策略周报：物来顺应

物来顺应 ——策略周报0505 17张书铭021-63325888*5152zhangshuming@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517080001张志鹏zhangzhipeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522020002段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524010001香港证监会牌照：BVI649薛俊021-63325888*6005xuejun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515100002 研究结论 ⚫本周（4/28-5/2）只有三个交易日、A股市场偏弱震荡，上证指数、沪深300分别下跌0.49%、0.43%；中证500、创业板指数分别微涨0.08%、0.04%。其中，传媒（+2.69%） 、 计 算 机（+2.47%） 、美 容 护 理(+2.46%)涨 幅 居 前 ，房 地 产（-3.04%）、社会服务（-2.63%）、煤炭（-2.50%）跌幅居前。从4月初以来表现来看，美容护理、农林牧渔、商贸零售涨幅居前。目前沪深300的PE(TTM)为12.21倍，风险溢价为6.57%、高于1倍标准差，创业板指的PE(TTM)29.18，低于负一个标准差。本周（4/28-5/2）道琼斯工业指数上涨3.00%，纳斯达克指数上涨3.42%，标普500指数上涨2.92%，恒生指数上涨2.38%。 ⚫4月30日，国家统计局数据显示，4月份，制造业PMI为49.0%，比上月下降1.5个百分点；非制造业PMI和综合PMI分别为50.4%和50.2%，继续保持在扩张区间。受关税冲击等外部因素影响，4月份制造业PMI有所回落，但高技术制造业等相关行业继续保持扩张，以内销为主的制造业企业生产经营总体稳定。 以稳为主：——策略周报04282025-04-28缺乏稳定一致预期：——策略周报04212025-04-20市 场 或 仍 将 保 持 高 波 动 ：— —策 略 周 报04142025-04-17关税风暴，关注国内政策对冲：——策略周报04072025-04-07从政策博弈到基本面验证：——策略周报03312025-03-30 ⚫4月30日，国家主席习近平主持召开部分省区市“十五五”时期经济社会发展座谈会。他强调，要坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放，多措并举稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，有效稳住经济基本盘，加快构建新发展格局，全面推动高质量发展；“十五五”时期，必须把因地制宜发展新质生产力摆在更加突出的战略位置，以科技创新为引领、以实体经济为根基，坚持全面推进传统产业转型升级、积极发展新兴产业、超前布局未来产业并举，加快建设现代化产业体系。 ⚫5月2日，商务部新闻发言人就中美经贸对话磋商情况答记者问时表示：中方注意到美方高层多次表态，表示愿与中方就关税问题进行谈判；同时，美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，希望与中方谈起来，对此，中方正在进行评估。 ⚫海外方面，第一季度经通胀调整后的美国国内生产总值（GDP）年化下降0.3%，远低于过去两年约3%的平均增速。美国经济分析局的报告显示，净出口对GDP的拖累接近5个百分点，创下有纪录以来的最大负面影响。占GDP三分之二的消费者支出仅以1.8%的速度增长，为自2023年年中以来最疲弱表现。美国经济在年初出现自2022年以来的首次萎缩，主要原因是关税实施前进口激增以及消费者支出放缓。 ⚫美国劳工统计局数据显示，2、3两个月的新增非农就业人数较初值明显下调，4月非农就业人数增加了17.7万人，失业率稳定在4.2%、与前值一致。4月份就业数据显示美国劳动力市场仍保持韧性。 ⚫总体而言，节假日期间，受关税摩擦可能有所降温的影响，市场风险偏好有所回升，外围市场普遍上涨、或将提振节后A股市场走势。但关税谈判不会一蹴而就、中间过程可能曲折反复，且高关税壁垒对实体经济的影响才刚刚开始，而市场可能尚未对此进行充分定价。预计A股市场短期仍是上有顶、下有底，震荡为主的走势，继续重点关注业绩确定性较高的价值红利板块、以及科技自主自强等板块、特别是机器人和人工智能板块引领科技板块的相对收益。。 风险提示 一、经济复苏不及预期； 二、政策推进不及预期。 目录 本周市场回顾.................................................................................................4 风险提示........................................................................................................8 图表目录 图1：全球指数表现（%）...........................................................................................................4图2：本周分行业指数表现情况（%）........................................................................................4图3：全A股市盈率上涨..............................................................................................................4图4：全A股市净率下跌..............................................................................................................4图5：沪深300市盈率下跌..........................................................................................................4图6：沪深300市净率下跌..........................................................................................................4图7：创业板市盈率上涨..............................................................................................................5图8：创业板市净率下跌..............................................................................................................5图9：中证500市盈率上涨..........................................................................................................5图10：中证500市净率下跌........................................................................................................5图11：本周10年期国债收益率小幅下跌.....................................................................................8图12：本周人民币汇率上涨.........................................................................................................8 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（申万一级）..................................6表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（申万一级）.....................................7 本周市场回顾 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 申万一级行业估值来看，PE估值中，食品饮料、公用事业等估值处于历史低位，房地产、计算机、钢铁等处于历史高位；PB估值中，农林牧渔、建筑材料、石油石化、医药生物等行业估值处于历史低位。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 一、经济复苏不及预期 假设宏观经济符合预期平稳恢复，如果出现不及预期的情况，市场表现可能会不及预期。 二、政策推进不及预期 相关产业政策支持如果不及预期，会对该行业的市场表现有负面影响。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 Headert