数据中心高增，MI355即将发布

业绩简评 2025年5月7日公司披露25Q1业绩，25Q1公司实现营收74.38亿美元，同比+36%，GAAP毛利率为50%，同比+3pct，GAAP净利润为8.06亿美元，同比+2139%。公司25Q1 Non-GAAP毛利率为54%，同比+2pct，Non-GAAP净利润15.66亿美元，同比+55%。 公司指引25Q2营收为74±3亿美元，Non-GAAP毛利率为43%，其中包括MI308限制销售造成的8亿库存减值损失，如果不考虑该库存减值损失，预计25Q2毛利率为54%。 经营分析 公司数据中心业务、PC CPU业务实现高速同比增长。公司25Q1数据中心、客户端（PC CPU）业务实现营收36.74、22.94亿美元，同比+57.21%、+67.69%。我们认为，公司数据中心业务营收增长主要来自MI系列AI芯片的放量，以及服务器CPU端份额的提升； 公司客户端收入营收增长主要来自Zen5 Ryzen CPU批量出货带动的ASP提升，以及客户因关税提前备货带动的销量增长。公司游戏业务25Q1实现营收6.47亿美元，同比-29.83%，我们认为收入下滑主要因为公司客制化芯片面向的游戏机平台并无新机发布。 公司通信业务25Q1实现营收8.23亿美元，同比-2.72%。 公司MI系列AI芯片持续迭代并放量。公司25Q1数据中心AI收入实现显著的双位数增长，主要由MI325X的开始出货所拉动。 MI350系列产品预计将在今年下半年开始出货，公司宣布Oracle将部署一个采用MI355的巨大AI集群。公司预计MI400系列产品将在明年发布。 美国对AI芯片限售加剧，公司MI308产品对华销售预计将受到影响。公司预计全年受到的影响约15亿美元，其中Q2受到影响8亿美元。 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司Ai芯片持续迭代，进展较为顺利，有望缩窄与头部厂商差距，公司产品竞争力有望加强，实现更多客户突破。同时，随着模型推理端算法持续迭代，带动运算需求提升，将带动更低成本的推理算力需求增长，公司有望受益。我们预计公司25~27年GAAP净利润分别为26.14、38.27、46.68亿美元，维持“买入”评级。 风险提示 AI芯片导入客户不及预期；AI芯片产能不及预期；产品研发不及预期；市场竞争加剧风险；商誉减值风险；存货减值风险。 单击或点击此处输入文字。