伊利股份机构调研纪要

调研日期: 2025-08-29 内蒙古伊利实业集团股份有限公司是全球乳业第一阵营、亚洲乳业第一和中国规模最大、产品品类最全的乳制品企业。同时,伊利也是中国唯一一家符合奥运会标准、为2008年北京奥运会提供服务的乳制品企业,以及中国唯一一家符合世博会标准、为2010年上海世博会提供服务的乳制品企业。在发展历程中,伊利始终坚持“国际化”和“创新”两个轮子,固守“质量”和“责任”两个根本,以高品质、高科技含量、高附加值的多元化产品,赢得了消费者的高度信赖。每天,1亿多份伊利产品,到达消费者手中。每年,有将近11亿中国消费者享用到营养美味的伊利产品。伊利将品质视为生命,致力于生产100%安全、100%健康的乳制品,将质量管理工作战略升级为“质量领先3210战略”,聚焦“全球最优品质”,持续升级全球质量管理体系,保证零食品安全事件。同时,伊利积极对标国际,与SGS(瑞士通用公证行)、LRQA(英国劳氏质量认证有限公司)和Intertek(英国天祥集团)达成战略合作,持续升级伊利全球质量安全管理体系,强化食品质量安全风险控制的能力。此外,伊利还利用互联网思维,建立完善的产品追溯程序。奶源基地从奶牛出生即为其建立养殖档案,原奶运输过程实现全程可视化GPS跟踪,原奶入厂后采用条码扫描,随机编号检测;同时,建立了生产过程的产品批次信息跟踪表、关键环节的电子信息记录系统、质量管理信息的综合集成系统和覆盖全国的ERP网络系统,实现了产品信息可追溯的全面化、及时化和信息化,并且与国家平台进行对接。另一方面,伊利是唯一一家掌控西北、内蒙古和东北等三大黄金奶源基地的乳品企业,拥有中国规模最大的优质奶源基地,以及众多的优质牧场,为原奶长期稳 定的质量和产量提供了强有力保障。同时,伊利还在欧洲、大洋洲、美洲等积极整合全球优质奶源资源,更好地满足消费者对高品质乳品的需求。 一、公司投资者关系部总经理赵琳女士对伊利股份 2025年上半年的经营情况和财务表现进行了解读;公司管理层就投资者主要关注的问题与参会者进行了互动交流,互动环节主要内容如下。 二、与投资者互动交流环节 1. 基于上半年的业绩情况,以及对下半年需求的判断,公司对全年的收入和盈利预期是否有变化? 回答: 1) 收入方面,公司在二季度取得较好的成绩。回顾上半年,虽然行业在需求端确实存在一定挑战,但公司积极调整液奶的经营策略,一方面,持续进行创新,在高端奶和功能性乳制品方面,通过创新性的产品满足消费者对品质和细分功能的需求;同时,我们也在一些封闭渠道,推出一些高质价比的产品,让更多消费者享受到牛奶的营养与健康,培养更多消费者的饮奶习惯。除液奶外,我们其他各项业务也实现了均 衡发展。下半年,公司会继续以维护渠道健康为前提,以满足消费者多元化的需求为驱动,希望液奶品类实现比行业更好的恢复;其他的各项业务,则希望继续保持上半年的增长势头,朝着年报经营计划的方向努力。 2) 在盈利方面,公司各项业务的均衡发展为公司业绩的可持续性打下了很好的基础。但是下半年的需求还是存在一定的不确定性,在消费力相对较弱的情况下,我们也需顺势而为。一方面,继续为消费者提供高质价比的产品;另一方面,持续维护渠道健康,进行一些渠道方面的投入。若下半年行业需求有更好的恢复,我们也会努力实现更好的业绩。 2. 目前原奶价格还是比较低,公司如何判断上游去产能的节奏和原奶的供需变化?奶价较低的情况下,行业的竞争情况如何?面对行业的竞争,公司打算如何应对?如果明年周期开始反转,但需求还是比较低迷,那可能是一个奶价弱复苏的局面。在奶价弱复苏的情况下,公司对明年的竞争格局有什么样的判断? 回答: 1) 从上半年情况看,原奶供需关系已有所改善,产能在持续去化,今年的散奶价格相比去年也要高一些。公司在这一轮原奶周期中积极推动供需平衡,通过喷粉、推出高质价比产品、布局2B业务等方式,平滑原奶周期波动对经营的影响。 2) 马上要进入双节的销售旺季,预计行业内的喷粉会有所减少,双节期间的供需基本实现平衡。当然,影响原奶供需格局的因素有很多,从7-8月的情况来看,需求还没有明显改善,我们也会密切关注双节过后的原奶供需情况和价格变化。但是,我们也看到一些积极信号。一方面,肉牛价格从底部回升,这会提升一部分牧场的淘牛意愿;另一方面,9-10月份是牧场收青贮的阶段,牧场面临一次性的资金流出,如果双节过后奶价还是偏弱的话,牧场的退出意愿也会提升。总之,原奶的供需关系是动态变化的过程,大的方向是朝着供需平衡的方向在发展。 3) 竞争方面,在原奶供大于求的周期下,公司去年确实受到了来自中小品牌的影响。一方面,因为去年是原奶供需不均衡压力最大的一年;同时,公司在资源和精力上也主要放在渠道的梳理上。所以,我们看到,公司去年液奶的份额是有所下降的。但是,今年以来,公司积极地布局一些新兴渠道和下沉市场,并推出了一系列高质价比产品,在渠道和库存保持健康的同时,公司份额也同样保持了平稳。下半年来看,供 需会继续朝着平衡的方向发展,散奶价格同比也已有所提升。基于上半年公司份额的稳定,我们对于明年份额的继续恢复和提升趋势保持乐观。 4) 总的来说,公司希望做长期正确的事情,通过创新来挖掘并满足更多消费者的需求,和上下游伙伴一同把行业做大做强。我们相信,未来行业竞争会逐步趋于合理,龙头企业的优势会进一步显现。 3. 公司如何看待液态奶这个品类未来的增长动力? 回答: 1) 液奶行业这两年确实面临一些压力。一方面,来自于价的下降;另一方面,则是受到非包装对包装品类替代的影响。从价的方面来看,疫情后整体消费力偏弱,虽然液奶较为刚需,但在消费力不足的情况下,消费者更倾向于购买相对基础的品类。同时,由于整体产业链供大于求,原奶价格下降,整体产品价格带也有所下移。从量的方面来看,整体液态奶的需求量还是相对平稳的,面临压力的主要是包装类液态奶 。包装类液态奶的下滑,则是由于一些现制茶饮,或其他一些统计不到的液态奶产品的替代。 2) 我们认为,现制茶饮对乳制品的替代影响,到现在已处于相对的峰值了。同时,包装产品相对现制茶饮而言,其健康属性、礼赠属性,尤其在青少年和老年人群体中,还是无法被替代的。而乳制品企业也在不断地进行品类的创新,现制茶饮对于包装类液奶的替代影响也会越来越弱。所以,我们认为,居民对于液态奶的需求量并没有发生变化,只是乳制品的消费方式更加多元化了。 3) 中短期来看,我们认为,未来液态奶行业恢复的信号应该是供需实现平衡,奶价企稳回升。无论是价还是量,都会重新恢复到向上的轨道上来。长期来看,液态奶还是有较大的增长空间,乳制品行业发展的驱动因素一直没有消失。首先,就是大家对健康的关注。在社会老龄化的趋势下,大家对健康的关注度会继续提升。其次,是乳制品的升级空间。从整个产品结构来看,目前基础品类的占比还在半数以上。在低线城市,这种结构的分化会更为明显。所以,中国的乳制品从结构来看,远远没有达到成熟的阶段。综合来看,我们对液态奶行业未来的恢复还是有信心的。 4. 新渠道在公司销售中的占比是怎样的?未来,公司在新渠道端还有哪些重要的举措? 1) 近年来,随着消费市场和消费者购物习惯的变化,销售渠道呈现多元化发展的趋势,传统商超渠道客流量下降,新零售渠道快速崛起,为乳企提供了多元化的增长机会。 2) 目前,新零售渠道已经成为拉动公司收入增长的重要引擎,以液奶为例,包含电商、会员连锁、零食折扣、即时零售、社区团购、私域等在内的新零售渠道收入占比已接近 30%。 3) 在这样的背景下,公司顺应消费趋势,积极地寻找更多的增量机会,在夯实线下渠道优势的基础上,持续发力新兴渠道业务,如内容电商、会员连锁、零食折扣、即时零售、社区团购、私域等。通过不断推出新规格、口味和包装的产品以及定制化产品,适配不同的渠道需求,改善渠道盈利水平,提振经销商信心。 4) 公司作为大品牌,是很多新零售渠道不可或缺的引流产品;公司的品牌影响力、研发实力、资金实力也更强,供应链体系也更加成熟 ,能更好地保障产品供应的稳定性,也能更好地实现高效配送和库存管理,也就更容易赢得消费者持久的信赖。 5) 展望未来,公司将继续以消费者为中心,依托大数据洞察不同圈层和不同场景下的差异化消费需求,在持续精耕传统渠道、巩固核心优势的同时,积极把握一切市场机会,继续开拓新兴渠道,促进整体业务实现高质量、可持续的稳健增长。 5. 公司上半年婴幼儿奶粉业务实现突破,提前实现了行业第一的目标,取得了非常亮眼的表现;下半年能否延续这一趋势?另外,国家近期也出台了生育补贴政策,公司对于行业未来如何展望? 回答: 1) 经过多年的积累,公司的婴幼儿奶粉业务已成为公司发展的重要支柱,收入占比在今年上半年也再次提升。自几年前公司进行战略资源聚焦后,现在业务取得了高质量的回报。 2) 一直以来,公司凭借优质的产品与精细化的服务不断积累更多会员和用户群体,形成了强有力的口碑传播,使得消费者对于品牌的认可 度和信任度持续提升。产品端,依托母乳研究数据库和核心专利配方更好地满足婴幼儿的营养需求。服务端,提供从孕期咨询到育儿指导的全周期陪伴,吸引更多新用户的流入。公司一段奶粉的占比高,一段和二段奶粉增速快,为公司后续业务的发展提供了可持续的增长动能。3) 渠道层面,公司紧跟渠道发展趋势。前几年,深耕母婴渠道,通过"领婴汇"平台构建了稳固的线下渠道体系;近两年,精准把握新兴市场机会,快速发展电商渠道,通过直播、平台专场等多样化形式快速打开线上市场。从去年开始,公司电商份额快速提升,今年上半年电商渠道零售额增速也超过了30%。未来,公司希望线上与线下渠道互补发力,共同推动业务可持续发展。 4) 此外,响应国家号召,公司也在今年 4 月中旬启动了 16 亿的生育补贴计划。目前补贴政策还处于前期布局阶段,主要聚焦在孕妇的补贴,我们希望尽量把前期做扎实,之后随着补贴计划的推进,消费者认可度会逐步提升,对于收入的拉动作用会在今年下半年逐步显现。 5) 基于上述举措和优势,公司婴幼儿奶粉业务在 2025 年上半年表现出色,"伊利"婴幼儿奶粉零售额实现双位数增长。尼尔森与星图第三方零研数据综合显示,上半年,公司整体婴幼儿牛奶粉和羊奶粉零售额市场份额达到 18.1%,较上年同期提升 1.3 个 百分点,跃居全国零售额市场份额第一。其中,公司羊奶粉市场份额达到 34.4%,较上年同期提升 3.0 个百分点。 6) 对于行业来说,今年上半年,行业规模开始有小幅增长,一段和二段奶粉均实现了同比正增长。除了行业规模回正外,价盘也在稳步回升,行业集中度持续提升,线上渠道增长也不错,整个行业开始进入了向好的发展态势。 7) 同时,国家生育补贴政策的持续发力,也为行业营造了更有利的发展环境。各地也在陆续推出地方性补贴政策,多维度构建生育支持体系。这些都有助于生育率的提升,并给行业带来积极的影响。未来,我们也会继续顺应行业发展趋势,通过升级产品和配方、提高服务质量,持续扩大公司的市场份额,为公司创造更多的收入和盈利。 6. 上半年,公司海外业务增长还是不错的;未来 1-2 年,公司在海外市场的扩张策略是怎样的? 1) 上半年,公司海外业务实现了较好的增长;其中,公司海外业务的主要品类冷饮业务营收增长率为 14.4%,婴幼儿羊奶粉业务营 收增长率为 65.7%,体现出公司在海外市场的发展潜力。 2) 在国际业务布局上,现阶段,公司将重点聚焦在东南亚核心市场。通过深化本地化运营、优化供应链体系等方式,持续扩大业务规模,巩固公司两个冷饮品牌 Cremo 和 Joyday 在该区域的市场地位。在保持冷饮业务稳健发展的基础上,公司也进一步拓展品类,把乳饮料、奶粉等产品引入到更多海外市场,丰富海外业务的品类结构,满足不同地区消费者的多样化需求,实现了整体业务的多元化布局。公司也在密切关注非洲等具有高增长潜力的市场,希望通过贸易的方式进行探索,为未来海外业务的持续扩张寻找新的增长点。 3) 值得一提的是,在婴幼儿奶