沪锡5月月度投资策略：宏观压制仍在，反弹高度有限

宏观压制仍在，反弹高度有限 ——沪锡5月月度投资策略 投资要点： 分析师： 彭亚勇从业资格证号：F03142221投资咨询证号：Z0021750电话：021-80128600-8628邮箱：pengyy@qh168.com.cn 宏观：4月23日，特朗普表示将下调对华关税，所以短期内可能会下调对华关税，有助于提振市场情绪。即便关税出现调整，但关税基本不可能回落至之前的水平，高关税仍将对全球经济产生不利影响。政治局会议已经召开，符合预期，但并未超预期，已经尽力满足市场诉求，全面回应市场关切，存量政策要加紧实施，及时推出增量储备政策，进一步扩围提质两新两重，大力刺激服务消费，政策均有利于稳经济，但对大宗需求并无直接利好，尤其是以旧换新政策透支未来需求。 供给：前3个锡精矿进口大幅下滑。4月23日，曼相矿区召开复产前座谈会，复产已经箭在弦上，考虑到2个月左右的筹备期，最早6月，最迟三季度，复产是大概率事件，复产消息将给市场带来扰动。5月矿端偏紧维持，并且向冶炼端蔓延，冶炼开工率将进一步下降。进口亏损大幅缩窄，进口窗口小幅打开后再关闭，预计进口增加。 需求：总体而言，集成电路同比增加达到两位数，终端电子产品同比小增，提振焊料需求，但光伏玻璃开工率处于低位，走势分化。锡化工方面，虽然地产低迷和企业生产利润下滑，但PVC产量同比增加。 库存：社会库存方面，近期持续去库，与上月（3月28日）相比下降1649吨，库存仍处于历史同期高位。LME锡库存持续下降，已经较去年11月18日的4910吨下降2255吨，尤其是近期去库加速。展望二季度，随着冶炼段开工下滑，需求仍有韧性，库存将继续下降。 结论：5月缅甸仍处于复产筹备中，国内锡精矿原料仍偏紧，冶炼开工率将继续处于低位，但锡焊料开工季节性下滑，需求边际转弱。关税扰动仍在，不排除关税缓和带来锡价的短期冲高，但宏观风险和缅甸复产仍将施压。 正文目录 1.行情回顾.........................................................................................4 2.宏观................................................................................................4 3.供应端............................................................................................5 3.1.矿端：关注缅甸复产进展.............................................................................53.2.精炼锡：矿端偏紧向冶炼蔓延，预计进口增加.............................................53.3.供应小结......................................................................................................6 4.需求端............................................................................................7 4.1.锡焊料：焊料消费维持分化........................................................................74.2.锡化工：需求暂无亮点...............................................................................94.3.需求小结...................................................................................................10 5.库存：社库下降.............................................................................10 6.结论..............................................................................................11 图表目录 图1沪锡价格走势.........................................................................................................................4图2伦锡价格走势.........................................................................................................................4图3锡锭现货升贴水......................................................................................................................4图4沪锡月差结构.........................................................................................................................4图5锡精矿进口量.........................................................................................................................5图6锡精矿加工费.........................................................................................................................5图7炼厂周度开工率......................................................................................................................6图8锡锭产量.................................................................................................................................6图9锡锭现货进口盈亏..................................................................................................................6图10锡锭进口情况........................................................................................................................6图11锡焊料企业开工率................................................................................................................7图12全球半导体销售周期.............................................................................................................7图13费城半导体指数（SOX）.......................................................................................................7图14集成电路产量........................................................................................................................7图15集成电路出口量....................................................................................................................8图16手机产量...............................................................................................................................8图17微型计算机设备产量.............................................................................................................8图18光电子器件产量....................................................................................................................8图19光伏电池产量........................................................................................................................8图20光伏组件出口量....................................................................................................................8图21光伏玻璃周度开工率.............................................................................................................9图22光伏玻璃企业库存天数.........................................................................................................9图23PVC周度综合开工率..............................................................................................................9图24PVC周度利润水平............................................................................