央行焦点雅典会议的关键要点
CB关注：雅典的关键要点 上周，债券担保社群在雅典举行了欧洲中央银行债券担保会议。会议基调积极，为与会者提供了更多了解希腊银行的机会。我们详细阐述了会议的关键要点，并提供了债券担保的供应概况以及五月可能发生的情况。 Cristina Costa+33 (0) 1 44583195 cristina.costa@barclays.com BBI, Paris Annalaura Capuano+49 (0) 69 7161 2002 annalaura.capuano@barclays.com BBI,Frankfurt 雅典抵押贷款支持债券会议的主要要点 会议的整体氛围是积极的，其中抵押贷款债券吸引了银行财库、资产管理公司、中央银行、官方机构和监管机构的关注。总共有220多名参与者。我们在此重点介绍会议讨论的主要议题和会议要点： •供应速度放缓，但预计下半年将有所回升。Covered bond发行量同比下降29%，但投资者仍视其具有价值，尤其是对于收益率较高的发行主体和地区。有三方面原因解释年度发行量下降：1）住房贷款发放量表现疲软，尚未回升；2）高级债与 Covered bond利差相对收窄，发行主体更关注高级债和高级优先债；3）发行主体倾向于采用保留型 Covered bond形式发行，不一定是为了与欧洲央行进行回购交易，而是用于期限回购融资（Covered bond进行回购与现金）、回购抵押品组合优化（Covered bond进行回购与一组低质量资产组合赚取利差与保留型 Covered bond，或与现金兑换）以及盈利能力（截至今年迄今为止已发行约20亿欧元，荷兰（ABN、Rabobank）、意大利（ISPIM）和比利时银行（BNP Fortis）是今年主要发行主体。但鉴于年度发行量下降，未来前景可能略逊于乐观——在住房贷款放缓且发行主体更关注高级优先债的背景下——以及利差可能略微扩大的威胁。不过，与会投资者强调，鉴于下半年有573亿欧元 Covered bond到期（图1),以及2026年高额赎回（约1570亿欧元，而2025年为1400亿欧元——参见图2), 他们预计下半年发行量将回升。 图1. 欧元基准债券赎回量（每月） •利差可能在整个年底前适度扩大。：覆盖债券利差至今表现相当稳健，在指数层面利差仅扩大约1个基点。覆盖债券利差主要由技术因素驱动，而今年迄今为止供应量较低是一个积极的technical驱动因素。然而，与会者中的一些投资者表示，随着供应量的预期增加，发行人将不得不开始支付更高的NICs（迄今为止，最近的发行中，部分债券已持平或向二级市场让步1个基点，而且一般来说，交易定价比IPTs紧6-8个基点）。此外，预计更宽的欧元区国家信用利差将对覆盖债券构成压力。覆盖债券为SSA提供的较低收益率，加上更高的资本要求，将继续影响银行财团对覆盖债券的需求。 • 希腊银行和抵押债券成为焦点： °希腊经济正迈向改善之路，最新经济数据显示：2024年希腊GDP增长率为2.3%，超过了欧元区的平均水平0.9%，希腊政府还成功实现了2024年的预算盈余。改善的经济状况反映了穆迪公司在3月和标普公司对希腊的多次主权评级上调。 4月；希腊目前被穆迪、标普和惠誉分别评级为Baa3/BBB/BBB-，其担保债券现被穆迪评级为Aa3。希腊银行也改善了它们的资产负债表，不良贷款率已从大约五年前的50%下降到个位数。 °希腊抵押贷款市场的规模仍在持续萎缩。住宅抵押贷款市场从2010年的800亿欧元未偿住房贷款，到2023年约为285亿欧元。 Hypostat 20242023年，抵押贷款市场收缩至GDP的约12.8%，较2022年的14.2%有所下降。抵押贷款市场预计将进一步收缩。根据希腊银行的报告，自全球金融危机以来，现金交易型房产交易占所有交易总额的约80%，仅有20%依赖银行贷款，这导致抵押贷款市场规模持续萎缩。与此同时，近年来住房可负担性恶化，主要受以下因素推动：住宅物业的广泛商业用途、作为不良贷款抵押品被收回的房产退出市场，以及持续低迷的建安活动，这阻碍了住房存量的顺利补充。 °就融资而言，希腊银行已重新融入资本市场，但主要集中于资本/MREL工具和MREL展期。他们发行了二级资本债、永续债和普通股。存款水平较高，贷款占存款比约为65%，因此银行的融资需求有限。在会议上，希腊银行表示，票据债券发行并非其2025年融资计划的一部分，但他们正密切关注市场，可能会根据价格水平、抵押贷款生产和MREL演变情况考虑在2026年发行。他们将等待市场状况改善后再回归市场，即如果他们回归市场，希望按常规进行DPO。不过，他们对评级升级周期和投资者关注表示非常满意。就同业及潜在公共央行交易的交易场所而言，希腊银行认为，鉴于票据债券（优质希腊住房抵押贷款）的强大抵押品支持以及与希腊主权评级相比的评级提升，他们认为大幅增加对希腊主权债券的需求并不合理。希腊银行引用波罗的海、意大利和西班牙票据债券发行商作为可能的可比同行。 °所有四家主要的希腊银行均设有覆盖债券计划（部分有多项），目前用于保留债券目的（参见here就更多信息而言）。目前，它们均未急于发行，但均已更新其资产支持证券计划，并正在寻求欧洲优质资产支持证券标签，希腊中央银行正授权其使用这些标签。希腊中央银行是希腊境内金融机构发行资产支持证券计划的授权机构。此外，希腊中央银行监管资产支持证券的发行，旨在评估其是否符合立法框架的要求。希腊中央银行依据第4920/2022年法案第28条第1款c)点的规定，发布有权使用“欧洲优质资产支持证券”标签的资产支持证券清单，并涵盖债券清单获得使用“欧洲高级债券（Premium）”标签资格的债券。迄今为止，Alpha银行在其80亿欧元直接发行全球债券计划II下发行的保留债券，以及Eurobank在其50亿欧元全球债券计划III下发行的保留债券，均享有使用欧洲债券高级标签的资格。在会议上，所有银行均表示已提交申请并提交了相关文件以获得该标签，而监管机构目前正在进行漫长的监测和审批流程。 • EBA呼吁建议和第三国等值： °欧洲银行管理局（EBA）已从欧洲委员会（EC）收到一项授权，以审查证券化和场外衍生品市场，两项审查均应在一个强有力的政治意愿推进储蓄和投资联盟的时期内完成。 °在证券化方面，EBA注意到其采取了整体性方法，审视了证券化监管的所有方面（包括证券化对逆周期资本缓冲的影响）。 °：关于担保债券，欧洲银行管理局向欧洲委员会发布其建议书的截止日期为2025年6月底，但在会议上欧洲银行管理局提到可能会有几周的延误。欧洲银行管理局的报告将主要是描述性的，提供欧洲债券指令实施情况的更新。报告将包括若干建议（关于可延长期限、衍生品流动性缓冲的纳入）欧洲银行管理局将关注第三国等效、ESN和绿色债券等领域。 °在第三国等同性认定方面，欧洲银行管理局（EBA）支持在特定条件下进行第三方等同性认定：1）应基于互惠原则；2）第三方等同性的范围将是欧洲抵押贷款债券指令；3）允许进行等同性认定的任何决定都应基于原则——为此，EBA一直在监测非欧盟国家在等同性方面采取的步骤（与央行相关的抵押品资格、风险权重差异、抵押贷款债券对LCR的资格等）。在这方面，EBA密切关注了英国银行监管局（UK PRA）最近通过协议进行的修改，该修改已被暂停（见here和here欲获取更多信息，请参见)。欧洲银行管理局的报告将仅包含对欧洲委员会的建议，而欧洲委员会的职责将是确认未来任何变更/立法行动是否有可行性。鉴于欧洲委员会目前更专注于证券化，第三国等同理或许仍需数年时间。 °由于目前不存在欧洲有担保债券（ESNs）市场，欧洲银行管理局（EBA）将参考其此前关于ESNs的报告（2018年7月，EBA发布了其对ESNs的评估，并就EC在可能为中小企业ESNs设计立法框架时需要考虑的关键方面提出了建议），并指出当ESNs市场/产品发展时，其已准备好作出反应。 •摩洛哥正推动其首支有担保债券的发行。希沙姆·乔曼蒂·胡阿里，来自摩洛哥中央银行阿尔·马格里布银行，在雅典举行的欧洲中央银行全体会议代表们面前表示，该国正在推进其首支有担保债券，目标市场为当地市场。摩洛哥多年来一直在探索有担保债券，该国议会于2022年批准了有担保债券框架。次级法规仍在等待中。乔曼蒂·胡阿里先生提到，有两家当地银行已表示，一旦法规生效，将表达发行有担保债券的兴趣，尽管发行初期将主要面向国内市场。 •EC和欧洲集团目前正专注于证券化，作为储蓄与投资联合体的重要支柱之一。 °Mario Draghi's欧盟竞争力报告于2024年9月发布。该报告认为欧洲正面临生产率下降的挑战，并呼吁采取大胆的工业政策行动，投资于数字化转型、绿色技术和关键产业，尤其是在国防领域。欧盟为达成其目标所需的融资需求非常高，德拉吉根据欧洲委员会的最新估计，认为需要每年至少额外的7500亿至8000亿欧元投资，相当于2023年欧盟GDP的4.4%至4.7%。他指出，尽管欧盟必须推进其资本市场联盟，但如果没有公共支持，私营部门将无法承担融资投资的主要份额。在 报告，德拉吉认为欧盟应致力于重振证券化以完成银行联盟，并建议欧洲委员会提出调整证券化资产审慎要求的提案，并强调政府支持证券化工具的潜在建立。证券化还可以成为一种更有效的融资中小企业资产的工具。 °欧盟委员会和欧元区的重点现已转向证券化。欧盟委员会于2024年10月9日至2024年12月4日期间开展了有针对性的咨询（详情如下）。 here). 在2025年2月，欧洲委员会（EC）发布了一份致电寻求建议对于证券化框架的审查，旨在“对证券化框架进行全面审查，包括非审慎要素（如透明度、尽职调查等）和审慎要求（针对银行和保险机构）”。结果很可能是一项立法倡议——审查的法律依据将与原始立法行为的法律依据保持一致，具体包括：证券化条例和资本要求条例（CRR）的欧洲联盟运作条约第114条；偿付能力II指令第111(1)(c)条和第135(2)条针对偿付能力II授权条例；资本要求条例（CRR）第460条针对流动性覆盖率授权条例。 •市场正关注新型双重追索结构以及欧洲担保票据的发展。BPCE 为2024年中小企业和租赁组合结构化了两种双重追索交易：AVAL Master FCT（商业地产租赁）和CAPITOLEMaster FCT（设备、汽车和游艇租赁）。这两种互惠证券化基金在2024年发行的票据均受法国法律管辖的合同框架约束，彼此间具有同等优先级。这种双重追索结构使BPCE能够使用较少的抵押品实现高评级水平。 供应：2025年4月 在4月的最后一周，频率较低且规模较小的欧洲发行人重新回到了市场。上周，三家欧元区银行（ICCREA、CCF SFH 和 Hypo Oberoesterreich）、一家瑞典银行（SEB）以及一家加拿大银行（CIBC）重新开放了抵押贷款支持债券的一级市场，因为高等级无担保市场的情绪有所改善。这五家发行人带来了总计38.5亿欧元的抵押贷款支持债券发行量，并受到了投资者的热烈反应。CCF 增加了其融资规模，筹集了17.5亿欧元的抵押贷款支持债券资金，符合其 outlined 在年度目标中1.5-2亿欧元的目标。投资者演示文稿. 然而，上周的供应量不足以弥补差距。今年4月的欧元抵押贷款债券总供应量为116亿欧元，低于2024年（142.5亿欧元）和2023年（182.5亿欧元）的供应量。 图5. 每年1月至4月欧元商业银行供应量 年初至今，EUR 欧元覆盖债券供应额已达 642 亿欧元，同比下跌 29%。今年的新欧元基准CBs的订单簿平均规模高于往年，因此供应放缓并非由于投资者需求不足。相反，较低的供应更多是由于相对价值，许多发行人更倾向于以无担保高级别的形式发行，而不是以担保债券的形式发行。截至4月底，净供应目前仅为44亿欧元。相比之下，截至2024年4月底，一年前的净供应为370亿欧元。 4月份，在其他货币中供应量也较低，
