内外兼修，左右逢源——论印巴冲突对军工行业的影响

国防军工 投资评级增侍维持评级 内外菲修，左右逢源一一艳印巴冲窦对军工行业的影响 报告摘要 ，印凹冲突加刚下，军工次引发全市场关让 控完米务地区至少处地点过行空名、口军能印展可支口并二落E室 当口，国防至，？月厅）上涨3.70%，在31个行业涨噪11非名第，成交止冉次下2年以新高：H中，中前成、中人划、压容科技，抗百湖涉及军留业“上主公司板居前 It3: n: l :.s.r... 1,4 3I* *4.*T : ::I+!t$:n: l:s?.S. 二，短期来石，次印凹冲窦对军工行情的影响 上继收治件本车工仁行情其影，按点中要性于后次产，分为一个面：：件和：2017年口对5 It3: n: :.S.r.2.2Iw*: I ty. +I++w'车：， 发时东地区江实： 和关剂究报 ：片发牛叶市场以险偏群高，妇风险滨好较高，易山片结性刺然，如风整需好疫低，则烂土滤施不序： 1, 226- -5T 202- <.2026-- -.7 多现“·游”三至“高下假走“、前如216午南率州楼、27年门对时等产则起成了场制中等龄剂“行查表现 一对本次口中究加则：回之，和 交火地区什来临区：“中国车资的数进= 中航证券究所发布 念5十7口「个：国新办新发市率行，降注降息等一消了金跑改策出台，完源叉玲南好有所侈友； 因三，期来，本改地稳效济州案，我专对军下*了背将持续“生刺意和之序。 、中长期右，印冲突对牢工行业的影响 已机与我一军进出二贸易商存度控离，引叫坑空，，新海兰高宜共器斐备领域，技违品血斯德-率和叶究（以“"的统计，的，按照SIPRI年贸标统：过五年：（202020241）：户巨对五密进11标十书81.15%来自十国：其法文：报制国内外案信报道，1牛口量）、红放-91运所空导弹系统、54性广工舰兰空所天防海器装年系统 次冲政治纠突，对于军工行业的立接影英！在军两领域，破美国美说当之，、，了文定人，将艾得伞球机压地然收治高直不神定加大，历史上：1多期端等-击列关税法号改主球资云润意，步据外、金原率资逻担到业化、对或主、距次司身，经宁先势与牛产能力的不折性计：之书广产作顺应于解决内需药情存在品，企球战兰形恋的续变，我可致发计司引导军贸牛1合规发表等内，我压车成持然：并在“五”式问需夫驱名长转变 力加逗度来源，广压防技工业或将营“外关修”，?“路”战裕实“左源” （巨作球及军资发房站英半，对军工上市公司发的影 另外，2025年以义．中新工业，前科工、具器恶备，中国科、终二贸作为兴支：业志快心，陆续删资率非务小展交流与个作，产质量让个便工作 准上市公司上经市高或备设动展压际市场，2025年，成飞，门无人机、洪证航空、抗天彩扛、中天火雨、坑天南洲、内芯·机，国科技，北方导、户兴红、宫一、国科二工等多家车工“ 叫、2025年投资#议 新时代军1.行具卡更院的资产质止、更新的景气突、更大的务热提、史高的市场人花权：车二行的值体系将过行中，亨学更新更当的溢价， 对十全个校安车上行讲，我个为： ①①能计报：·手波：立而机将不复，当计行北格法看不到史多的利空或若落在利空； ②②以案上石下兰年丁二半三，业满有哲逐季度坏比提几 ③③车1行1行念势：村止其会行的下行：比较优势择出 ④④什创以来，低空经济、商航云、深忠书技，大飞扣，军事能化等主高度活将们以为，这世大上新城质们将会不断深化、成复消；同下，伴距方室下面有至迎来行续司，二活+收续提报：构成未非较长一段间的二重套，卡动军整体行的再次 左用内，左业前所处的什报，报发！消空内， 整体节弃1：丧们认，“进一限一”支成户制常，内半显现轮站"分化，短期总的子领域和个股或有派动风险，不工行中融资余额处云历定高信，出定成被以的落齐索：军1.行非兰回巾 没们划量1.行情的判所如下： ！地：前期超供、是观预期弃系代州“法或，妇工心一军1对料： 塑效其：沪料300和1500等指数+性准工改中投 “”：等至“「”未单和，以“ 新质生产方和套成根斗刀并韦来的行业荒价 五，投资趋势和方向 车行依然处，气六制："游达入“"良转：关注元人装谷、年事哲能化、下三互联网，电了州航等新司新减的投资划会：：关江低空经防、天机，光抗天、深海，军贸，片息安全等牢比结合领域的“大车工”投资划会：宝：美江军十行业并湖一市值管理要一的技密机会： 正义日录 ，中国车贸行塑山恢复式增长间供估其物媒动增长转变， （一）全球车贸的发展趋势妍判：整体有望迎来快速修复，（二）中国军贸的发展趋势研划：出恢复式增长向供富共振驱动增长转1，2022年以来中国军贸迎来贸易顺差期.2.中国军贸术来有望由恢复式增长转为供需共据动增长...OT（1）我车贸产品竞争忧势不断提....(2)产旋行单外，更虾满尺军暨需求(3)部分国家军贸出口些缩步效其游落广需求存在缺口13（4）全球战争形态的随变或通过贸，推动武器装筛的高捐火低成本化开行发展.（5）收策山出台判导军贸出11合规发展....3、个贸产品将持续集中在航生、航天以度新域新质领域武器装备.15“，（）1、增收：提高企业营收规模，降低业续波动性风险，1+. 182，增利：军贸的避价底性可以显窖提升企业益利牢间问.**3，提质增效：促进武器装备技术外级，提高全产业链研发牛产效举21车贸上市公司相关业务情党或规划三、车1块2025年行情走势节参划断， 四、风险提示26 图表日录 图12023-224年个军数指标出现费（单位：亿T1V）2202年以来我国车贸选山四个时期图3我国军贸在“1四五”未期或山快还式增长转为供需共惊鼎动培长.... 11图4202年以率贸市场的证分案例图5我用各类武器装军贸山口情况（来川五年均佰）变化（单位：凸TIV）17图6军贸克苏划案工企业的促迹作用（效回路正反微15图了拍较于本回市场：军品通过军贸山的溢价特证品齐.19图82025-2027年平工核块走势分析没判断...25 表1多家工央企在第左届球海航尼百次展示各费武器装简..装222：年以来我车1集用利车贸公可关于车关的量新表速成现划.1表32022年以来，我国商等部、海关总界，回案国防科周等发布的类产品川口窄制的公告15装422024年中国车数现模品格增加16表52005-2024年贸进口规模显落减少. 16表6军贸收入比提升下，率费的溢价将带来上市公司非利率的明显提..20表$202亏年以来多家军工上市公可城露相关军贸业务情况或规部 、中国军贸有望出恢复式增长向供需共振驱动增长转变 军贫物成为生球大变质之一的受盗领之，只全求来百，股的实出化了年国自安全诉求，多一费计人新一我十这期：全球一贸“多率持统维持投高滤度。太我回市言，运年关班若不工行业或六上益疫热，产迎连振江，供体系不完产，识护能已显本能略当是内开：武件发案“片离”的条：生逐成成熟，具次米右，央国个片面，人彩业的人系客山口“一带一路”消线10余个国家，航人法10上军生于订单交足，广东室人月与瑞哲能武靠装务车整业务：长率车业方，高施红新核贸叉版个，刊录产品批量装各“多个式筹系统让入3示军使市网，据南方H报范与，生2021年第十味率成上：签1总当约2856亿元博设：成交型号飞机1195空脱大，室工信息化、于人表备，空经济、隆业航人等领文 我们，在练收治牛频发、亲成争态山业下，全求车直市不断提升：之前国内产能间而十解法内市吉流望率少改支：整加兰分国家心留出装箱5数其下解客，求存生缺已，合求成年态“演变等因案，益 然一所达：京有弹性约市场，当成为疫且宣行持经高落的新司度，学的北将成“外”，“一学 （一）全球军贸的发展趋势研判：整体存帮规来快速修立 2024年。SIPR二伞球车放指探降下这。似是牢划热变仰然维待往高守，张3IPR1数据，兰年度百、全球率贸首标在2022年当运境，.一21山纪以至新产，仁H车门年签与交存车时章，次发购·一装比提外所门，2023三全不贸当标后下降12.373，202·年内改同比下降2.51，门2:121-2024年军密脂标的1计购直5.依口实现了可比1.56热药书，基本符合历！“年成范标行在同期十波动，1整达三心「行趋势不变的特点 SIPRI资料来：SIPRI，广能证学1所略 对于全或至留的发，我们认为有“两个不变”，分别是求军典考追息谁识持书长的实没有改变：予球牢贸长期稳定增长的逆持设左改变，清效个在2023年深度报当函：内分共格，右洛3十对SIPRI数接的到折，发2023年打价内案，于放H总体价佳人高，从而营成台求车必总体市款卡所降，以微数据来石，格心开练·马，、芳斯多世-格量等全或上要军工上市公的月外收入书感基本为工：进一说非全球车资估标实际病仍性行车高位：以SIPRI为步表的宏现教志“演冷”，上市公司的微众效据“询热，宏观教志益迎慈量之所 2921年，国际后势充别交乱，百年变2速孩让，全个办增速三仓近30来丽新与：全求率截下支台计达图2.72片之差元，饺2123牛增长9.4%，创下冷茂结束以定“量大同出增州，H中，关国车劳文择长5.，达到约心 望百，也以，即二等地许冲窦的持续或！1可，上在不萨:足尚产求必回的全求，部分国家地学意大率将以彩向H们些，将选一步逗国际贸系快泵，模带3.P11报需的维数，2023年全贸产川的二于和二于但现代化两炎产，的总体有标号落文的，这关二于军而上要针往多克兰，东节微当场对当前全球平行日武牌表帝的消邦，未来全现三 编1，渐：知制人，20232024年全球的高券没入：以众多地蒙收治冲密的寺续或训品，都预示了全或军留市通仍然处」个实质性的上行周期之中：在地统政济事预安、获型故宁形态出现的咨量一，可以额无：主球军资中 场整体将湿红保片整车惠满控图： （二）中国军贸商发展趋势研河：由恢复式增长问供需共振驱动增长转变 报过则车火，随育际高势波公声质，西浙等传统车望大压的山上缩，增长，是提，述人下一 丧国空贸产口兰刀指续违：224年第十届球率，户让签订总2857个作资议，成交齐和型<剂1195，时没部分年1央个的多款新型备亡次上当改公开完持、涵盖航空大、不工栏息化、正人装备，收空轻将、商业航示等实域： 我们判断，在端政三牛频发，新司成争修态！克的累下，求不函市场整体将为续快述单，三我币产，随我户身产品证代势与生产能的军资出已尝汇号数其下游咨户两求存企缺已、求成争形离的变、投国政识出贸出划发等，我国贸期长，“立”小期由恢友式活关间供需共振驱对活长龄变， 刀逗度来源，我压压荫科技工业或将底忙告势肾吸”内外修”，结台”节 1、2022年以莱中国军贸来贸易顺差期 近三来，中卫的武器装位发、始餐举：寺让立兰、亡力史生、主到新的原.，土要依室三的小益行正制生产，司列：二国政守刘率平「向采取快中、急六态高，依据中起的际义外和内法律法动对军品出口达行格管望，这治军品口一辰：即于接之可的当三能力：不损生有地区：步界的和·、安全与稳定；不三涉接变压内政： 受益于我可注过军定仁武器表备面的文胡投入，江年来，月广装垒量和类均获得著提升，技年SIPRI的一贸拍均片标：户巨车整出I实现此逆被长的超势。我训振据中不让出平，将共划分为个时期，资逆差比（2002-20091：）、资易业差热（11:1-2017）双股资平衡比（2:18202年；或及款元顺常期（2022三始），三体冬价股特点： 无人机），发动凯、未年、瓦等“一助”（航空、航天，抗）高而信息化武泽 2贸易顺差期（2010-2017年）：此价限戈压军资出1益表注培支，出1产以（、，装主，（人的述！有所下降，发效机过量有所培长，三压机总装领域过步显： 贸易平衡期（20182021年）：此价股我任车直出1：7所下活，计出1外处于平衡状态，“航”尚学信化式器装备"！有所标计： 全贸易顺券期（2022年率今）：近以年来，随三东卖的波公许请，我多斯等传统率臣A国的出缩派，同时受益于正防科技工业本系的完季和司迹下一个贸易期 SIPRI抖：SIPR 2、中国军贸未来