镍月报：成本略有抬升 镍价震荡

成本略有抬升 镍价震荡 核心观点及策略 ⚫宏观层面，特朗普政策反复，市场对关税扰动逐渐脱敏，月初悲观情绪逐渐修正，但美元指数破位下跌后的反弹力度有限。美联储官员释放鸽派信号，在更多经济数据支撑下，联储或在6月开启降息，但4月的新经济数据表现较佳，降息预期有所推迟。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫成本方面，印尼先后2次调降4月内贸基准价格，但其镍矿供给短缺延续，现货价格依然强势，菲律宾镍矿价格月末大幅上涨。随着新资源税规落地，镍产品成本重心整体上移。受海外镍矿紧缺扰动，国内镍矿港口库存已至近年绝对低位。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫基本面方面，受不锈钢高库存压制，镍铁需求降温，价格如期走弱。硫酸镍供需双旺，价格表现相对平稳。电镍出口窗口尤在，国内资源向LME流转，电镍产量再创新高，基本面延续偏空格局。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 ⚫后期来看，关税及资源税扰动逐渐减弱，随后的降息预期或对镍价有阶段性提振。基本面上，出口窗口开启下，电镍供给维持高位。不锈钢虽有去库但节奏较弱，或难驱动镍铁消费回暖。新能源即将进入淡季，需求端暂无增量预期，基本面偏空延续。镍价整体延续低位震荡。 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com. cn从业资格号：F03112296投资咨询号：20021040 ⚫风险点：镍矿超预期紧缺，宏观情绪扰动 目录 一、行情回顾..........................................................4二、宏观分析..........................................................5海外：关税落地，经济隐患尤在...........................................5国内：外部环境恶化，内需提振需侧重再分配优化...........................5三、基本面分析........................................................61、镍矿紧缺延续，矿价持续攀升..........................................62、出口窗口开启，电镍供给屡创新高......................................73、下游库存高企，镍铁需求热度降温......................................84、终端库存承压，硫酸镍价格小幅走弱....................................95、传统消费热度降温，不锈钢价格走弱...................................106、终端热度不及预期，仍需政策指引.....................................117、终端需求消纳力度有限，剩余资源仍向LME流转.........................12三、行情展望..........................................................13 图表目录 图表1镍期货价格走势..................................................4图表2镍现货升贴水走势................................................4图表3美国ISM制造业PMI...............................................6图表4美国失业率......................................................6图表5国内制造业PMI...................................................6图表6财政支出分项增速................................................6图表7镍矿进口情况....................................................7图表8镍矿价格（1.9%-2.0%均价）.......................................7图表9镍矿主要港口库存情况............................................7图表10镍矿港口库存...................................................7图表11中国精炼镍进口量...............................................8图表12中国精炼镍产量.................................................8图表13高镍生铁价格走势...............................................9图表14中国镍生铁进口.................................................9图表15硫酸镍产量....................................................10图表16电池级硫酸镍价格..............................................10图表17 300系不锈钢价格..............................................10图表18 300系不锈钢产量..............................................10图表19不锈钢进出口..................................................11图表20 300系不锈钢库存..............................................11图表21新能源汽车销量（欧洲）........................................12图表22新能源汽车销产比..............................................12图表23精炼镍社会库存................................................12图表24镍交易所库存..................................................12 一、行情回顾 4月沪镍主力合约宽幅震荡运行。4月上旬，受特朗普关税政策扰动，市场悲观情绪蔓延，商品价格普跌，沪镍跟跌。随着特朗普政策反复多变，市场对其政策敏感度逐渐降温。同时，镍价大幅下跌后，印尼宣布资源税新规将在4月落地，成本重心上移确定性较强，税改新规接棒价格指引，镍价快速向上修正，价格走势强于其他有色金属。在反弹至成本预期线附近后进入震荡。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 现货升贴水高位回落。4月精炼镍升贴水重心上移，镍价大幅下跌后，现货市场成交热度较高，下游积极备库，升贴水快速攀升。随着镍价进入高位企稳后，升贴水小幅回落，其中，金川镍升水幅度略大于进口镍。金川镍升水由月初的2450元/吨下跌至节前的1550元/吨，进口镍升贴水变化幅度不大。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观分析 海外：关税落地，经济隐患尤在 美国制造业喜忧参半。4月美国ISM制造业PMI录得48.7，较前值小幅下滑0.3个百分点。从分项数据来看，美国“对等关税”如期而至，全球反制裁浪潮不断，4月美国新出口订单由上期的49.6大幅下滑至43.1，是拖累PMI指数走弱的主要因素，同时，拖累产出指数下滑3.7个百分点至44.0。相比之下，国内订单指数上升2个百分点制47.2，就业指数上升1.8个百分点至46.5。库存指数相对平稳，但主动累库迹象尚未显现。整体来看，制造业数据表现内强外弱，劳动力指数小幅回升。 劳动力市场温和，但隐患尤在。美国4月失业率录得4.2%，与预期持平，前值4.2%；非农就业人数17.7万人，低于上期的18.5万人，但高于预期的13万人。整体数据上，劳动力市场有所走弱，但略强于预期。从工资角度来看，4月时薪同环比表现平稳，分别录得+3.8%/+0.2%，但均略低于预期。3月劳动报酬收入合计15.48亿美元，环比小幅增加0.08亿美元，但同比增速由3.81%下降至3.58%。从就业数据看，美国劳动力市场表现较为温和，但工资视角下，居民收入增速仍在放缓，劳动力市场隐患尤在。 整体来看，美国对等关税政策割裂全球贸易格局，部分国家出口订单指数均有大幅走弱迹象。且对等关税铆钉的制造业复苏并未兑现，ISM制造业PMI小幅走弱。关注后续美国通胀数据对降息预期的扰动。 国内：外部环境恶化，内需提振需侧重再分配优化 关税扰动已现，制造业订单萎靡。中国4月制造业PMI录得49，低于预期的49.8，前值50.5，再度跌至荣枯线下方。从分项数据来看，外部环境恶化对订单的扰动已初步显现。新出口订单大幅下滑4.3个百分点至44.7，创2023年以来新低；在手订单仅录得43.2，较前值下滑2.4个百分点。消费指标全线回落，生产、原料购进、就业分项均有不同幅度的承压。消费前景不确定性尤在，企业主动去库延续，产能品库存小幅下滑0.7个百分点至47.3. 财政重心向居民侧倾斜，促内需路径明确。一般公共预算3月支出合计约2.77万亿元，同比增长约5.67%。从结构来看，民生类消费支出占比明显提升，教育、文娱、卫生以及社保与就业支出合计1.15万亿元，占支出合计的41.76%，创2018年以来新高。在外部环境恶化，全球贸易结构受挫阶段，财政着力点逐渐向惠民生、促销费倾斜。 以史为鉴，再分配或是促销费核心。当前国内促促销费手段仍以补贴形势为主，但从他国经验来看，实现再分配优化或是提振消费的核心。据收入不平等数据库显示，2023年中国收入前50%的群体约社会总收入的87%，后50%的收入规模仅占总收入的约13%。日本自2019年实现收入分配的结构性调整，后50%群体收入占比由2018年的16.22%大幅跃升至 2019年的26.26。中间40%群体收入占比由38.94%上升至47.15%，前10%群体收入占比由44.24%降至26.59%。2024年，日本走出负利率区间，存款利率转正，开启加息进程。消费的边际增量会随收入增长先增后降，收入结构分化对潜在消费形成压制。促销费的核心在于提高多数群体的收入，再分配仍有较大优化空间。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、基本面分析 1、镍矿紧缺延续，矿价持续攀升 据SMM数据显示，印尼（1.5%）红土镍矿内贸FOB价格由36.5美元/湿吨上涨至38美元/湿吨，报告期内小幅上涨1.5美元/湿吨；菲律宾1.5%品味的FOB价格由47美元/湿吨上涨至51美元/湿吨，报告期内上涨4美元/湿吨。报告期内，印尼相继两次下调红土镍矿内贸基准价格，但菲律宾受降雨扰动，镍矿发运迟缓，其国内供给修正缓慢，镍矿整体延续偏紧格局，现货价格持续攀升。此外，印尼镍资源储量丰富，有意通过抬高镍价赚取附加收 益。但受特朗普关税政策扰动，镍价大幅回落。印尼加速早期计划的资源税新规落地，相关镍产品成