原油期货月报：财政底线+北美增产乏力强化价格底部 但宏观不稳压制风险偏好

财政底线+北美增产乏力强化价格底部但宏观不稳压制风险偏好 广发期货能源化工团队 联系方式：020-88818033苗扬从业资格：F03106873投资咨询资格：Z0020680 观点回顾 行情回顾与核心逻辑分析 原油期货价格涨跌幅情况（%） ◼2025年2月份纽约商品交易所轻质低硫原油首月期货每桶净跌2.77美元，跌幅3.82%；结算均价71.21美元，比2025年1月份低3.889美元，比去年同期低5.401美元；结算价最高每桶73.32美元，最低每桶68.62美元；交易区间每桶68.36-75.18美元。伦敦洲际交易所布伦特原油首月期货每桶净跌3.58美元，跌幅4.66%；结算均价74.955美元，比前月均价低3.399美元，比去年同期低6.762美元；结算价最高每桶77.00美元，最低每桶72.53美元；交易区间每桶72.39-77.34美元。 中东地区OSP官方价格变动情况 沙特上调至亚洲和欧洲OSP官价 WTI和Brent的资金多头持仓、资金空头持仓以及管理基金净持仓的情况 供应分析 OPEC组织供应情况 ◼2月OPEC+减产执行率攀升至122%（较1月提升15个百分点），实际减产量较协议多出30万桶/日，沙特、阿联酋等核心成员国超额减产抵消了伊拉克、哈萨克斯坦等国的履约偏差。尽管组织内部对减产分配存在分歧（如安哥拉、尼日利亚产能争议），但沙特能源部长明确表态“必要时将延长减产至2024年底”，俄罗斯也同步削减出口50万桶/日以配合挺价。沙特2024年财政盈亏平衡油价升至86美元/桶（IMF数据），俄罗斯乌拉尔原油实际成交价已跌破其财政底线（45美元/桶），迫使主要产油国坚守减产底线。 ◼6月OPEC+会议若因油价回升而放松减产，如恢复40万桶/日产能，可能引发市场抛售，但当前地缘动荡与需求不确定性下，OPEC+更倾向于“维持现状+口头干预”的组合策略。 OPEC+减产氛围延续，且俄罗斯和伊朗面临西方国家新的制裁 OPEC部分成员国原油产量 全球原油贸易情况 ◼出口方面：中东和北非的出口量远远高于其他地区，尤其是在2025年1月和2024年12月期间，单周出口量多次超过15,000千吨（如2025年1月10日当周达到20,481.875千吨）。北美的出口和进口量均处于中高水平。例如，2025年1月3日当周出口量为4,530.914千吨，进口量为4,418.135千吨。这表明北美既是重要的生产者，也是稳定的消费者。 ◼进口方面：同样，中东和北非也是全球最大的原油进口市场之一。例如，2025年1月3日当周进口量为19,187.025千吨，接近出口水平，显示出该地区的能源贸易活跃性。亚洲在多个时间点的进口量显著高于其他地区。例如，2025年1月3日当周进口量为2,701.971千吨，而2024年12月27日当周则达到3,519.051千吨。 北部库尔德地区原油出口管道即将恢复，预计增量约35万桶/日 美国原油产量及钻井数变化情况 需求分析 美国通胀压力加大：工资—通胀螺旋效应可能重新抬头 ◼美国1月商品贸易逆差扩大至1,533亿美元（创纪录），叠加Q1 GDP预期下调至-1.5%，反映内需疲软与制造业活动收缩。高频数据显示经济惊喜指数持续回落，3月制造业PMI初值48.5（连续5个月萎缩），压制市场风险偏好。美联储3月维持利率且释放“更长周期高利率”信号，美元指数站稳104关口，进一步抑制以美元计价的原油投机需求。贸易政策方面，美国对加拿大、墨西哥加征关税，威胁北美供应链稳定性，短期或加剧成品油区域供需错配。 需求持续疲软、核心通胀高企及地缘风险制约欧元区宏观复苏进程 ◼2月欧元区经济呈现“弱复苏”特征，通胀放缓为政策宽松打开窗口，但需求持续疲软、核心通胀高企及地缘风险制约复苏进程。德法经济分化加剧，法国成为拖累欧元区增长的主要因素。未来需关注欧洲央行3月会议政策动向及美国关税落地对贸易的影响。 ◼欧元区2月经济景气指数为96.3，高于预期的96，前值修正为95.3，显示经济信心略有改善。但工业景气指数仍为-11.4（预期-12），连续多月处于收缩区间，反映制造业面临持续压力。欧元区2月调和CPI同比初值降至2.6%，低于1月的2.8%，主要受能源价格同比下降3.7%拖累。食品烟酒价格涨幅收窄至4.0%，非能源工业品价格上涨1.6%，服务业通胀仍高企于3.9%。剔除能源和食品的核心通胀率为3.1%，虽较前月回落0.2个百分点，但仍高于欧洲央行2%的目标，显示潜在通胀压力未消。 亚洲成品油裂解价差走势分化，汽油裂解回落为主 全球原油浮仓库存变动情况（千桶） INE仓单注册和分布情况 供需平衡：三大机构仍存分歧，OPEC总体乐观 供需平衡：三大机构仍存分歧，OPEC总体乐观 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、彭博、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 专业专心专为您 THANK YOU