原油聚酯5月月度策略：超预期增产持续，能化中枢仍有下行空间

2025年5月6日 ——原油聚酯5月月度策略 投资要点： 分析师： 原油：OPEC再度开启价格战式的超预期增产，哈萨克斯坦等国减产履约持续低位导致组织内部已无逐步增产耐心，后续扩产速度或将继续快于市场预期。长期结构开始出现4年来的首次转向，油价下行路径基本确立，中枢预计在50美金水平。短期由于伊核谈判以及以巴等地缘问题，关税反复，以及当下原油成品油库存均保持低位，价格波动拉高或有小幅反弹，但后期60美金或再度被测试。 王亦路：从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-80128600-8622邮箱：wangyil@qh168.com.cn 分析师 冯冰从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-80128600-8616邮箱：fengb@qh168.com.cn PTA：短期价格稳定后，终端囤库回升，导致下游库存压力减小，叠加头部厂商挤兑货源导致PTA基差大幅走强。但加工费拉高后月内检修量或走低，供应回升，叠加终端订单仍未有转好迹象，复反馈5月有较大发酵空间，传导或逐渐进行。在短期油价稳定的基础上，盘面或将继续保持偏弱震荡格局。 乙二醇：煤价仍然偏低，煤制装置结束检修后利润回升，供应再度回归。叠加下游面临需求走低风险，乙二醇隐形库存仍然短期难以去化，港口显性库存也将保持稳定。乙二醇长期仍然有多配价值，但短期去库时点或继续推后且幅度偏弱，近期或维持底部震荡格局。 结论：俄乌和谈路径或仍存阻碍，伊委制裁下供应减量风险仍存，油价将缓慢反弹，但长期中枢受到OPEC+增产压力不变。聚酯下游需求不及预期，后期PTA与乙二醇或保持低位震荡格局，区间或有缓慢抬升。 操作建议：原油逢高空，PTA维持区间偏弱震荡格局，乙二醇暂时观望。 风险因素：制裁影响再度加剧，关税影响原油供应贸易流变化，中东地缘政治风险影响生产运输，OPEC+减产政策再出变数，伊拉克北部供应出现回归，俄罗斯供应再度走高，俄乌冲突缓和影响制裁，化工下游需求弱化程度大幅超预期，以及国内需求恢复水平速度低于预期等。 正文目录 1.策略概述.........................................................................................4 2.原油：OPEC增产持续超预期，远期供需大幅转差.........................4 2.1.制裁风险朦胧，OPEC增产速度大幅加快.....................................................42.2.短期库存压力压力，长期需求下行担忧仍在...............................................8 3.聚酯：下游库存阶段去化，负反馈仍待观察...............................12 3.1.PTA：库存去化明显，下游负反馈仍有计价空间........................................123.2.乙二醇：煤制供应再度回升，去库时点继续推后......................................16 图表目录 图1DFL..........................................................................................................................................4图2Dubai-Oman价差.....................................................................................................................4图3全球供应占比变化..................................................................................................................5图4OPEC 8国配额情况.................................................................................................................5图5对配额超产率..........................................................................................................................5图6主要供应国家外部盈亏平衡价................................................................................................5图7俄罗斯船运装载情况（千桶/天）...................................................................................6图8俄罗斯船运出口情况（千桶/天）.....................................................................................6图9伊朗船运出口情况（千桶/天）...........................................................................................6图10制裁国家包括浮仓库存情况（百万桶）..............................................................................6图11委内瑞拉出口情况.................................................................................................................7图12主要油品现货贴水.................................................................................................................7图13美国炼厂检修........................................................................................................................8图14欧洲炼厂检修........................................................................................................................8图15美国汽油裂解差....................................................................................................................8图16欧洲汽油裂解差....................................................................................................................8图17美湾炼厂利润........................................................................................................................9图18欧洲炼厂利润........................................................................................................................9图19主要消费地原油库存.............................................................................................................9图20主要消费地汽油库存.............................................................................................................9图21国营炼厂开工率..................................................................................................................10图22地炼开工率.........................................................................................................................10图23国内汽油样本库存...............................................................................................................10图24国内柴油样本库存...............................................................................................................10图25中国成品油出口配额...........................................................................................................11图26对中国出口油轮量...............................................................................................................11图27美国通胀分项......................................................................................................................11图28沙特财政亏损十亿美元....................................................................................................11图29PX-石脑油价差....................................................................................................................12图30亚洲甲苯调油价差................