类权益月报：“乱纪元”配置指南

4月，贸易摩擦持续升级，A股市场经历大跌后强势修复。行业层面，对等关税落地后，市场交易逻辑经历了三个阶段：阶段一（4.8-4.11），交易关税反制、扩内需和自主可控逻辑；阶段二（4.14-4.24），交易避险情绪和政策预期；阶段三（4.25-4.30），交易自主可控和贸易摩擦缓和。转债估值在对等关税冲击下体现出韧性，但随后随着正股主线后续逐渐模糊，转债估值修复的进程并未持续。

关税纷争被认为是持久战，海外不确定性仍然高悬。4月中旬开始，美方对加征关税的态度有所缓和，但特朗普的态度反复无常，贸易摩擦可能并未结束。外部冲击可能对国内基本面的修复形成扰动，因此国内政策应对节奏或将成为市场核心定价因子，重要会议涉及的科技、消费等领域或将成为行情重要轮动项。

转债的额外担忧：纯债脆弱性+信用季节性。转债市场前期的增量需求主要来自于纯债替代，但纯债资金的天然属性是偏好低波右侧行情，一旦权益市场出现中期维度的高波动行情时，纯债资金可能不会像面对短期瞬时波动那般呈现出韧性，反而会逐步撤出，使得资产波动进一步放大。此外，过去两年5-6月均出现的信用风波则是另一个系统性影响转债资产表现的要素。在接下来的5、6月，业绩期之后*ST、退市、问询函、行政处罚、评级下调等诸多负面信息逐渐落地，转债信用成色将再次得到检验。

策略：不确定性仍存，寻找板块逆向配置机会。权益方面，基于客观数据预测的趋势性策略暂不推荐，更建议在市场阶段性“选边”时做逆向配置。转债方面，在权益策略的基础上，需额外注意信用问题的影响，尤其是在正股波动加剧时期。同时，转债流动性也需重视，策略上需要充分考虑负债端机构承受波动的能力。若上述冲击实际出现，那也将是比当前更好的增配机会。