权隐含波动率.........................................................................................5图11：上证50期货..........................................................................................................................6图12：沪深300期货.......................................................................................................................6图13：中证500期货.......................................................................................................................7图14：中证1000期货.....................................................................................................................7图15：工业企业利润量价分化........................................................................................................8图16：A股归母净利润增速............................................................................................................8图17：沪深300指数估值波动情况................................................................................................8图18：四大指数月度上涨概率........................................................................................................8图19：2018-2019年贸易战期间A股表现...................................................................................9图20：2018-2019年指数波动率..................................................................................................10图21：2018-2019年估值波动情况..............................................................................................10图22：2019年沪深300指数走势参考........................................................................................10图23：2019年多大盘空小盘组合走势参考................................................................................10 一、4月股指运行情况回顾： 1、贸易战来袭，股指恐慌情绪升温 特朗普“对等关税”政策出台后，4月全球股指市场遭遇巨震，其中，美股纳斯达克指数第一周跌幅超过10%，日韩股市也相继触发熔断潮。随后，伴随着消息面的缓和，市场恐慌情绪在4月后半月逐渐修复，截至4月29日，美股主要指数呈现长下影线形态，标普500指数与道琼斯工业指数分别收跌0.91%与3.51%。 A股方面，受国际恐慌情绪外溢影响，清明节后第一个交易日出现了千股跌停局面，上证指数单日重挫逾7%。此外，前期过度扩张的融资盘面临被动平仓风险，4月仅有红利、贸易反制类板块逆势上行，个股赚钱效应较3月大面积回落。截至4月29日，创业50、创业板指等成长类指数领跌大盘，分别收跌9.16%、8.16%，四大宽基指数呈现上证50>沪深300>中证500>中证100