2025财年第四季度：增长冠军。首选中小型信息技术股。

印度科技、媒体与互联网Coforge Limited 8,630.00 印度卢比 Coforge Q4FY25: 增长冠军。顶级中小型IT公司首选。 Coforge持续在中小型IT领域表现出色，实现强劲季度表现，环比增长3.4%的CC以及同比增长15.5%的有机收入增长（整体同比增长43%），主要得益于银行业金融服务（环比增长11.6%）和旅游业（环比增长5.5%）。EBIT利润率环比扩大110个基点至12.9%，反映出运营效率的提升。交易成果表现卓越，交易总额（TCV）达21亿美元（同比增长175%），其中包括与Sabre达成的13年1.5亿美元交易。管理层重申2027财年营收目标为20亿美元，并预计2026财年有机增长将强于2025财年。Coforge在宏观经济不确定性中的持续执行力，加上其28倍2027财年每股收益的合理估值，巩固了我们“跑赢市场”的评级，并将其列为中小型IT领域的首选。 7,496.508,630.0015%10,027/4,287.251,338.471.0%501,357514,322到期日5 May 2025COFORGE.IN收盘价 (卢比)价格目标 (INR)上行/(下行)52-周区间ASIAXFYEMar股息收益率市值（印度卢比）（百万）EV (INR) (M) 强劲的订单簿。交易额达到21.26亿美元（同比增长175%），包含5个大型交易。其中最大的一笔交易是与Sabre达成的（15亿美元，13年合同）。管理层指出，尽管存在宏观不确定性，但交易管道依然健康（包含多个大型交易），平均交易规模正在扩大。ACV（执行订单簿）达到15.05亿美元，同比增长48%。强大的执行订单簿（主要由强劲的销售引擎驱动）为近中期增长前景提供了信心。 利润强劲，前景更好。本季度息税前利润率（EBIT）为13.2%（环比上升140个基点）。息税折旧摊销前利润率（EBITDA）为16.9%（环比上升130个基点）。管理层对2027财年EBIT率预计为14%（预计EBITDA率为18%）。利润率提升的关键因素包括增长驱动的运营杠杆及降低员工持股计划成本（2026财年下半年约为收入的1%）。公司剥离了AdvantageGo（Coforge的亏损实体）。 广泛增长。营收增长分布在不同行业、地区和服务线。增长主要由银行、金融和保险业（+11.6%）以及交通业（环比+5.5%）拉动，而保险业（环比-1.6%）和其他行业（环比-9.7%）表现下滑。在地区方面，新兴市场环比增长33.8%引领增长，而美洲地区（环比-2.4%）和欧洲、中东、非洲地区（环比-1.1%）则表现疲软。 我们近期关于IT服务报告列表 印度IT服务：美国关税与经济衰退担忧——我们将走向何方？（2025年4月） 印度IT服务：增长公式（2025年2月） 全球软件和IT服务：企业如何看待生成式人工智能的采用（2025年2月） 印度IT服务：DeepSeek与生成式AI - 增长影响是什么？（2025年1月） 印度IT服务：特朗普2.0与DOGE对行业的影响（2025年1月） 印度TMT：2025年展望 - 坚持赢家 (2025年1月) 印度IT服务：特朗普胜选——深入分析六个关键行业领域的需求（2024年11月） 印度IT服务：大型股和中小型股 - “40法则得分”（2024年11月） 印度IT服务：特朗普胜选——“周期上扬”转变为“增长周期”（2024年11月） 强劲的营收增长 - 增长冠军 Coforge继续是我们SMID IT覆盖范围内的增长冠军。该公司报告了强劲的季度业绩，营收环比增长+3.4%（CC口径），同比增长43.8%，大幅超出市场预期。客户平均价值（ACV）持续提升，达到15.05亿美元，同比增长48%。增长动力主要来自金融科技（BFSI）和科技、媒体和电信（TTH）垂直领域，而保险和其他领域则出现下滑。我们认为该公司将受益于周期性复苏带来的高交易活跃度，以及其在金融科技（营收占比50%）和合作伙伴关系（Salesforce、Microsoft及ServiceNow）方面的强大能力。我们在展望报告中已上调Coforge的评级（印度TMT：2025年展望 - 坚持赢家：). 我们看到SMID IT公司的名字正在扩大与大盘股的增长差距，并维持估值溢价。Coforge是我们SMID IT领域的首选。 强劲的交易势头持续 本季度的订单总额达到212.6亿美元（环比增长324%，同比增长175%），其中包括5笔大额交易，为2026财年强劲增长奠定基础。合同价值（ACV）反映未来12个月内已锁定订单的总价值，持续改善，达到15.05亿美元，同比增长48%。 该 Sabre 交易占 2025 财年第四季度 21.2 亿美元总订单额的 15.6 亿美元。管理层表示有信心 Sabre 利润不会像 Coforge 利润那样出现下滑，因为他们与首席财务官、首席执行官及董事会紧密合作。 持续密切监控绩效和策略。 The 2nd最大的交易接下来是Sabre与Cigniti的顶级前3名客户之一达成的交易。预计该交易带来的增量收入将大于该账户在被Cigniti接管时的规模。 利润率扩大 该季度息税折旧摊销前利润率为16.9%，环比上升130个基点。管理层已对2027财年EBITDA利润率作出18%的指引，EBIT利润率为14%。员工持股计划成本按先前季度指引下降33个基点，截至2025财年第四季度现 stands at 1.8% of revenue。 垂直领域的收入增长 BFS环比增长11.6%，TTH环比增长5.5%。保险业务环比下降1.6%，其他业务环比下降9.7%。TTH细分领域同比增长加速50.3%。除印度外的政府业务等其他业务同比增长32.4%。 收入增长通过横向 收入增长由工程引领（环比增长10.1%），其次是业务流程管理（BPM，环比增长2.9%），数据和集成环比增长0.3%。智能自动化环比表现疲软，下降0.7%，而云和基础设施管理（CIM）环比下降13.8%。 按地区划分的营收增长 增长由地区外（ROW）环比增长33.8%推动，而美洲环比下降2.4%，中东欧非（EMEA）环比下降1.1%，这一趋势在2025年第四季度显现。Cigniti对美洲的市场敞口较高，因此合并层面美洲同比增幅为+58.7%，其次是地区外（ROW）同比增长+48.8%，以及中东欧非（EMEA）同比增长+16.8%。 项目类型/现场收入结构 四季度财年25（FY25）现场收入结构改善至46.6%。固定价格合同收入占比在2025年四季度急剧增至46.4%。vs 45.4% in 3Q25. 客户增加。 新增客户数量持续增长，2025财年第四季度新增10个客户。新增客户主要集中在美洲地区（+6个客户），其次是全球其他地区（+4个客户）。重复业务占比环比下降100个基点至93.5%的2025财年第四季度。 客户类别与收入集中度 在本季度，收入集中度有所下降。前五大客户的收入环比增长180个基点至18.0%。前十大客户账户的收入环比下降230个基点至收入的27.7%。2025财年第四季度，活跃客户数量增加1个至239个。 在5000万至1亿美元（USD 5-10 Mn）的区间观察到增长，1亿美元以上（USD 10 Mn+）的区间保持不变，而5000万至1亿美元（USD 1-5 HEADCOUNT AND ATTRITION 员工人数为33,497人，2025财年第四季度净增加403人。2025财年第四季度的工时利用率（包括实习生）为82.0%，较2025财年第三季度的81.3%有所上升。 盈利能力 净利润达到26亿卢比，环比增长21.2% / 同比增长16.8%，净利率为7.7%。季度每股收益为39.02卢比（环比增长21.0%/ 同比增长7.8%）。经营活动现金流为7380万美元，已排除QIP相关支出。管理层预计未来几个季度运营现金流入将改善，Coforge预计在2026财年将实现净现金流为正。 投资影响 我们仍然看好Coforge。顶级中小盘股IT选择。 BERNSTEIN 股票价格表 I. 依法披露信息 在这些披露中提到的“Bernstein”或“Firm”关联到以下实体：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited 盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（SEBI注册号INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) PrivateLimited和Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）。 2024年4月1日，法国兴业银行（Société Générale，简称SG）与 AllianceBernstein, L.P.（简称AB）完成了一项交易，组建了一家新的合资企业。在该合资企业中，双方各自现金股票和业务研究业务合并运营。尽管在北美和世界其他地区的合资企业中，双方各自所占的持股比例有所不同，但研究、生产和发布业务在全球范围内由两家研究品牌“Bernstein”和“Autonomous”共同处理。除非另有说明，根据这些披露的目的，提及Bernstein的“关联公司”均指SG和AB及其各自关联公司。 估值方法 Coforge Limited 我们对 Coforge 的目标定价为 8,630 印度卢比，基于 NTM 市盈率，估值为 LTM 2026 年 12 月每股收益的 34 倍。 RISKS Coforge Limited 下行风险：来自Cigniti收购的负面影响；BFSI细分市场增长放缓，交易势头减缓 评级定义、基准和分布 Bernstein品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在美国和加拿大交易所上市时，未来12个月相对标普500的业绩预测进行评级；根据股票在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市时，相对彭博欧洲发达市场大中型企业价格回报指数（EDM）进行评级；根据股票在日本交易所上市时，相对彭博日本大中型企业价格回报指数（JP）进行评级；根据股票在亚洲（不包括日本）交易所上市时，相对彭博亚洲除日本外的大中型企业价格回报指数（ASIAX）进行评级——除非另有说明。 The Bernstein品牌有三个等级的评级： •表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数超过15个百分点。•市场表现：股票表现将与市场指数相符，偏差在 +/-15 个基点内。•超越：股票将超越市场指数15个百分点以上。 覆盖暂停：在Bernstein研究品牌下的某公司覆盖被暂停。评级和目标价位暂时被暂停，已不再适用，因此不应被依赖。 未评级：当股票目前无法准确估值，或公司表现无法准确预测时，赋予的评级。负责分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和发展。 \"Not Covered (NC) denotes companies that are not under coverage.\ 自主品牌 Autonomous品牌对股票的评级如下。我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲500银行及金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲新兴市场金融大型和中型市值价格回报指数（EDMFI），用于欧洲保险公司的彭博欧洲500保险指数（BEINSUR），用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融指