伊利股份机构调研纪要

调研日期: 2026-04-30 内蒙古伊利实业集团股份有限公司是全球乳业第一阵营、亚洲乳业第一和中国规模最大、产品品类最全的乳制品企业。同时,伊利也是中国唯一一家符合奥运会标准、为2008年北京奥运会提供服务的乳制品企业,以及中国唯一一家符合世博会标准、为2010年上海世博会提供服务的乳制品企业。在发展历程中,伊利始终坚持“国际化”和“创新”两个轮子,固守“质量”和“责任”两个根本,以高品质、高科技含量、高附加值的多元化产品,赢得了消费者的高度信赖。每天,1亿多份伊利产品,到达消费者手中。每年,有将近11亿中国消费者享用到营养美味的伊利产品。伊利将品质视为生命,致力于生产100%安全、100%健康的乳制品,将质量管理工作战略升级为“质量领先3210战略”,聚焦“全球最优品质”,持续升级全球质量管理体系,保证零食品安全事件。同时,伊利积极对标国际,与SGS(瑞士通用公证行)、LRQA(英国劳氏质量认证有限公司)和Intertek(英国天祥集团)达成战略合作,持续升级伊利全球质量安全管理体系,强化食品质量安全风险控制的能力。此外,伊利还利用互联网思维,建立完善的产品追溯程序。奶源基地从奶牛出生即为其建立养殖档案,原奶运输过程实现全程可视化GPS跟踪,原奶入厂后采用条码扫描,随机编号检测;同时,建立了生产过程的产品批次信息跟踪表、关键环节的电子信息记录系统、质量管理信息的综合集成系统和覆盖全国的ERP网络系统,实现了产品信息可追溯的全面化、及时化和信息化,并且与国家平台进行对接。另一方面,伊利是唯一一家掌控西北、内蒙古和东北等三大黄金奶源基地的乳品企业,拥有中国规模最大的优质奶源基地,以及众多的优质牧场,为原奶长期稳 定的质量和产量提供了强有力保障。同时,伊利还在欧洲、大洋洲、美洲等积极整合全球优质奶源资源,更好地满足消费者对高品质乳品的需求。 一、首先,公司财务管理部总经理邹赢先生对公司2025年和2026年一季度的财务表现进行了解读;然后,潘刚先生介绍了公司的经营情况,以及对2026年和未来发展的战略展望;最后,公司管理层就投资者主要关注的问题与参会者进行了互动交流。 二、 与投资者互动交流环节 1.2025年,公司取得非常亮眼的业绩,主要是哪些方面做的比较好?2026年,各业务的收入增速如何展望?今年的净利率水平是否有可能在2025年高基数的基础上进一步提升? 回答: 1)2025年作为公司上一个五年战略的收官之年,为这个战略周期画上了圆满的句号。过去五年,在严峻复杂的外部环境和行业压力下,公司始终坚守战略定力,通过持续优化产品结构、精细化严控成本、全面提升运营效率,公司的核心竞争力得到了进一步提升。2025年公司能够取得这样的业绩,离不开过去这些年公司所做的主动调整和布局。 2)上一个五年周期,在行业需求偏弱的背景下,公司收入相对承压,盈利改善更多依靠大的品类结构改善和经营效率的提升。下一个五年周 期,在国内经济逐步企稳复苏,行业品类多元化、渠道多元化发展的背景下,公司希望积极把握行业发展机遇,兼顾收入和盈利的增长。在夯实老业务的基础上,持续挖掘新业务的增长潜力,通过收入增长驱动盈利实现更有质量的提升。 3)今年是公司新的五年战略规划全面落地实施的开局之年。从一季度来看,各业务均实现了开门红。其中,常温液奶已实现正增长,其他业务表现也非常好。全年来看,我们相信,各业务仍会保持较好的增长势头。 4)利润方面,去年公司的归母净利润和净利率均创历史新高。2026年,我们会继续高质量地发展各项业务,不断夯实公司的盈利能力。 2.公司预计,本轮原奶供需的拐点会在什么时候出现?对今年原奶奶价走势如何展望?从中长期的维度来看,对原奶的供需关系怎么判断? 回答: 1)在上一个战略周期中,我们看到,产业链经历了较大波动。上游养殖效率大幅提升,但下游需求却发生了快速变化,导致供需出现较大的差异。过去两年,一方面,我们积极引导上游进行产能优化,助力牧场经营效率不断提升;另一方面,努力改善终端新鲜度、加快渠道库存周 转;同时,积极布局初深加工产能,提高原奶消耗量。 2)我们看到,这两年,上游一直处于奶牛数量下降、牛群结构优化的过程。根据农业农村部监测数据,2025年,奶牛存栏量减少了约20-30万头。今年一季度,上游还在继续去化,后备牛在加速淘汰。随着上游牧场去产能的持续推进,预计今年的供需格局会进一步改善。 3)长期来看,我们预判,行业周期性波动将持续弱化。过去,国内原奶主要用于C端需求,受经济波动的影响较大。但近年来,随着国内牧场规模化水平的持续提升,上游行业集中度也在提升,行业周期性波动已有所减弱。未来,随着养殖效率的不断提升,国内原奶也会更多地用于ToB深加工业务,进口替代进程会进一步加快,对奶源的需求会大幅增加,上游周期的波动性会进一步减弱。作为行业龙头,公司依托ToB深加工业务的战略布局与规模化发展,将引领行业迈入高质量、低波动的全新发展阶段,既推动产业整体行稳致远,也为公司打开了更广阔的发展空间。 3.公司液奶一季度已经实现了正增长。全年来看,常温液奶收入增速应该如何展望?各细分品类的表现如何?以五年维度来看,驱动行业 和公司液奶增长的主要因素是什么? 回答: 1)从国家层面来看,今年是国家“十五五”规划的开局之年,国家明确未来五年将着力提振消费。我们也看到,当前宏观环境持续向好,中国消费者信心指数自去年5月起实现同比正增长,居民消费价格指数自去年10月起也同比转正。从行业表现来看,随着国家经济的逐步企稳复苏,消费者健康意识的持续提升,老年人口的增加,以及下沉市场消费潜力的释放,未来C端市场仍会恢复到增长的轨道上来。此外,我们看到,消费场景也在变得更加多元化,咖啡、餐饮等B端业务需求持续增长,这都为行业带来很多的成长空间。 2)对于公司的常温液奶业务来说,经过过去这两年的努力,在整体需求偏弱的大环境下,我们逆势稳住基本盘,实属不易。所以,2026年,公司会坚持以业务的健康发展为导向,不盲目求快,始终保持战略定力,求稳务实、稳扎稳打,一步一个脚印走下去,通过重塑行业价值链,为业务的长期良性发展筑牢根基。 3)关于液奶具体的经营策略。一方面,近两年公司重塑了渠道价值链,上下游体系逐步获得了更合理的利益分配,体系能力进一步夯实,具 备了更强的市场终端覆盖能力。另一方面,公司始终坚持以消费者为中心,推动营销转型,积极创新变革,进一步强化了面向未来的运营能力。在产品创新维度,公司始终坚持多品类均衡发展的战略方向不变,下一步将重点在特色奶源、口味口感、营养功能等维度,提升产品差异化程度。在品牌和产品方面,母品牌、优酸乳等基础产品,随着终端掌控力的提升,持续强化铺市和丰富终端品项,进一步实现消费者的渗透;金典和安慕希持续高端化打造,强化内容营销,注重与年轻群体的沟通;QQ星、舒化、谷粒多等品牌,通过精确营养、精准营销,锁定目标人群,建立长期粘性,差异化拓展增长机会。在场景和渠道方面,液奶之前还是以礼赠和居家自饮为主,但我们洞察到了消费者对于户外和多元化消费场景的需求,未来,我们将通过产品内容物创新、包装创新,将液奶的饮用场景,从户内拓展到运动、休闲等场景,同时积极把握零食系统、ToB、餐饮等多元渠道机会,持续打开增量空间。 4)长期来看,随着消费者健康意识的不断增强,国内乳品的消费需求呈增长态势。未来,随着居民收入水平的不断提升,国内乳品行业将恢复增长趋势。一方面,三四线城市和县级市场,人均乳制品消费量和购买频次仍处于较低水平,存在较大提升空间;另一方面,当前消费者对乳制品的健康认知仍有提升空间,部分下线市场仍处在“从不喝到喝、从少喝到多喝”的消费升级过程中。另外,功能性乳品和特色乳品的 不断推出,也能够进一步满足居民多元化、健康化的消费需求,持续带动行业整体消费量稳步增长。 5)面对行业发展机遇,公司将充分发挥龙头企业在奶源、品牌、渠道、研发等方面的核心优势,继续巩固行业的领军地位,推动中国乳制品行业迈向高质量的发展阶段。 4.近年来,新零售渠道快速发展,公司怎么把握住新渠道的增长机会?目前有哪些布局?和传统渠道相比,新渠道的盈利性如何?回答: 1)当前消费趋势与场景持续迭代,传统KA渠道面临挑战,而零食折扣店、会员店、内容电商等新兴渠道快速崛起。公司始终积极拥抱各类新零售渠道,逐步构建起了适配新渠道的产品矩阵和合作共赢模式。比如,通过与连锁零食系统进行产品共创,推出轻量化包装、高质价比的常温白奶和酸奶,契合消费者低总价、小重量的购买需求。在会员店系统聚焦产品创新,推出新口味、新包装的每益添等畅销产品。在内容电商领域,公司搭建自有直播间,推出伊刻活泉现泡茶限定口味等产品。 2)2025年,公司常温液奶业务在新兴渠道如会员店、零食店、即时零售、ToB渠道均实现营收双位数增长。在零食折扣店、电商平台 等多个渠道取得行业第一。依托新零售渠道的发展,公司的低温活性乳酸菌饮料品类增速超过40%。 3)未来,公司会继续积极探索与新零售渠道的合作方式,满足消费者多元化的消费需求。通过持续深化渠道的精细化运营,加强产品与渠道的精准适配;同时,借力新兴渠道来布局更多细分赛道,扩大终端网点的覆盖范围,进一步提高渠道渗透率。 4)目前,公司在新渠道整体是盈利的。未来,这部分盈利仍具备持续提升空间。一方面,现阶段渠道渗透与下沉仍需阶段性费用投入,后续随着渠道布局逐步完善、规模效应持续释放,将有效带动盈利水平上行;另一方面,公司会凭借品牌积淀、产品品质优势和定制化服务能力,持续提升产品附加值,从而改善新渠道盈利水平。 5.公司如何展望2026年的毛利率水平? 回答: 1) 全年来看,公司的毛利率会受多方面因素的影响。产品结构方面,大品类的产品结构还在持续改善,毛利率更高的奶粉及奶制品业务和冷饮业务预计增长更快。 2) 从单价来看,在供需改善的大背景下,奶价今年预计相对平稳,买赠促销情况预计和去年差不多。 3) 成本端来看,如果原奶价格维持平稳,将难以对毛利率形成正向贡献。而且,受战争影响,其他成本可能也会面临一些挑战:油价上行将推高物流运输费用,其他直接原材料成本也有上涨压力。对此,公司依托战略采购储备,可以对冲部分原材料涨价影响;同时,通过持续提升内部运营效率,也能减少油价上涨对于运输成本的影响。综合判断,成本上行对公司毛利率的影响总体可控。 6.公司怎么展望今年的销售费用率情况? 回答: 1)过去几年,面对持续偏弱的市场需求,我们顺势而为,在费用投入方面更加谨慎,主动降低了一些费用投入。 2)今年是体育大年,除常规的营销活动外,我们也会重点布局一些大型体育赛事,助力常温液奶业务有较好的表现。另外,今年也是公司新一轮五年战略的开局之年,我们还是会积极把握行业发展机遇,努力寻求更好地成长,所以,相应地也会有一些费用投入。3)但公司也会继续通过数字化手段和精细化管理,不断提升费用投放的精准度和使用效率。 7.公司奶酪业务的产能和产品布局如何?如何能在竞争中脱颖而出?ToB业务的盈利能力如何?回答: 1)公司非常重视奶酪业务的发展,ToB和ToC业务都在有序推进,逐步建立起了自己的核心竞争力。 2)在ToB业务方面,随着茶饮、烘焙等餐饮业态的快速发展,乳脂、奶酪等原料需求持续上升。与此同时,国内厂商在技术、产能上不断突破,近两年开始布局乳脂、奶酪等深加工业务,国产替代趋势日益明显,行业整体具备广阔的成长空间。面对市场机遇,公司依托“奶源-技术-产能-渠道”的全链路布局,实现了业务的快速发展。2025年,面向餐饮专业客户的乳脂及奶酪业务营收同比增长超过30%。产能方面,去年投产的健康谷智能化深加工产线,产能正在稳步爬坡,加强了乳脂类产品的生产能力,也为拓展原制奶酪、乳清浓缩液等高附加值产品打下基础。研发方面,我们联合乳业国创中心,在关键领域实现技术突破,部分技术工艺已达国际最先进水平。客户服务方面,我们组建了专业敏捷的客户团队,能够快速响应客户在产品品质、多元化定制、供