伊利股份机构调研纪要

调研日期: 2025-04-30 内蒙古伊利实业集团股份有限公司是全球乳业第一阵营、亚洲乳业第一和中国规模最大、产品品类最全的乳制品企业。同时,伊利也是中国唯一一家符合奥运会标准、为2008年北京奥运会提供服务的乳制品企业,以及中国唯一一家符合世博会标准、为2010年上海世博会提供服务的乳制品企业。在发展历程中,伊利始终坚持“国际化”和“创新”两个轮子,固守“质量”和“责任”两个根本,以高品质、高科技含量、高附加值的多元化产品,赢得了消费者的高度信赖。每天,1亿多份伊利产品,到达消费者手中。每年,有将近11亿中国消费者享用到营养美味的伊利产品。伊利将品质视为生命,致力于生产100%安全、100%健康的乳制品,将质量管理工作战略升级为“质量领先3210战略”,聚焦“全球最优品质”,持续升级全球质量管理体系,保证零食品安全事件。同时,伊利积极对标国际,与SGS(瑞士通用公证行)、LRQA(英国劳氏质量认证有限公司)和Intertek(英国天祥集团)达成战略合作,持续升级伊利全球质量安全管理体系,强化食品质量安全风险控制的能力。此外,伊利还利用互联网思维,建立完善的产品追溯程序。奶源基地从奶牛出生即为其建立养殖档案,原奶运输过程实现全程可视化GPS跟踪,原奶入厂后采用条码扫描,随机编号检测;同时,建立了生产过程的产品批次信息跟踪表、关键环节的电子信息记录系统、质量管理信息的综合集成系统和覆盖全国的ERP网络系统,实现了产品信息可追溯的全面化、及时化和信息化,并且与国家平台进行对接。另一方面,伊利是唯一一家掌控西北、内蒙古和东北等三大黄金奶源基地的乳品企业,拥有中国规模最大的优质奶源基地,以及众多的优质牧场,为原奶长期稳 定的质量和产量提供了强有力保障。同时,伊利还在欧洲、大洋洲、美洲等积极整合全球优质奶源资源,更好地满足消费者对高品质乳品的需求。 一、首先,公司财务管理部总经理邹赢先生对公司2024年和2025年一季度的财务表现进行了解读;然后,潘刚先生介绍了公司的经营情况,以及对2025年和未来发展的战略展望;最后,公司管理层就投资者主要关注的问题与参会者进行了互动交流。 二、与投资者互动交流环节 1.公司一季度取得了比较亮眼的业绩,二季度大概会有什么样的表现?去年二、三季度的基数也不算很高,公司今年是不是比较有信心完成年度经营计划?能否实现更好的表现?今年行业从量和价来看如何展望? 回答: 1)今年以来,国内的消费需求还是处在缓慢复苏的阶段,消费信心整体偏弱。即便如此,公司一季度无论收入还是扣非净利润均有增长。2)去年四季度,基于对今年需求偏谨慎的判断,公司坚持低渠道库存的策略,并且进一步优化了终端产品的新鲜度水平。此外,公司也顺应消费趋势,推出了创新包装的春节礼盒系列产品,并拓展了礼赠品类。这些举措,最终带来了今年1月公司液奶渠道库存的稳中有降,终端产品价盘的持续坚挺,以及经销商进货意愿的提升。虽然春节后动销还是受宏观经济复苏节奏较慢的影响,但得益于我们去年主动所做的调整 ,从出库端来看,今年2-4月液奶销售情况是有一定改善的。其他业务年初至今业绩达成也都是非常不错的。 3)今年全年来看,我们对消费需求的复苏仍是偏谨慎的。一月份有春节效应,整体需求还可以;但春节过后,终端数据表现仍偏弱。全年来看,预计行业的量和价都有一定压力。但经过了去年的调整,公司今年能轻装上阵。后面几个季度,我们会继续积极维护产业链健康,保持价盘稳定,协助上游去产能,努力改善经销商盈利,同时也会顺应消费趋势,积极把握一切可以把握的机会,今年公司还是希望实现比行业更好的表现。 2.如何看待目前原奶周期的供需变化?对于上游产能去化进度如何判断?中美贸易战会不会拉高饲料价格,加速行业出清?拉长时间看,公司如何看待原奶周期的变化? 回答: 1)这一轮原奶价格下行期间,无论上游牧业企业,中游的乳制品加工企业,还是下游的经销商和消费者,都受到了一些影响。这背后,有终端需求变化的超预期,也有原奶产能释放速度超预期。供需两端的超预期,带来了奶价的波动。 2)今年原奶的供需格局,整体来看会比去年好一些。从24年下半年开始,上游产能就处在一个持续优化的过程中。目前这个趋势还在延续,一方面,今年以来牛肉价格开始上行,牧场退出意愿会增加;另一方面,4月份由于关税的原因,饲料价格有一些上涨,公司会和上游牧场一同应对这样的挑战,但上游成本还是会有些压力,这也会加快上游产能的出清。总的来看,大趋势还是朝着供需平衡的方向发展,特别是三季度有双节,预计原奶供需能够实现阶段性平衡。 3)拉长时间来看,经过这一轮的原奶价格下跌之后,产业链的合作伙伴会更加理性,对于需求的判断更加科学,上下游的联结也更加紧密,预计未来原奶价格的波动会相对温和一些。 4)作为行业龙头,公司也希望整个产业链更加稳定。一方面,我们会通过向上下游赋能的方式,让产业链的各个环节都能够实现稳定的收益。另一方面,我们也会强化对消费者的洞察能力,引导上游牧场围绕消费者开展产能建设。此外,公司的乳制品深加工产线,也会增强我们应对原奶过剩的缓冲能力。通过这些措施,希望弱化原奶价格波动对公司经营的影响,从而使整个产业链都能从中受益。3.公司如何看待未来三个季度,原奶成本、销售费用和喷粉减值损失的趋势?如何实现今年的利润率目标? 回答: 1)今年,公司希望维持经营利润率向好的趋势。从毛利率来看,一季度的毛利率同比提升;但是,后几个季度的原奶价格降幅可能收窄,预计成本对毛利率的贡献会小一些。销售费用率方面,公司今年还是会通过费用管控实现降本增效,并通过数字化手段进行精准营销,努力提高费用使用效率。 2)在需求偏弱的环境下,公司还是希望保持相对健康的渠道库存和产品新鲜度,所以一季度主动增加了一些喷粉,但全年来看,喷粉量预计会比去年少一些。 3)以上这些因素,都会有助于公司今年利润率目标的实现。 4.公司对今年出生人口和行业增速有什么判断?公司婴幼儿奶粉去年增长不错,未来的发展规划是怎样的? 1)目前,已落地的政府生育补贴政策,对于消费者的生育意愿肯定是有提振作用的。根据“两会”明确的政策导向,后续预判更多省市也会 推出相应的生育激励措施。但考虑政策落地需要时间,也结合公司跟踪的孕妇建档情况,预计2025年人口出生率相比2024年可能有一定下滑。 2)从行业表现来看,受益于龙年出生人口的反弹,加上婴儿粉持续高端化发展助推,预计今年行业的降幅会有所收窄。 3)公司今年会多措并举,继续夯实自己的领先优势。产品方面,继续借助国创中心,打造贴近母乳的中国专利配方;持续打造第二大单品珍护铂萃;塞纳牧会精准定位高端母婴人群,持续引领有机奶粉赛道第一。此外,公司也会推出更高端的新品进行新品类延展,更好地满足消费者多元化的需求。渠道和营销方面,一方面,继续强化领婴汇平台的投入,强化合作粘性,更好地服务大型母婴连锁系统和消费者;另一方面,因电商渠道近年来增速较快,公司也会继续加强与主流电商平台的合作,持续提升在电商上的市场份额。 4)前段时间,公司推出了16亿生育补贴计划;一方面,为了积极响应构建“生育友好型社会”的国家号召,另一方面,也是为了积极抓住行业机遇。未来,公司也会推出更多高端化产品来优化产品结构;同时,持续提升费用使用效率,随着收入带来的规模效应的提升,未来公司的盈利水平还有继续提升的空间。 5.公司对液奶行业今年的竞争格局如何展望?公司1季度液奶收入同比还有些下滑,今年会采取什么措施拉动业务恢复增长?回答: 1)和上一轮奶价下降周期不同,这一轮奶价下降周期中,液奶行业集中度已经比较高;而且,在需求偏弱的情况下,头部企业也更希望把握住利润端的改善机会,会更多通过喷粉的形式消化多余原奶,因此大企业之间的竞争相对理性;但小乳企在奶多的情况下,还是会选择更多参与到价格战中,也会抢走一些头部企业的市场份额。 2)今年一季度以来,奶价同比降幅在缩窄。今年整体来看,随着上游牛群去化的持续进行以及牛群结构的调整,预计今年的供需格局比去年会进一步改善。近期,我们已经看到市场上散奶和大包粉价格有所回升,这些都有助于行业竞争格局的改善。 3)在竞争改善的情况下,我们会积极把握点滴的行业机会。一季度,公司液奶收入虽然还没有恢复正增长,但二季度以来是有所改善的。后续,我们会继续秉承低库存稳价盘的经营理念,严格把控出货节奏,努力维护渠道健康,保障经销商盈利的改善。在当前的经济环境下,公司也会继续坚持多品类均衡发展的经营思路,根据消费趋势的变化,推出更多高质价比产品、渠道定制化产品和功能化产品,全方位满足消费 者需求,赢得更多的细分市场机会。近年来,渠道在朝着线上与线下融合、媒介与渠道融合、业态细分化、近场化等方向发展,公司也会持续把握新渠道机会,持续推动与新零售渠道的合作。 4)总的来看,在经过去年公司主动进行的渠道去库存举措后,今年液奶业务可以轻装上阵,更好地把握行业发展机遇。面对今年复杂多变的国内外政治和经济形势,我们会灵活应对,积极地在不确定中寻找确定性,努力探索新的增长引擎,助力业务尽快恢复。 6.这两年,很多公司都在纷纷加大在2B业务上的布局,拓展业务边界,公司如何看待2B业务的发展空间?2B业务的盈利性如何?未来公司在2B业务上是如何规划的? 回答: 1)我们一直很看好整个2B行业未来的发展前景。随着茶饮、烘焙、西餐等业态的快速拓展,消费者对于含乳产品的接受度也在逐步提升,2B行业的规模呈现稳健增长的态势。 2)短期来看,随着国内供应链水平的提升,以及海外原奶成本的上升,国产品牌的竞争力逐步增强,国产替代的趋势也愈发明显。长期来看 ,随着国内更多深加工产线的落地,服务能力的加强,行业国产集中度会持续提升,掌握更多原奶的头部企业竞争优势会更为明显。 3)公司这两年积极布局产业链和渠道,把握相关2B行业消费趋势,在2B业务上也实现了较快增长。公司创建的伊利专业乳品品牌,近期在上海也升级了专业乳品应用创新中心,通过资源共享、技术赋能和生态共创,解锁乳品的更多场景。公司也在跟很多连锁现制饮品品牌紧密合作,提供产品的定制化服务,为客户带来更专业的解决方案,提升产品价值。 4)未来,公司会继续凭借较强的产业链整合能力,并依托国内、新西兰双核心奶源和国内外研发资源,自建深加工产线,提升深加工产业链上各类产品的使用效率,不断丰富高附加值的乳脂、奶酪、乳铁蛋白等产品矩阵。 5)总的来看,目前公司的2B业务还处于市场拓展阶段;未来,随着规模效应和服务能力的不断提升,相信盈利能力也会持续提升。 7.公司2024年的业绩受到了澳优商誉减值的影响,是不是可以理解此次减值已经考虑得较为充分了?未来,伊利在婴儿粉领域的经验如何赋能给澳优,助力澳优实现更好的业绩? 回答: 1)自收购澳优以来,在伊利的持续赋能下,澳优无论在经营管理还是业绩方面,都在逐年向好。但和收购时的展望比,澳优业绩表现是有一定差距的。2024年,由于澳优业务整体经营状况不及预期,而且2024年婴幼儿奶粉市场行业规模也有所下降。同时,我们对未来的出生人口与行业规模,预期也变得更加谨慎。所以,下调了对澳优未来增长率的预期。经测试以后,做了相应的减值处理。2)未来,公司每年还会进行商誉减值测试,但目前已经对未来的预期考虑得比较充分了。预计接下来几年,再进行澳优商誉减值的可能性就比较小了。 3)在经营方面,伊利和澳优会继续加强协作,取长补短,争取继续实现1+1大于2的协同效应。在研发方面,继续整合集团的研发资源,共同提升核心菌株的品质竞争力,加强在营养品等业务上的合作。供应链方面,利用伊利全球的采购资源和采购量优势,向澳优提供牛羊奶粉基粉,并帮助澳优优化单罐生产成本,提高采购和生产效率,提升盈利水平;并且也会通过互相提供加工服务的方式,提升双方的产能利用率。此外,伊利还将在人才培养、企业管理等方面为澳优提供全方位的支持,帮助澳优打造一支高素质、专业化的团队,推动澳优实现业绩的持续改善,为集团创造更大的价值。 8.近几年,越来越