原油期货月报：增产压制，等待利多

增产压制，等待利多 内容提要 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 关注点 1：美伊谈判 多轮谈判后美伊之间仍无进展，而特朗普一度威胁加码对伊朗原油的制裁，提升市场对于未来原油供应情况的担忧，可能成为短期原油上行的刺激性事件。 完稿时间:2025年5月7日 关注点 2：OPEC+行动 OPEC+在 6 月再度加速增产，在 6 月初继续协商 7 月产量，目前来看仍有进一步增产的可能。内部团结亦成为后续市场关注的重点，小概率可能导致内部协议失衡，直接大幅利空下半年原油价格。 关注点 3：关税问题 目前美国与其他经济体尚处于艰难谈判中，未有明显成果，而全面对等关税豁免期已过，最快 6 月开始通胀压力会有明显显现，或对夏季原油需求旺季带来挑战，压制油价的季节性上行空间。 短期预计油价继续低位震荡，目前较大利空已然释放，市场对于7 月产油国继续增产有一定预期，而利多短期关注美伊谈判，中长线等待夏季旺季带来的季节性需求恢复。不过由于特朗普政府政策的多变以及全球贸易情况面临愈发严峻的挑战，油价上行空间或有限，长线投资者谨慎做多，做好风险控制，短线投资者可考虑双卖齐全做空波动率。 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成 对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 风险： 1.OPEC+内部出现严重分裂，再度出现成员退出2.贸易环境继续恶化，美国仍坚持孤立主义 一、行情回顾 4月原油价格大幅走低，月初在美国对等关税政策落地以及欧佩克+将从5月加速增产的双重利空影响下，油价大幅下挫，美布两油均跌破60美元关口。关税方面，最终美国总统特朗普宣布把对中国的关税进一步提升至125%，即刻生效，同时美国暂缓实施对部分贸易伙伴的“对等关税”，为期90天，在此期间内，继续对所有美国贸易伙伴征收10%的基准关税，相较此前预期有一定缓和，油价因此企稳小幅回升。而临近下旬，美国财政部外国资产控制办公室宣布对伊朗液化石油气巨头及其企业网络实施新制裁，正值美重启与伊朗核计划谈判，令市场较为担忧，供应收紧预期支撑油价震荡上涨。不过临近月末，有消息称OPEC+将在6月继续大幅增产，叠加特朗普关税谈判未有乐观进展，原油价格再度下挫。 价格方面，截至4月30日，布伦特主力原油期货收报61.04美元/桶，4月份累跌约18.04%；WTI主力原油期货收报58.22美元/桶，4月份累涨约18.46%；中国SC原油期货主力合约报收471.1元/桶，4月累跌12.35%。 资金方面，4月29日当周的布伦特原油期货投机性净多头头寸减少18442张合约，至109941张合约；CFTC公布的数据显示至4月29日当周，投机者所持WTI原油净多头头寸增加6254张合约，至177209张合约，美布两油净多头寸在经历下行冲击后有一定恢复，但布伦特原油净多离场较多，更多受到中东增产的拖累。 二、基本面 1.OPEC+：加量增产 之前在 2023 年 4 月和 11 月宣布额外自愿调整的八个欧佩克+国家，即沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼，于2025 年 5 月 3 日举行了虚拟会议，以评估全球市场状况和前景。根据 2024 年 12 月5 日商定的决定，从 2025 年 4 月 1 日开始逐步和灵活地恢复每天 220 万桶的自愿调整，八个参与国将在 2025 年 6 月从 2025 年 5 月所需的生产水平开始实施每天 41.1万桶的生产调整。 而会议后，有消息人士表示，欧佩克+正准备在 10 月之前快速增加石油产量，如果成员国的减产情况没有改善，可能会在 11 月之前取消 220 万桶/日的自愿减产。在此之前，欧佩克+4 月份出人意料地以快于预期的速度提高了产量。据报道，这一策略是由沙特主导的，目的是惩罚达不到配额的成员国。6 月份的新增产计划在周末达成一致，将 4 月至 6 月的总增产量推高至近 100 万桶/日。预计 7 月份将再批准增加 41.1 桶/日的产量，10 月份也可能会进一步增产。 接连的利空令油价大受打击，此外市场也担忧 OPEC+内部的团结程度，本次增产明显针对哈萨克斯坦、伊拉克等此前未完全遵守计划生产的成员，最坏情况哈萨克斯坦退出 OPEC+联盟，对市场信心再度带来打击。 好在最新消息，哈萨克斯坦正在考虑遵守该国的欧佩克+减产义务的选项，此前沙特重申让配额作弊者遵守规定。“哈萨克斯坦一直致力于欧佩克+协议，”该国能源部表示。这个中亚最大的石油生产国“正在考虑履行承诺的所有可能选择”。 看得出来已有退让的迹象，短期内部联盟破裂的风险减弱，不过中长期仍需观察各个成员国的实际生产水平，成为后续油价的潜在风险。 2.美油：压力增加 能源流动情报公司克普勒（Kpler）表示，2025 年剩余时间以及 2026 年，美国原油供应的增长速度将比预期更为缓慢，并且最早可能在今年达到峰值。这是因为美国基准的 WTI 原油基准价格低于每桶 60 美元，正在考验页岩油生产的盈亏平衡点。 目前美国钻井商的运营成本还没有高到威胁现有油井的程度，其中很多油井在当前价格下仍有盈利。达拉斯联储的调查表明，油价需要再下跌 50%，继续开采才会变得无利可图。问题在于，页岩油井的寿命极短。平均而言，一年后产量会下降超过三分之二，六年后下降 95%。所以，如果新油井开始看起来是一笔糟糕的投资，这将很快反映在总体产量数据上。 美国二叠纪盆地最大独立石油生产商 Diamondback Energy 表示，随着原油价格暴跌，美国页岩油田产量可能已经见顶，未来数月将出现下滑。这家总部位于得克萨斯州米德兰的公司在致投资者的信中下调了年度产量预期，预计美国陆上石油钻机数量将在第二季度末下降近 10%，并在随后几个月进一步减少。 自 4 月初特朗普宣布对等关税以来，美国石油期货价格已下跌约 20%。与此同时，OPEC 及其盟友出乎意料地宣布，计划在今年晚些时候超预期增加石油供应。这导致美国石油巨头们在私下和公开场合都流露出沮丧情绪。 3.需求端：关税问题担忧加剧 IEA 自上个月的报告以来，2025 年全球石油需求增长已向下修正 30 万桶/日，至 73 万桶/日，因为不断升级的贸易紧张局势对经济前景产生了负面影响。预计 2026 年增长将进一步放缓，至 69 万桶/日，但鉴于快速变化的宏观背景，预测风险仍然普遍存在。虽然石油、天然气和炼油产品的进口免受美国宣布的关税的影响，但对这些措施可能引发通货膨胀、减缓经济增长和加剧贸易争端的担忧打压了油价。由于谈判和反措施仍在进行，局势不稳定，重大风险依然存在。 OPEC 同步下调今明两年的原油需求增速，但整体仍显乐观，2025 年全球原油需求增速预测为 130 万桶/日，较上月下降 15 万桶/日，2026 年增长预测也为130 万桶/日，调低 13 万通/日。亚太地区仍将贡献全球原油需求的主要增量。中国 2025 年表观消费量预计达 1580 万桶/日，印度需求增速维持 4.5%年增长率。 目前距离夏季需求旺季仍有一段时间，而在特朗普贸易政策下市场亦担忧可能出现“旺季不旺”情况的出现，在贸易协议暂无利好消息下，季节性需求恢复较难为油价提供强劲上行动力。 三、宏观面 美国与伊朗 4 月 12 日在阿曼马斯喀特举行间接会谈。这是自 2018 年 5 月在美国总统特朗普首个总统任期内美国单方面退出伊核协议之后，美伊之间的首次正式谈判。19 日，美伊在意大利罗马举行第二轮间接会谈。并于 26 日举行的第三轮谈判，分析人士称，很难判断能否取得实质性进展，美伊尚未正式公开表示过各自的谈判底线，外界并不知道美伊之间离达成协议还有多远。但临近月末，美国总统特朗普威胁将对任何购买伊朗石油的国家实施二级制裁。此番警告发出之际，原定的美伊第四轮间接谈判突然延期，截至最新尚未恢复，而特朗普即将访问中东，不排除后续谈判再生变化，成为短期原油价格的潜在利多刺激因素。 在强于预期的 4 月就业报告发布后，市场普遍预计美联储将维持利率在4.25%-4.50%不变。货币市场目前认为，5 月会议仅有 2%的概率降息 25 个基点，而全年累计降息预期为 72 个基点。5 月会议以及鲍威尔的新闻发布会上，焦点将继续集中美联储官员在对关税影响的评论，以及指引上。然而，美联储很可能重申其观望立场，以观察特朗普的关税如何反映到“硬数据”中，并帮助美联储决定下一步行动。 由于数据较为强劲，美联储的降息预期在过去一个月内急剧下降。4 月初市场曾预计年底前将降息 5 次，但随着经济数据的改善和美联储更为强硬的立场， 目前降息预期已降至 3 次。此外，市场对即将召开的 5 月美联储会议仅有 5%的降息概率预期，这进一步压低了短期宽松政策的可能性，较难对商品市场提供支持。 四、展望 关注点 1：美伊谈判 多轮谈判后美伊之间仍无进展，而特朗普一度威胁加码对伊朗原油的制裁，提升市场对于未来原油供应情况的担忧，可能成为短期原油上行的刺激性事件。 关注点 2：OPEC+行动 OPEC+在 6 月再度加速增产，在 6 月初继续协商 7 月产量，目前来看仍有进一步增产的可能。内部团结亦成为后续市场关注的重点，小概率可能导致内部协议失衡，直接大幅利空下半年原油价格。 关注点 3：关税问题 目前美国与其他经济体尚处于艰难谈判中，未有明显成果，而全面对等关税豁免期已过，最快 6 月开始通胀压力会有明显显现，或对夏季原油需求旺季带来挑战，压制油价的季节性上行空间。 短期预计油价继续低位震荡，目前较大利空已然释放，市场对于 7 月产油国继续增产有一定预期，而利多短期关注美伊谈判，中长线等待夏季旺季带来的季节性需求恢复。不过由于特朗普政府政策的多变以及全球贸易情况面临愈发严峻的挑战，油价上行空间或有限，长线投资者谨慎做多，做好风险控制，短线投资者可考虑双卖齐全做空波动率。 风险： 1.OPEC+内部出现严重分裂，再度出现成员退出2.贸易环境继续恶化，美国仍坚持孤立主义。 免责声明 本报告的著作权属于大越期赁股份有限公司，未经大越期赁股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、剥节和修改。 本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但大越期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且大越期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表大越期货股份有限公司的立场。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，大越期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与大越期货股份有限公司及本报告作者无关。 公司总部地址：浙江省绍兴市越城区解放北路 186 号 7 楼邮编：312000电话：400-600-7111网址：www.dyqh.info