交通运输行业深度报告：航空货运：需求潮起潮落，寻找乱纪元中的确定性

航空货运：需求潮起潮落，寻找乱纪元中的确定性 glmszqdatemark2026年08月19日 推荐 维持评级 需求端：贸易流重构强化空运需求，看好电商空运需求韧性和AI基建投资需求增量。根据IATA数据，2025年“对等关税”落地后，全球贸易流发生重构，总量并未下降，美国新增2130亿美元进口贸易额中有82%由航空货运运输，下降的进口贸易额中仅有30%，2025年美国空运进口贸易额增长28%。结构上强调两类边际变化：1）电商需求具有韧性，CBP显示2025年美国接收空运包裹量从11亿件降至7.95亿件，但美国高通胀持续强化性价比消费需求，2026Q1美国电商渗透率攀升至16.9%。从中国电商Shein数据看，26Q1美国收入同比仍增长1.1%，美国电商需求具有韧性；2）AI基建投资贡献增量，根据IATA统计，AI相关货品仅占全球空运重量7%但贡献贸易额54%，2025年72%的AI硬件贸易通过空运履约，根据海关总署数据，2026H1中国对美半导体制造设备出口同比+179%、IC存储器+319%，AI相关硬件出口有望提供运价支撑。 分析师黄文鹤执业证书：S0590525110056邮箱：huangwenhe@glms.com.cn 分析师张骁瀚执业证书：S0590525110057邮箱：zhangxiaohan@glms.com.cn 供给端：宽体货机新机型交付不足、旧机型进入退役期，2029年前净增有限。Planespotters数据显示，全球在役747F平均机龄21.7年，57%机龄超21年，进入密集退役周期。777F受ICAO碳排放标准约束将于2027年底停产，新机型777-8F最早2027年底交付，初期交付量或较为有限，A350F于2027年投产亦有产量爬坡期。我们预测2026-2029年宽体货机净增量年均仅约30-50架，2029年前供给净增量有限。 分析师李蔚执业证书：S0590522120002邮箱：liwyj@glms.com.cn 研究助理陈佳裕执业证书：S0590125110079邮箱：chenjiayu@glms.com.cn 全货机已成为中美航线运力主导，客机腹舱运力增加也难以释放运力。根据民航局数据，25夏秋航季中美客运航班仅恢复至2019年约20%，中国大陆货运航班已达2019年的172%。即便中美客运恢复至满班水平，新增腹舱运力对中美航线货运运力拉动仅10%。在全货机已主导洲际长航线的运力格局下，腹舱运力回流对运价或冲击有限。 投资建议：紧供需推动运价中枢上行，高油价下货运价格弹性突显，推荐机队增速快于行业的东航物流。26Q2新加坡航油均价160美元/桶，同比上涨约100%，26Q2上海浦东和中国香港空运出口运价指数均值5880点、4556点，同比涨幅均约31%，即期运价对燃油增量具备传导条件。 风险提示：全球经济衰退导致空运需求下滑；油价持续大幅上涨；跨境电商政策进一步收紧；新机型交付超预期。 相关研究 1．交通运输行业油运事件点评：咽喉点风险常态化，油运定价中枢上移-2026/07/282．交通运输行业2026年6月快递数据点评：6月单价继续回升，单量增速分化-2026/07/213．交通运输行业2026年中期投资策略：确定性溢价的扩散——从“只买利率确定性”到“加码盈利确定性”-2026/07/174．交通运输行业2026年4月快递数据点评：4月单价普遍回升，申通增速领跑-2026/05/265．交通运输物流行业2026年3月航空数据点评：春运错期效应供需增速双升，国际航线客座率大幅提升-2026/04/22 投资聚焦 研究背景 2025年以来欧美电商包裹税收政策调整引发市场对空运需求的担忧——美国取消de minimis免税后空运包裹量从2024年11亿件降至7.95亿件，市场担心跨境电商空运需求下滑。但与此同时，AI基建投资拉动亚太国家电子设备原材料出口高增长（2026H1中国对美IC存储器出口+319%、半导体制造设备+179%）。此外，全球贸易流重构下美国进口扩张型通道空运贡献占比达82%，全球空运市场出现需求的结构性切换而非总量收缩。 区别于市场的观点/方法 我们在本篇报告中系统拆分了空运需求结构及行业边际变化，并梳理了全球宽体货机交付与退役数据。区别于市场对“关税终结跨境电商空运”的悲观认知，我们提出三个判断：一是全球贸易流重构拉动空运需求增长，空运进口全年仍增28%；二是电商空运需求具有韧性，取消免税后低货值商品退出但高客单价商品仍需空运直发；三是AI基建投资拉动的半导体产业链高货值出口，货值密度远超电商，对运价承受能力更强，为中国货运航司提供确定性需求增量。 近期催化 Q4旺季运价或超预期。2026年7月欧盟取消150欧元小包裹免税政策，Q3电商直发包裹量受到冲击，运价短期承压。但进入Q4，黑色星期五、感恩节、圣诞节等传统消费旺季驱动电商需求集中释放，消费者对性价比商品的采购刚需仍在，电商货量有望回升。叠加AI硬件和半导体设备出口增量需求持续放量，四季度空运供需有望再度收紧，运价表现或超预期。 结论与建议 紧供需推动运价中枢上行，高油价下货运价格弹性突显。我们认为航空货运具备提价确定性和提价弹性两重特征，Q2新加坡航油均价同比上涨约100%，上海浦东和中国香港空运出口运价指数同比涨幅均约31%，即期运价对燃油增量具备传导条件。关注受益运价提升，且运力增速最高的东航物流。 目录 1贸易流重构提升空运需求，电商韧性和科技增长......................................................................................................4 1.1“对等关税”周年观察：贸易流变化强化空运需求.........................................................................................................................41.2税收政策调整冲击货量，跨境电商出海趋势延续.......................................................................................................................81.3 AI基建投资拉动高端制造空运出口需求......................................................................................................................................10 2.1新旧机型换代，宽体货机交付存在瓶颈......................................................................................................................................132.2存量747F宽体货机进入退役周期...............................................................................................................................................14 3.1投资建议：紧供需推动运价中枢上行，提价弹性释放.............................................................................................................183.2重点公司：首推运力增速快于行业的东航物流.........................................................................................................................19 插图目录..................................................................................................................................................................26 1贸易流重构提升空运需求，电商韧性和科技增长 1.1“对等关税”周年观察：贸易流变化强化空运需求 1.1.1中国视角：产业结构转型，出口国家多元化分散风险 贸易摩擦并未阻断中国外贸出口增长，推升转口贸易和全球产业链重构。根据海关总署数据，2025年中国出口总额同比增长约2000亿美元，同比+5.4%，对东南亚国家、印度等国家出口额上升弥补了对美国出口下滑，其中对越南（+363亿美元，同比+22%）、泰国（+175亿美元，同比+20%）、印度（+154亿美元，同比+13%）出口增长，除了当地需求增长外，也反映了产业链重构，部分对美国直接出口转为经由东南亚转口或在当地完成最后一道加工后以“非中国原产”身份进入美国。 美国对中国进口下滑，但对东南亚、印度等国家进口提升，证实了这一变化。2025年美国进口数据分化明显，IATA数据显示，扩张型通道进口增加2130亿美元，其中美国对越南进口增加578亿美元，同比+42%，对中国台湾进口增加845亿美元，同比+65%，对墨西哥进口增加198亿美元，同比+4%；收缩型通道减少2570亿美元，对中国大陆进口下降1296亿美元，同比-28%（2026年以来中国出口美国部分品类贸易额降幅已经收窄）。在全球各国全面推行“对等关税”的背景下体现为贸易流重构。高货值、时效敏感型商品（如AI相关设备、半导体、电子产品等）的终端需求并未因关税提高而消失，只是供应链流向路径发生了改变。 资料来源：同花顺，国联民生证券研究所 资料来源：美国经济分析局，国联民生证券研究所 贸易壁垒难以撼动中国产业竞争力，空运针对的高端物流货品对美运输需求持续增长。复盘亚太主要经济体对美国空运运输货量表现，2018、2025年两轮中美贸易摩擦均未阻断中国对美国空运货量增长趋势，空运需求有结构性增长优势。中国对美空运货量从2017年到2025年累计增长65%；两轮加税期间仅2019年微降2.6%即恢复升势。同期日本货量下降13%，韩国、中国台湾增速均不及大陆，越南、印度合计货量不足中国的3%，替代效应有限。数据表明中国在高附加值航空货物领域竞争优势持续强化，产业结构向高端升级趋势明确。 资料来源：东航物流公司公告，Seabury，国联民生证券研究所 资料来源：美国交通部，国联民生证券研究所 1.1.2外国视角：供应链扰动提升了即时性空运运输需求 空运是高附加值商品的重要运输方式，在全球供应链中不可替代。根据IATA数据，空运以不足全球贸易总重量1%的运量，承载了近30%的贸易价值，远超其重量占比。相比之下海运占重量87%但价值仅44%。 资料来源：IATA Sustainability and Economics，国联民生证券研究所 资料来源：IATA Sustainability and Economics，国联民生证券研究所 空运需求“二八分化”明显，极少数品类构成空运主要需求。IATA数据显示，按HS6产品分类，绝大多数品类以海运或陆运为主，近六成商品（59.7%）空运贸易额占比不足10%，但约一成产品（10.8%）空运贸易额占比超过50%，其中1.4%品类空运渗透率高达90%以上。高价值与精密产品是空运基本盘，电子产品、半导体设备、珠宝等高货值密度