沪锡5月月度投资策略：宏观压制仍在，反弹高度有限

2025-05-06 彭亚勇东海期货大熊

行情回顾：4月沪锡价格呈现V型反转，月初因特朗普对全球加征关税冲击下跌，后因特朗普推迟对等关税及国内政策预期升温反弹，接近月初水平。
宏观：特朗普可能下调对华关税短期提振市场情绪，但高关税仍对全球经济不利；国内政治局会议召开，政策利好稳经济，但对大宗需求无直接利好。
供应端：
- 矿端：3月锡精矿进口大幅下滑，同比下降64%，缅甸进口下降87%；曼相矿区预计6-7月复产，矿端供应偏紧，加工费下降至近五年低位。
- 精炼锡：3月精炼锡产量环比上涨7.3%，同比下降3%，进口量同比增加147%；预计二季度炼厂开工率保持低位，进口增加。
需求端：
- 锡焊料：光伏电池产量同比增长18.5%，组件出口量同比增长85%，但光伏玻璃开工率低于去年同期；锡焊料开工率略高于去年同期，但处于中偏低水平；全球半导体销售额同比增长20.73%，集成电路产量同比增长9.2%。
- 锡化工：PVC开工率较高，但地产低迷拖累需求，PVC产量同比增长2.09%。
库存：三地社会库存下降1649吨至9833吨，仍处历史同期高位；LME锡库存下降2255吨至2655吨，近期去库加速。
结论：5月缅甸复产预期、国内矿端偏紧及冶炼开工率低位将限制锡价，关税缓和或带来短期冲高，但宏观风险和缅甸复产仍将施压。